2026年6月17日，上海天泽云泰生物医药股份有限公司（下称“天泽云泰”）向上海证券交易所递交科创板上市申请。7月6日，上交所已将该IPO项目审核状态更新为“已问询”。

公司尚未实现盈利，亦无商业化产品上市，但2025年完成的三轮股权融资已让账上储备了11.64亿元现金资产。这一储备仍无法匹配公司未来研发投入强度。过去三年累计研发投入已超6亿元。公司本次拟募集资金25.03亿元，其中16.67亿将在2026年至2030年分阶段用于新药研发。

另外值得注意的是，公司选用的第五套上市标准要求预计市值不低于40亿元。以2026年1月创始人股权转让价格测算，对应公司整体估值约43.07亿元，与前一轮增资投后估值持平，刚好越过第五套上市标准40亿元市值门槛。

营收体量小且三年累亏7亿，尚未有商业化产品

天泽云泰成立于2020年3月，由药理学博士赵小平与中国科学院动物研究所研究员李伟联合创立，创立初期李伟出资占比74%、赵小平出资占比26%。

李伟曾是公司实际控制人，自2022年6月公司实际控制人变更为赵小平。据公开报道，李伟在基因工程和重大疾病基因治疗领域有多年的技术积淀，其研究组建立了基于Cas12b的CRISPR基因编辑新技术；天泽云泰的ViCas®精准基因编辑平台，正是对这一基因编辑工具进行临床应用级打磨后搭建的、具有自主知识产权的技术平台。

而赵小平同样拥有深厚的医药行业从业背景，为军事医学科学院药理学博士，创立公司前曾任益诺思药物代谢与转化研究事业部高级总监，曾就职于恒瑞医药、保诺科技等知名药企，拥有十余年药物代谢与毒理研究经验。

天泽云泰聚焦于无药可治或现有治疗手段无法满足的遗传性疾病和退行性疾病，致力于将前沿的基因递送和基因编辑技术，转化为一次干预即可治愈或长期缓解的基因与细胞疗法。

直至2024年，公司才正式产生经营收入，且收入来自技术授权而非商业化产品。目前公司营收具体来自LNP脂质纳米粒递送、rAAV病毒递送、AaCas12bMax基因编辑三大核心技术的授权。

2024年营收突破零收入至326万元，2025年营收继续增长至2168万元。截至招股书签署日，公司暂无自研产品获批上市，仍处于技术变现、研发攻坚的早期阶段。

2025年总营收中，技术授权收入贡献1945万元，技术服务收入91万元，厂房转租等其他业务收入132万元。

授权收入的背后，公司客户结构集中度较高。2025年前五大客户贡献98.5%的主营业务收入，仅圆因生物、沙砾生物两家客户便占比超八成。

公司存在多项关联采购行为。2025年，公司向董事庞紫璇任职的两家企业采购研发服务合计515万元：向庞紫璇担任经理的无锡生基采购236万元，占当年研发服务采购总额的4.68%；向其担任董事的泰楚生物及子公司泰槿生物合计采购279万元。对此，招股书解释称，上述关联交易均具备合理商业背景，已履行完整询比价流程，交易价格公允。

公司连续三年归母净利润为负，2023年至2025年分别亏损2.74亿元、2.23亿元、2.17亿元，扣非后分别亏损2.81亿元、2.3亿元、2.26亿元，三年累计亏损超7亿元。

2025年公司接连完成三轮股权融资，获得大额股东增资。截至2025年末，公司货币资金与结构性存款合计11.64亿元，占总资产比例超70%，账面现金储备充足。

核心产品2027年有望落地，募资主要投向研发

公司目前进展最快的核心药物预计最早于2027年获批上市，短期内无法依靠产品销售实现盈利。

具体来看，公司两款核心rAAV载体基因治疗产品进度领先：VGN-R09b、VGR-R01分别针对AADC缺乏症、结晶样视网膜变性两大遗传性疾病，目前临床试验推进顺利，均预计2026年递交新药上市申请（NDA），2027年实现国内获批上市。

其中，VGN-R09b用于AADC缺乏症的III期临床试验已于2025年7月完成全部13例患者入组；该产品针对原发性帕金森病的适应症已进入I/II期临床，预计2026年下半年启动国内III期临床试验。VGR-R01治疗结晶样视网膜变性的III期临床试验已于2025年3月完成45例患者入组。

