8月26日晚，新华保险（601336）正式披露2026年中期业绩报告。数据显示，公司上半年实现营业收入832.6亿元，同比增长18.9%；归属于母公司股东的净利润达227.9亿元，同比增长54%；并拟派发中期股利每股0.73元。

超过五成的利润增幅在表观上足够抢眼，不过翻开承保和投资的具体账目，事情其实更为复杂。负债端为了优化结构大举压降趸交、转向分红，不可避免地让二季度单季新业务价值承压转跌；投资端虽然趁着二季度股市回暖、靠兑现浮盈撑起了亮眼的利润，但2.6%的净收益率已探至历史低位，再加上加仓股票基金对资本金的加速消耗，偿付能力指标不可避免地走低。

砍趸交保费“刹车”，单季价值转跌

上半年，新华保险实现原保险保费收入1295.7亿元，同比增长6.9%。不过要是把半年数据分拆到单季度来看，保费走势其实经历了明显的前高后低。在一季度传统的“开门红”发力下，保费收入冲到了835亿元，同比增长14%；但随着冲量阶段结束，二季度单季保费明显放缓，回落至460.7亿元，同比微降4.1%。

这一单季规模的收缩，主要源于公司对保费结构的深度重塑，特别是主动压降了低价值的趸交业务。上半年长期险首年保费整体为382.7亿元，同比下降3.4%；其中趸交保费仅录得56.6亿元，同比下降59.8%（一季度趸交保费为38.4亿元，同比下降50.6%），这使得二季度单季长期险首年趸交保费降至18.3亿元，同比降幅达到71.2%。

与趸交业务的大幅压缩相对应，高价值的期交业务底盘显著夯实。上半年长期险首年期交保费同比增长27.7%至326.1亿元，占长期险首年保费的比例由上年同期的64.4%跃升至85.2%，提升20.8个百分点；单季来看，二季度首年期交保费为81.6亿元，同比增长34.7%。期交内部的年期结构同样向长期化迈进，十年期及以上期交保费同比大增132.1%至28.5亿元（一季度为11.5亿元），其中二季度单季录得17亿元，同比增长147.2%，占二季度首年期交保费的20.9%。

交费期限拉长的背后，是公司向分红险转型并主动防范利差损的战略选择。从险种分布来看，传统型保险上半年总保费为533.9亿元，同比下降28.1%，其长期险首年保费下降91.2%至30亿元；分红型保险总保费则同比大幅提升165.4%至484.9亿元，其长期险首年保费由上年同期的46.3亿元增至345亿元，增幅达645.7%，展现出产品重心的系统性迁移。

然而，产品与期限结构的切换，在传导至价值端时也带来了一定的节奏调整。2026年上半年，新华保险实现新业务价值69.2亿元，同比增长11.9%；首年保费口径下新业务价值率为17.2%，同比提高2.3个百分点。其中，一季度新业务价值实现46.6亿元，同比增长24.7%；倒推可知，二季度单季新业务价值为22.6亿元，同比回落7.7%。

在金融监管总局进一步规范银保渠道费用管理（金寿险函〔2026〕65号文）等政策导向下，银保渠道依赖传统费用空间冲规模的模式受到根本性约束。上半年，新华保险银保渠道保费收入合计445.5亿元，同比微降3.5%；其中二季度单季银保保费为165.9亿元，同比下降14%。受此影响，银保渠道上半年新业务价值录得33.4亿元，同比微增2.1%，增速明显放缓。尽管银保长期险首年期交保费同比增长32%至146.5亿元（二季度单季为49.5亿元，同比增长34.5%），但在趸交保费大幅下滑62.1%至52.5亿元的拖累下，渠道在费用规范化要求下面临着平衡规模与价值的现实考量。

