2026年6月5日，安徽鑫科新材料股份有限公司（下称“鑫科材料”，600255）发布公告，宣布公司董事会决定终止定增并撤回申请文件，同日股价大跌7.04%。

而在此之前三天，这家被市场贴上“高速铜连接”概念的上市公司，刚刚录得连续三个涨停板，月内换手率超过30%，总市值一度站上87亿元高点。更耐人寻味的是，本次定增的保荐人国泰海通（601211），却连续多日现身鑫科材料龙虎榜的买卖前列。

受理一个月后即撤回

回溯本次定增，节奏可谓很快。

2026年1月12日晚间，鑫科材料披露定增预案，拟向控股股东四川融鑫弘梓科技有限公司定向发行股票，发行价格为3.21元/股，数量不超过1.09亿股，募集资金总额不超过3.5亿元。扣除发行费用后，募资将全部用于偿还银行贷款和补充流动资金，1月28日，公司召开临时股东会审议通过相关议案。

5月6日，上交所正式受理申请文件，进入审核程序，一个月后的6月5日，公司与保荐人国泰海通共同向交易所提交撤回申请，定增宣告终止。从受理到终止，只过去了一个月。

对于终止原因，鑫科材料在公告中仅以“市场环境变化等因素”一笔带过，称“原方案已不符合公司实际情况”。对一家负债规模高达26.42亿元、资产负债率逼近60%的公司而言，这一理由无法让市场信服。

保荐人频繁现身龙虎榜

在终止定增的敏感时点，公司的定增保荐人国泰海通却发生了多起交易行为。

根据龙虎榜数据，2026年6月4日，鑫科材料以涨停收盘，换手率高达34.37%，成交额29.59亿元。当日买入前五名中，国泰海通证券昆明人民中路营业部以4052.82万元的净买入额高居榜首，且该席位当日的买入额全部为净买入，未有任何卖出记录。而卖出前五名中，同样出现了国泰海通的席位，其上海长宁区天山路营业部净卖出约2969.73万元。

同一家券商的不同营业部在同一天同一只股票上，一边大举买入、一边大手笔卖出。6月5日，国泰海通证券股份有限公司总部再度以5898.38万元的买入额现身龙虎榜，同时昆明人民中路营业部又以3901.03万元的净卖出登上卖出榜榜首；6月8日，国泰海通总部再度卖出6014.57万元。

这三天的交易，恰恰发生在鑫科材料涨停后、定增终止公告发布前后，引发市场对信息隔离与交易性质的疑问。在信息隔离制度下，证券公司的投资银行部门和自营/经纪业务部门之间应当存在严格的“防火墙”；同时，这些交易是否为自营盘所为？若为自营盘，在担任保荐人期间参与标的公司股票交易，是否符合合规要求？若为客户交易，那么保荐人的信息隔离墙是否真正起到了作用？

目前来看，交易性质及背后账户类型尚待进一步披露，证监会和上交所不会视而不见。

财务困境与债务高企

回到定增终止的核心问题：一家负债高企、资金吃紧的公司，为何在收到交易所受理通知仅一个月后主动撤单？

从财务状况来看，年报显示，鑫科材料2025年全年营业收入47.51亿元，同比增长20.01%，但归母净利润仅3089万元，同比骤降50.46%，呈现出典型的“增收不增利”，扣非归母净利润更是同比下降67.52%至1213万元。

与此同时，资产负债率从2023年末的55.56%一路攀升至59.16%，负债总额从约21.37亿元增至约26.42亿元，流动比率仅0.99，意味着流动资产不足以覆盖流动负债，短期偿债能力堪忧。更令人担忧的是，经营活动产生的现金流量净额为-9287万元，相比去年进一步恶化。

在这样的财务状况下，3.5亿元定增本是一次名副其实的“补血”，但这笔输血为何突然中断，引起了市场的讨论。

“高速铜连接”热潮与股价异动

在众多声音中，有一种说法值得关注——“高速铜连接”的概念。

2026年6月初，英伟达CEO黄仁勋关于数据中心连接方案的言论在市场中传开：“能用铜缆的地方就用铜缆，必须用光学器件的地方才用光学器件”。A股“高速铜连接”概念随即掀起涨停潮，鑫科材料也成为最受追捧的标的之一：6月2日至6月4日，鑫科材料连续三个交易日涨停。

然而，就在6月4日晚间的风险提示公告中，公司公开承认：“公司全资子公司四川鑫梓能科材料科技有限公司的高速铜连接用铜缆项目尚未投产，暂未产生收入。参股子公司拓鑫智连（三台）科技有限公司的高速铜连接项目，因参股公司不纳入合并报表范围，对公司经营业绩不构成重大影响。”

也就是说，支撑股价在三个交易日内暴涨的“高速铜连接”概念，截至目前并未给公司带来任何实质性的营收贡献。更关键的是，本次定增募资的3.5亿元用途中，也并不包括上述铜连接项目，而是用于偿还银行贷款和补充流动资金。

就在定增终止后一天，证监会主席吴清在中国证券投资基金业协会第四届会员代表大会上明确表态：要“坚决遏制概念炒作、复杂嵌套、过度投机、通道空转等伪创新、乱创新”。这一表态也与近期市场对概念炒作的担忧形成呼应，但是否与鑫科材料终止定增有关，目前没有公开证据

高管减持大规模套现

财中社发现，定增终止之前，公司核心管理层已开始大规模套现。

2026年3月7日，鑫科材料发布公告，公司董事长宋志刚、董事兼总经理王生、董事兼副总经理及董事会秘书张龙三人，因“个人资金需求”，计划在4月1日至7月1日期间通过集中竞价交易方式合计减持不超过195万股，约占公司总股本的0.108%。

减持计划实施的速度远超预期，三个月过去，从上交所披露的公司股份变动情况来看，宋志刚和王生分别减持了公司股份90万股和52.5万股，分别套现343.5万元、191.1万元。

事实上，宋志刚和王生都不是第一次减持公司股份，自2024年11月5日首次减持以来，宋志刚已累计减持公司股票210万股，累计套现约692.53万元；王生则累计减持122.5万股，累计套现366.1万元。进入2026年后，宋志刚的减持频率明显加快，相比于上一轮减持的价格区间整体偏低（2.67元至3.19元），本轮减持的均价集中在3.73元至3.85元区间，整体出货价位有所上移。

目前来看，虽然定增终止、保荐人频繁交易、高管大规模减持的原因尚不清楚，但可以确定的是：虽然公司看起来营收体量并不小，但现金流与净利润的数据证明，公司的“造血”能力并不强大，靠内生增长改善盈利状况的道路依旧漫长。

对于投资者来说，概念和业绩表现并不能等同，概念与业绩兑现的周期之间总是存在时间差，而期间的估值泡沫往往要由跟风的投资者来买单。