11月12日，兴业证券发表美护行业三季度总结报告。

2025年第一季度-三季度美护板块营收普遍降速，毛销差缩窄，利润端承压，其中个护与互联网电商表现相对更优，化妆品、医美板块承压。

1）个护与互联网电商赛道：个护相关子行业中，SW生活用纸、SW洗护用品收入增长领先品牌化妆品，盈利能力突出；互联网电商凭借精细化运营、数字化工具应用及多渠道拓展实现收入增长，其中多公司寻求品牌管理、自有品牌业务拓展机会，毛利率、净利率均有改善，在板块中展现较强增长潜力。

2）化妆品赛道：板块整体表现不佳，营收增速分化延续，丸美生物以较高营收增速领跑，贝泰妮、华熙生物等多家公司营收同比下滑；毛销差大多缩窄，销售费用压力较大，净利率普遍下滑，仅水羊股份、上海家化表现突出，净利润及归母净利润增速亮眼、整体营收向好。同时，行业竞争加剧，受投流环境变动影响，营销成本增加，三费费率较去年提升，大部分企业ROE普遍降低，但经营现金流及毛利率呈增长趋势。

3）医美赛道：板块整体承压明显，仅锦波生物实现营收正增长，爱美客、昊海生科营收同比下滑；板块毛销差普遍收窄，虽昊海生科净利率边际略有好转，但2025年第一季度-三季度归母净利润增速均显著下降，甚至负增长，整体行业盈利端压力较大。医美行业现呈供给带动需求态势，市场对新材料创新突破需求迫切，旨在重塑价值链、提振板块活力。