广东凯得智能科技股份有限公司（下称“凯得智能”）是一家以精准控温控湿制冷设备、葡萄酒冷藏柜出口为主的北交所申报企业，2008年12月成立于中山南头，2024年10月23日在新三板挂牌，由光大证券保荐，公司6月15日收到第二轮审核问询，考虑到公司回复第一轮问询用时超过三个月，且需更新财务资料公司已于6月22日申请中止审核并于一周后获批，公司对北交所二轮问询的回复尚需时日。

《财中社》发现，凯得智能报告期业绩停滞不前，且公司先大额分红再募资补流，加之公司现金充裕，根本无补流的必要。

分红9000万，不差钱却募资3500万补流

2022年10月，凯得智能的前身凯得有限作出股东会决议，一次性现金分红9000万元，并在当月底前分批付清。这笔钱按当时股权比例分：吴伟雯35%、分3150万元；曹瀚34%、分3060万元；员工与家族持股平台珠海信涵19%、分1710万元，珠海深瀚12%、分1080万元。换句话说，绝大部分流进了吴、曹两大家族的口袋。

把这9000万放回当年的利润里看，分量才出来：2022年公司归属于母公司所有者的净利润约6100万元，这一笔分红是当年净利的近1.5倍。同样是2022年10月，公司引入了申报前唯一一名外部投资人徐芳，她出资2000万元、认缴250万元注册资本，对应投前估值4.8亿元。一边是2000万元外部资金进账，一边是9000万元红利出账——账上真正的净流向，是把利润先派给了自己人。

资产负债表显示，凯得智能目前并不缺钱，其2025年末有货币资金9998万元、交易性金融资产9736万元，类现金合计近2亿元，而有息负债仅有100万元出头的一年内到期非流动负债，无任何短期和长期借款。而且，公司每年都有不菲的经营活动现金净流入，四年合计3.43亿元。在既有钱又赚钱的情况下，公司却要募资3500万元用于补流，其募资的真实意图值得商榷。

一家刚把超额利润分给家族的公司，转身又站到了募资窗口前。它要的是多少，又准备拿去做什么？

答案是2.86亿元，约等于2025年全年营收的六成，分四个项目：最大的一项是年产16.8万台高端制冷产品建设项目，独占1.54亿元、占募资53.80%；其次是研发中心建设项目6072万元、营销网络及品牌推广3633万元、补充流动资金3500万元。

问题在于，2025年公司营业收入4.38亿元、归母净利润6351万元，是一家典型的轻量级专业制造企业；年末的归母权益仅3.28亿元，却要一次募2.86亿、占比87%。北交所在第二轮问询里特意指出了募资规模合理性，要求公司论证新增产能怎么消化。申报稿预测，该项目年均销售收入2.22亿元，年均净利润3835万元，内部投资收益率（税后）为25.36%，高于公司目前20%左右的净资产收益率；问题是，如果不能消化新增产能，这一切都只能是预测。

在订单、业绩正往下走的当口扩产16.8万台，底气究竟是真实需求，还是一场赌注？

所谓底气，先被自家报表否定——在手订单不是在涨，是在缩。

把三年营收按时间摆正：2022年4.75亿元、2023年4.36亿元、2024年4.86亿元。到了2025年，营业收入降到4.38亿元、同比下降9.82%，归母净利润同比下降3.81%。下行没有止步：公司自己预告，2026年一季度营业收入同比变动约为-16.07%至-12.26%，归母净利润同比约为-13.03%至-4.34%。失速的直接诱因，是2025年期末在手订单显著减少。结合来看，公司业绩已经连续一年一期停滞不前甚至下滑，未上市业绩已经变脸，其风险不得不防。

报表里有一处看似稳的地方：2025年综合毛利率不降反升到30.02%，但这主要归功于营业成本同比下降11.89%，降幅明显快过营业收入9.82%的降幅，靠的是大宗原材料回落和产品结构，不是销售更好。收入在缩、成本在更快地缩，撑住了毛利率，撑不住增长。

针对营收净利双降，北交所二轮问询直接要求公司进一步说明业绩可持续性，列示各类产品、各销售区域的期后新增订单与在手订单。是什么让一家外销制造商，在递表关口连续一年一期失速？

超八成靠外销，应收逆势增长

失速的根子，藏在凯得智能高度单一的出口结构里。

2022-2025年，公司外销收入占主营业务收入的比例分别为89.08%、84.74%、86.78%和81.84%，常年压在八成以上；其中对美国市场的收入占比分别为53.02%、50.75%、52.39%和46.08%（上半年），接近一半身家系在一个国家。这套结构在顺风时是规模，逆风时就是放大器：据一轮问询函回复口径，2025年公司对北美洲市场销售收入由2024年约2.54亿元降至约2.04亿元、下滑约19.5%，对欧洲市场也下滑约12.9%。

