7月22日，四川赛狄公告称，鉴于资本市场状况变化，公司决定对上市计划进行调整。7月15日，公司与国泰海通证券（601211）签署《辅导协议之终止协议》，同日，国泰海通向四川证监局报送终止辅导备案申请材料，四川证监局于7月21日确认终止辅导，这家公司由此也结束了持续超过5年的IPO长跑。

四川赛狄早在2021年便进入上市辅导，此后持续推进规范整改和辅导工作，到2026年4月底已经披露第十九期辅导工作进展报告。换言之，这家公司在辅导阶段停留了超过五年，最终没有走到交易所正式受理环节。

就在终止辅导之前，四川赛狄董事会还审议通过了申请终止股票在全国股转系统挂牌的议案，公司给出的理由是，基于目前的经营状况和未来发展规划，结合市场环境及行业发展趋势，希望进一步专注于业务发展、提升经营管理效率。对于符合条件的异议股东，公司、控股股东及实际控制人肖红承诺提供股份回购安排。

五年IPO长跑止步，曾两轮定增融资2.5亿元

四川赛狄成立于2007年，是一家以数字信号处理技术为核心的电子信息企业，产品涉及高速嵌入式处理、数据采集、数字中频以及智能航电等领域，主要应用于电子系统、雷达、数字通信和自动控制等场景，公司也是国家级专精特新“小巨人”企业。

2017年12月，公司登陆新三板，进入IPO辅导前后，四川赛狄曾借助新三板进行过较大规模融资：2021年，公司先后以14.785元/股和17.74元/股实施两轮股票定向发行，分别募集资金1亿元和1.5亿元，合计融资2.5亿元。但在随后超过五年的辅导过程中，公司始终没有进入交易所正式审核阶段。

从最近两年的经营数据来看，四川赛狄的盈利能力已经出现了波动。2024年，公司实现营业收入约3.30亿元，同比增长10.32%，但归母净利润只有536.79万元，同比下降83.62%。

到了2025年，收入和利润进一步同步下滑，公司实现营业收入2.83亿元，同比下降14.30%；归母净利润342.26万元，同比下降36.24%；扣除非经常性损益后的净利润仅48.61万元，同比下降88.29%，公司全年加权平均净资产收益率只有0.77%。

相比账面利润，更值得关注的是现金流。2025年，四川赛狄经营活动产生的现金流量净额为-7324.9万元，与342万元的归母净利润形成明显反差。与此同时，截至2025年末，公司应收账款账面价值已经达到约5.29亿元，高于公司的净资产规模，相当于当年营业收入的近1.9倍。公司解释，应收账款增长主要与以前年度形成的部分款项尚未收回有关。

在这种情况下，即使继续推进IPO，公司也需要向市场解释，公司未来将如何建立稳定、可持续并能够产生现金流的盈利能力。

持股平台资金往来受关注，曾是思科瑞虚构业务“交易对手”

除了经营数据之外，四川赛狄2025年年报还出现了一项变化。

中汇会计师事务所对公司2025年财务报表出具了带强调事项段的无保留审计意见，审计报告披露，四川赛狄实际控制人控制的成都鸿源聚、成都德旺源、成都弘聚等持股平台，曾向四川赛狄的供应商和客户借款，相关资金用于实施股权回购；此外，2026年1月，四川赛狄支付给成都德旺源的部分款项又流向实际控制人肖红，相关款项在审计报告日前已经全部收回。

审计机构同时明确，该事项未影响审计意见，也未对公司2025年度财务状况、经营成果和现金流量产生影响。但对于一家拟IPO企业而言，这样的资金流转路径也引发了市场的讨论：实控人控制的持股平台为何选择向公司供应商和客户借款，以履行股权回购义务？相关借贷是否基于真实、独立的商业安排？供应商和客户是否因此与发行人及实际控制人形成其他利益关系？公司支付给持股平台的资金为何又能够流向实际控制人个人？

