近两个月，浙商证券的研究所多名分析师选择出走。

6月2日，浙商证券（601878）原化工行业分析师沈国琼离职；5月31日，原机械行业分析师李思扬离职；5月22日，原ESG及绿色金融首席祁星离职；5月9日，原交运免税分析师李逸离职；5月6日，原传媒互联网分析师陈磊、通信分析师徐菲双双离职；4月30日，原宏观经济分析师潘高远离职。

更早些时候，2026年1月化工首席李辉携团队投奔华源证券，食品饮料、家电、通信等多个方向的核心分析师陆续离开，曾带领团队拿下新财富第一的银行首席梁凤洁转战买方。

Choice数据显示，截至6月8日，浙商证券旗下证券投资咨询分析师人数已从去年同期的159人减至135人，行业排名由第7位降至第12位。

管理层“去行政化”

这场人事变动并非毫无征兆，2026年1月14日，浙商证券研究所内部宣布：李超、邱世梁被免去联席所长职务，廖静池、于科分别被免去研究所副所长和产业研究院副院长职务，四人仍分别担任首席经济学家、首席产业研究官、首席全球策略研究官和首席政策研究官。对此，研究所给出的解释是“去行政化”改革，让资深专家集中精力深耕研究本业。

在“研而优则仕”已成为行业惯例的背景下，这一解释并未完全打消外界疑虑。更早之前，浙商证券的固收首席覃汉因“故意不翻空”的朋友圈言论引发监管关注，被暂停对外展业一个月，虽然并无直接证据证明管理层的调整与此有关，但仍有业内人士认为，覃汉事件暴露了研究所在合规与文化管理上的某种张力，进而加速了组织架构的重新梳理。

如果说管理层调整是自上而下的战略重塑，那么分析师的批量出走则更多反映了行业的激励困境。近年来，公募基金降费改革持续深化，作为券商研究所核心收入来源的分仓佣金正在急剧缩水。Wind数据显示，2025年全行业分仓佣金收入仅105.7亿元，较2021年超220亿元的峰值近乎腰斩。

逆势增长下的隐性代价

金蛋糕缩小后，缺乏头部品牌、客户基础或差异化研究能力的中小研究所承压更明显。

从财务数据来看，浙商证券2025年的表现并不差，全年营收88.41亿元，归母净利润24.12亿元，同比增长24.87%，其中证券经纪业务和投资业务均有可观增长；同时2025年的分仓佣金约3.92亿元，同比增长20%，位列行业前十。

但硬币的另一面是，维持这样一支高投入的研究团队需要持续的资金支持，当行业整体佣金率进一步压缩，公募基金派点愈发谨慎，兑现预期薪酬的能力便开始松动。对于追求高回报的核心分析师来说，要么跳往头部券商获取更稳定的平台溢价，要么转向买方机构。

与此同时，分仓佣金是一个滞后指标，公募基金的派点和交易分仓往往落后于研究服务的实际提供周期，今年流失的团队与客户关系，影响的将是明后年的佣金确认。如果后续补员和团队重建不及预期，研究覆盖广度和客户服务密度可能受到影响。

行业的“压力测试”

目前，全行业分析师总数虽仍维持在6000人以上，但券商研究所之间的分化正在加剧。头部机构凭借品牌和综合性平台优势虹吸人才，中小券商则在佣金缩水和人力成本之间艰难平衡，部分中小研究所甚至直接裁撤或大幅收缩卖方业务。

浙商证券选择了一条“去行政化”的突围路径：精简管理层级，让资深专家脱离行政事务，回归研究本质。从战略方向上看，这契合了“研而优则专”的行业新趋势，但从执行层面看，这场改革也伴随着阵痛：管理层级压缩释放了部分成本空间，却也削弱了传统意义上的晋升激励；专业序列的职业天花板能否真正比肩“所长”“副所长”的头衔，还有待时间和实际薪酬回报来验证。

接下来，市场将盯着三个指标：一是浙商证券能否在分析师人数持续下滑的背景下稳住分仓佣金排名前十的位置；二是公司如何补上流失核心的研究产出缺口；三是“去行政化”后的专业序列能否形成可复制的激励机制。而对于整个卖方研究行业而言，浙商证券的这场“大换血”不只是一家公司的人事变动，更是一场关于中小券商研究所在佣金下行周期中如何生存的压力测试。