个险渠道在上半年的转型中承担了主要的价值支撑角色，但队伍结构的提质增效仍在攻坚期。上半年个险渠道实现保费收入822.2亿元，同比增长13.4%（二季度单季为287.6亿元，同比增长2.8%），新业务价值同比增长20.6%至37.4亿元，成为带动整体价值增长的核心动力。保费增长主要由长期险首年期交拉动，上半年个险期交保费同比增长24.3%至177.2亿元；其中二季度单季为31.9亿元，同比增长35.3%。

在销售队伍建设方面，精细化转型的特征逐步显现。截至2026年6月末，公司营销员（代理制）规模为14.4万人，较2025年末的14.8万人变动4306人。从产能质量看，上半年个险渠道月均人均综合产能同比增长31.7%至2.2万元，月均合格人力和月均绩优人力分别达到2.7万人（同比增长7.2%）和2.1万人（同比增长16.2%），月均合格率同比提升2.1个百分点至20.7%，月均绩优率同比提升2.8个百分点至16.1%。核心绩优层面的改善虽然显著，但约两成的月均合格率也表明，营销队伍的长尾效能激活与整体留存质效，依然是个险高质量转型中需要持续攻坚的课题。

利润大增54%靠“炒股”

如果说负债端展现的是业务结构的重塑过程，那么资产端则呈现出收益率指标的分化与明显的权益弹性特征。

中期报告显示，公司上半年实现归属于母公司股东净利润227.9亿元，同比增长54%。扣除一季度已实现的65亿元后，二季度单季归母净利润达162.9亿元，较上年同期的89.2亿元增长82.7%，环比一季度增长150.6%。这一业绩弹性与公司在新金融工具准则（IFRS 9）下的资产分类密切相关。

截至2025年末，新华保险计入以公允价值计量且其变动计入当期损益（FVTPL）的股票资产占股票投资的比例为81.4%，在上市险企中位居前列。该分类特征使得二级市场的价格变动能够直接体现在利润表之中。伴随二季度权益市场的反弹，部分资产的公允价值变动迅速反映为当期账面盈余。不过，受一季度市场波动的影响，上半年损益表中确认的公允价值变动损益仍录得净亏损47.9亿元，较上年同期的净收益99.7亿元呈现出更强的阶段性波动特征。

在收益率指标层面，各项指标出现了不同的分化走势。2026年上半年，公司年化总投资收益率达到6.7%，同比上升0.8个百分点；年化综合投资收益率为6.4%，同比持平。与此同时，反映主业基础生息资产盈利能力的年化净投资收益率同比下降0.4个百分点至2.6%，低于行业长期精算假设中普遍采用的中枢水平。

受市场利率中枢下行影响，公司上半年利息收入由上年同期的162.1亿元降至145.8亿元，降幅为10.1%，其中定期存款利息收入由45.5亿元降至34.7亿元，同比减少23.9%。为应对长端固收资产收益率收窄的压力并稳定当期业绩，公司适度采取了资产波段操作与结构调优策略。上半年，新华保险投资资产买卖价差损益达到382.3亿元，较上年同期的110.1亿元大幅增长247.2%。这种阶段性的收益兑现有效平滑了净投资收益下行对总投资收益率的影响，但长期来看，稳固生息资产底仓收益依然是资产配置的核心诉求。

在大类资产配置上，新华保险延续了“长钱长投”与“适度权益弹性”的布局方向。截至2026年6月30日，公司投资资产规模达到1.9万亿元，较上年末增长3.3%。

固收端，公司对存款类资产进行合理压降，定期存款账面价值降至2269.5亿元，占比从年初的16%降至11.9%；现金及现金等价物由429亿元调整为330.7亿元，下降22.9%；而兼具久期匹配效应的标准化债券配置规模则同比增长6.7%至9751亿元，占比由49.6%升至51.3%。

权益端，公司把握市场窗口适度增配了权益类资产。其中股票配置规模由上年末的2164.5亿元增至2500.9亿元，增幅为15.5%，占比提升至13.2%；投资基金配置规模由上年末的1725.7亿元增至2357.1亿元，增幅达36.6%，占比提升3个百分点至12.4%。股票与基金合计占比达到25.6%，较上年末的21.2%提升4.4个百分点，保持了相对积极的权益仓位。