从IPO审核的角度来看，这些问题可能进一步引出对公司独立性、关联关系识别、资金管理及内部控制有效性的关注。

另外，四川赛狄还曾出现在另一起上市公司财务造假案件中。

四川证监局2025年对思科瑞（688053）作出的行政处罚决定显示，思科瑞在2022年虚构了一笔与四川赛狄之间金额336.65万元的检测业务。在没有收到待检货物、也没有真实开展检测业务的情况下，思科瑞安排人员制作对账单，并“利用与赛狄信息相关工作人员私人关系加盖对方公章”，最终导致思科瑞虚增营业收入336.65万元、虚增利润总额318.81万元。

虽然公开监管文件并未认定四川赛狄存在证券违法违规行为，但对于四川赛狄自身而言，一个外部主体能够通过与公司相关工作人员的私人关系，在并不存在真实业务的文件上加盖公司公章，也至少引出了公司印章审批、业务真实性核验等内部控制环节的疑问。

多个项目相继退出，国泰海通存量项目加速出清

四川赛狄退出IPO，也成为国泰海通近期投行项目调整的又一个案例。

6月29日，接受国泰海通辅导超过两年的新三板公司携宁科技宣布终止IPO辅导，公司给出的原因同样包括发展战略、资本市场环境及政策等因素。7月8日，浙江兆晟科技终止国泰海通上市辅导，这家公司此前甚至在2026年初将拟上市板块从北交所调整至创业板，但半年后最终仍然决定终止辅导。

同样是在7月，北京通美晶体的科创板IPO被终止注册，与普通辅导项目不同，北京通美早在2022年就已经通过上市委审议并提交注册，却在注册环节停留近四年，最终由公司和保荐机构国泰海通主动撤回申请，该项目最初的保荐机构为原海通证券，券商合并后由国泰海通承接。

再到7月21日四川赛狄终止辅导，短短数周之内，国泰海通项目储备名单已经连续出现多个“终止”。

当然，对一家头部券商而言，项目撤回数量本身并不能直接代表投行业务质量。国泰海通由国泰君安与海通证券合并而来，本身拥有行业规模最大的项目储备之一，2025年，公司投资银行业务营业收入达到47.47亿元，同比增长60.21%；全年境内IPO主承销19家，年末IPO在审项目44家，均位居行业首位。

真正值得关注的，并不是国泰海通有多少项目撤回，而是这些项目为什么撤回，以及一家合并后的超级券商能否建立更加统一、有效的项目准入和质量控制体系。

规模扩张与质量筛选，“超级投行”进入整合深水区

国泰海通目前正处于两家大型券商投行业务全面整合后的关键阶段。合并带来了更大的客户基础、更庞大的投行团队，也带来了规模巨大的历史项目存量，他们都需要在新的风控和内核体系下重新评估。

今年3月，上海证监局就曾因原海通证券承接的普利制药（300630）项目对国泰海通出具警示函，监管指出，持续督导工作存在对异常情况或问题核查不到位、项目人员执业不规范以及质量控制和内核把关不完善等问题。国泰海通在公司债券项目核查文件中也披露，2026年4月10日，公司在参与注册制发行承销业务过程中，因存在信息披露不合规、内控执行不到位等情形，被上交所采取监管警示并处监管谈话的自律监管措施。与此同时，2026年上半年，国泰海通共有8名现执业保荐代表人新增进入中证协C类名单（其中部分人员的相关执业记录发生在加入国泰海通之前）。

随着IPO审核更加重视企业持续经营能力、信息披露真实性和中介机构“看门人”责任，对于头部投行的衡量已经不只关注项目数量、承销规模和市场排名，还会看中投行的风险识别能力。从这个角度看，主动终止问题项目本身未必是一件坏事，相比将企业强行推入审核阶段后再面对问询、现场检查甚至监管追责，在辅导阶段主动调整项目池，反而可能是投行风险管理正常化的体现。

但四川赛狄也留下了另一个问题：一家已经辅导超过五年、完成十九期辅导工作，并在辅导后期暴露出盈利下滑、现金流承压和治理敏感事项的企业，为什么直到今天才最终退出IPO计划？对国泰海通而言，则是合并后的统一风控和质控体系，能否更早识别存量项目风险，并在项目准入、持续辅导和退出机制之间建立更加有效的筛选标准。