这两款核心管线已获得中、美、欧三地14项监管资格认定，包含2项CDE突破性治疗品种认定、1项CDE关爱计划试点资质、3项FDA快速通道资格、4项FDA孤儿药资格、3项FDA罕见儿科疾病认定及1项EMA优先药物认定。

招股书特别提示，目前国内获批上市的基因治疗产品仅3款，行业普遍存在研发周期长、资金投入大、失败风险高的特点，公司管线商业化落地存在较大不确定性。

2023年至2025年，公司年均研发投入超2亿，研发费用分别为2.28亿元、1.93亿元、1.96亿元，三年累计研发投入达6.17亿元。

本次IPO公司拟募资25.03亿元，资金重点仍投向研发。其中，新药研发项目拟投入16.67亿元，占比66.59%；总部及研发中心建设项目拟投入2.75亿元，占比11%；泰昶生物商业化生产基地改扩建项目拟投入2.61亿元，占比10.43%；技术平台开发项目拟投入1.5亿元，其余1.5亿元用于补充流动资金，各占约6%。

针对新药研发项目，公司在2026至2030年资金投入力度逐年加大，分年度投入规模分别达1.74亿元、3.06亿元、3.78亿元、3.83亿元、4.25亿元。

发行前实控人表决权22.49%，最长6年股权锁定为研发兑现背书

上市前，联合创始人李伟于2025年12月辞任公司董事，目前仅担任科学顾问，仍直接持有公司9.43%股份。创立初期，李伟出资占比高达74%。

随后不久，2026年1月股份公司改制完成后、IPO申报前，两位联合创始人赵小平、李伟向多家机构转让125.38万股股份。

申报前十二个月新增股东中出现不少知名机构：上海国投先导、上海创科等国资平台在列，其中国投先导的出资方包括上海国经投资、上海上实集团、上海国有资本投资等上海国资；高瓴资本、正心谷、和谐成长二期等市场化知名机构亦在股东名单中，高瓴系通过高瓴祈睿、高瓴苏恒合计持股2.88%。

值得注意的是，“实控人持股比例较低、上市后存在控制权变更风险”被列为招股书提及的重大风险事项之一。公司拟发行6000万股，占发行后总股本2.4亿股的25%。发行前，实控人赵小平直接持股10.31%，通过员工持股平台及一致行动协议合计控制22.49%表决权；发行完成后，本次发行后实际控制人的持股比例将进一步降低。

截至发行前，正心谷投资管理旗下上海檀英、上海乐永、上海乾刚、济世乐美四家机构的合计持股12.4%，已超过实控人直接持股的10.31%，且是仅次于实控人合并控制阵营的最大机构持股方。

针对这一风险，股东方面作出承诺。持股5%以上股东李伟、上海檀英、济世乐美、上海乐永、上海乾刚、珠海惠泽、和谐成长二期已分别出具不谋求控制权的承诺，认可并尊重赵小平的控股股东及实际控制人地位，承诺不单独或共同谋求公司控制权，亦不协助其他主体谋求控制权。其中珠海惠泽、和谐成长二期的承诺期限为上市之日起36个月内，李伟及正心谷系四家则未设定期限。

另一值得关注的安排，是实控人侧的长期股权锁定。作为尚未盈利的创新药企，天泽云泰实控人将个人股权的流动性作为一张“信任支票”，押注研发和商业化承诺的兑现。

赵小平及其一致行动人来宾泽生在科创板未盈利企业基础锁定期规则之上，附加约束条件进一步延长锁定期。

根据基础锁定期规则，上市之日起3个完整会计年度内不得减持股份；实现盈利前，第四、第五会计年度每年减持比例不超过公司总股本的2%。

在上述基础上，触发任一条件即延长12个月锁定期，累计最高可延长36个月，具体有三条：一是2027年12月31日前无自研药品获批上市；二是2027至2029年三年累计技术授权及产品BD交易收入低于3亿元；三是上市当年至2030年的任意完整会计年度均未实现盈利。

这意味着，上市之日起三个完整会计年度内，赵小平及其一致行动人不得减持。在此基础上，若触发任一商业化里程碑未达标，则锁定期再延长12个月；三项条件全部触发，锁定期累计最长可至上市后6年。

锁定期延长的三条触发条件——药品获批、授权收入、实现盈利——恰好对应公司商业化进程的三个节点。但研发与商业化承诺能否落地，仍有待募资到位后的实际研发推进和后续经营来验证。