支撑这套外销盘子的，是几家全球大客户——伊莱克斯（Electrolux）、麦德龙（Metro），以及Greenfield、Enthusiast、Coyote等专业品牌商，招股书已具名披露前五大客户与前五大供应商，并载明二者与发行人均不存在关联关系。但绑定大客户是双刃剑：报告期内，公司前五大客户占比分别为41.54%、40.34%、45.37%和50.18%，期间提高近10个百分点，集中度抬升的另一面，是议价主导权旁落。境外毛利率近年虽提升至29%–31.5%的高位，可一旦大客户压价或减单，公司几乎只能跟。

当近一半收入系于一个正在收缩的市场，新增产能最终卖给谁？

扩产存疑之外，连已经入账的收入也未必扎实。

最直接的信号在应收账款。2022-2025年末，凯得智能的应收账款账面价值分别为0.75亿元、0.96亿元、0.99亿元、0.85亿元，而首末两期营业收入累计下降7.7%、应收账款累计却增长13.2%，两者背离达20.9个百分点。卖得更少，欠条却更多，回款质量需要打一个问号。从行业来看，凯得智能应收账款周转率在报告期内全部低于可比公司均值，公司2022-2024年及2025年上半年分别为4.49次、4.84次、4.73次和4.58次，而可比公司均值分别为4.66次、4.97次、6.45次和5.09次，“主要系公司大客户Electrolux和Yeego信用账期较长所致”。

合规与控制权风险

更敏感的是收入本身的真实性。招股书申报稿表示，报告期内凯得智能在国内主流电商平台存在刷单情形，通过虚构交易获取了不真实的销量和店铺排名，违反了《反不正当竞争法》《电子商务法》，目前已整改但仍存在被行政处罚或被平台关店的风险。二轮问询的问题3以销售真实性及核查充分性继续追问，点名福意联、广州茄仁商贸、弘丰智能、Global Asian等客户产品结构调整的原因，并要求穿透销售返利（按可变对价处理）与线上刷单的资金流转和收入确认依据。

在业绩停滞不前的背景下，凯得智能还存在严重的控制权变动风险。截至签署日，实际控制人吴伟雯直接持股33.60%、直接及间接合计持有46.28%股份、控制63.36%表决权，任董事长兼总经理。耐人寻味的是第二大股东曹瀚——他直接及间接合计持股与吴伟雯完全相同，同为46.28%，只是表决权为32.64%。两个人持股丝毫不差，公司却只认定一个实际控制人，靠的全是曹瀚单方面出具的“放弃谋求实际控制人”承诺。而曹瀚本人任董事、副总经理，其配偶姜琳琳历任公司财务总监、董事会秘书，现任副总经理——关键岗位被这对夫妇深度把持，持股比例也与吴伟雯相同，却不被认定为共同实际控制人，也不谋求实际控制人地位，问题是，招股书申报稿并未表明该承诺的有效期，在交易所关注并问询之后，凯得智能才在第一轮问询回复函中表示，承诺期为“在北交所上市之日至上市后第三个会计年度末期间”；也就是说，公司上市三年之后控制权就有可能旁落，届时广大投资者的利益如何保证？

这层结构在发行后还会变薄。本次公开发行完成后，吴伟雯直接持股将被稀释至26.09%，其控制的表决权由63.36%降至49.19%、跌破50%的绝对控制线——仍是单一实际控制人，却再也无法凭一己表决权通过股东大会普通决议。招股书申报稿也把“公司控制权变动风险”列为特别风险提示之一。

截至2025年6月底，公司累计获授权专利262项（含发明26件、实用新型162件、外观设计74件），参与多项国家与团体标准起草，研发技术人员87人，足以撑起一条硬科技壁垒，但交易所的二轮问询仍在要求公司“进一步说明创新性特征”，说明监管对其是不是真有“硬科技”成色仍然心存疑虑。

所有疑点最终收敛到一处——募资的必要性。凯得智能在葡萄酒冷藏柜这条细分赛道确有市场地位，研发底子和大客户关系也足够坚实，但一家在递表前先把近1.5倍当年净利分给家族、又在业绩停滞、对美收入塌掉两成的当口要市场掏2.86亿扩产16.8万台的公司，必要性需要它自己拿数据证明。