在公开市场配置之外，公司在长期股权投资和产业基金方面保持了稳健布局。截至6月末，公司长期股权投资余额为618.9亿元，较上年末微降5.7%，主要涵盖杭州银行（账面价值72.4亿元）、北京控股（51.1亿元）以及中国金茂（15.9亿元）等高股息、稳健回报标的。

此外，在合营企业科目下，新华保险与中国人寿共同出资设立的“鸿鹄”系列私募基金，成为承载长期耐心资本、平滑市场波动的重要抓手。其中，计入长期股权投资的鸿鹄志远（上海）私募投资基金账面价值为270亿元，其他“鸿鹄”系私募投资基金账面价值为186.7亿元。这与管理层此前强调的聚焦“高股息、景气上行与新质生产力”的配置主线相互印证。

偿付能力双降

权益仓位的拉升推高了资本占用，叠加低利率环境的挤压，新华保险的偿付能力在今年上半年明显收紧，核心与综合偿付能力充足率双双走低。截至2026年6月30日，公司核心偿付能力充足率为126.21%，较2025年末的135.11%回落8.90个百分点；综合偿付能力充足率为195.74%，较2025年末的210.47%下降14.73个百分点。

拆解偿付能力变化的内在驱动，充足率的波动主要体现为资产端最低资本的增长与资本本身的积累节奏存在差异。在“偿二代二期”规则下，权益类资产的风险因子要求相对较高。上半年，新华保险最低资本由2025年末的1490.3亿元上升至1621.3亿元，增长8.8%；同期，受市场折现率变化及公允价值波动等因素影响，公司实际资本由3136.7亿元小幅提升1.2%至3173.6亿元，核心资本由2013.6亿元微增1.6%至2046.2亿元。最低资本增速快于实际资本与核心资本增速，构成了偿付能力指标变动的核心原因。

与此同时，部分指定为FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）的权益工具公允价值波动，也会直接作用于净资产。上半年受市场波动影响，公司在其他综合收益（OCI）中确认的投资回报为净变动-24.9亿元（上年同期为36.4亿元），带动上半年其他综合收益税后净额录得-43.3亿元。这部分公允价值变动不进入利润表，而是直接影响所有者权益。

针对偿付能力的阶段性变动，新华保险积极通过外源性资本工具进行补充。2026年7月21日至23日，公司在全国银行间债券市场成功发行了100亿元无固定期限资本债券（永续债），票面利率为1.9%（前5年固定）。该笔债券的发行有效充实了公司的核心二级资本与资本缓冲垫。在监管评级方面，公司2026年一季度的风险综合评级（IRR）由2025年三季度的BB类小幅改善至BBB类，体现出内部风控机制的渐进优化。

值得注意的是，在衡量长期价值稳定性的合同服务边际（CSM）指标上，新华保险展现出扎实的蓄水池效应。得益于分红险转型和期交业务占比的提高，新单业务的长期盈利能力得到改善。截至2026年6月30日，新华保险保险合同CSM账面余额达到1938.6亿元，较2025年末的1817.2亿元增长6.7%。其中，上半年新业务初始确认的保险合同服务边际同比大幅增长35.2%至83.1亿元（上年同期为61.4亿元）。这一将在未来期间逐步、稳定释放的利润储备，在资产端估值受市场行情波动影响时，为公司中长期的营运利润提供了关键的稳定支撑。

新华保险2026年的中期业绩，在一定程度上反映出短期投资估值弹性与长期承保主业节奏之间的阶段性分化。正如董事长杨玉成此前所言，应对利差损风险的关键在于做好资产负债的有效匹配。从现状来看，2.6%的年化净投资收益率较长期精算假设中枢仍有差距。二季度借助高配FVTPL权益资产与适度兑现买卖价差，确实为当期净利润带来了可观的弹性，但拉长周期审视，这并不能完全替代对基础生息资产底仓的夯实，也伴随着权益敞口对偿付能力充足率的客观消耗。