2026月7月29日，常州星宇车灯股份有限公司（601799）在上一份招股书失效3天后，迅速重新向港交所递交上市申请。

这家公司账面持有超过38亿元现金资产，没有一分钱有息负债，近三年半累计向股东派发了超过16.4亿元现金股息。

一家不缺钱的公司，究竟在港股市场寻找什么？

逐渐走平的增长曲线

先来看星宇股份的基本面。

按2025年销售收入计算，星宇股份在中国汽车照明市场占有率11.6%，排名第一；在智能汽车照明细分市场，国内份额28.4%，全球份额10.2%，同样排名第一。其客户名单覆盖全球前十大整车厂中的九家，包括宝马、丰田、理想（02015）、蔚来（09866）等。

但市场地位≠增长动能。

2023年至2025年，公司营收从102.48亿元增至152.57亿元，归母净利润从11.02亿元增至16.24亿元，数字本身虽向上，但速度在变慢——营收同比增速从2024年的29.3%回落至2025年的15.1%。

管理层自己设定的考核目标，或许是最直接的注脚。星宇股份2026年5月公布的员工持股计划，将12%的营收增速设为解锁门槛，15%为全额解锁。

这条线与2025年实际增速基本重合，远低于此前部分券商20%以上的预期。

公司的盈利质量同时也在经历一场压缩。

智能汽车照明产品——包括自适应远光ADB、DLP投影前照灯、Mini/OLED像素交互灯——的收入占比从2023年的0.3%升至2025年的16.9%。

按常理，高附加值产品放量应当带动毛利率上行。但实际情况却相反：2023年公司综合毛利率为20.50%，2024年、2025年及2026年一季度分别为19.1%、19.6%和19.3%，自2024年起始终未能站上20%。

募资投向争议

现在回到那个疑问。

截至2026年一季度末，星宇股份货币资金21.09亿元，交易性金融资产（主要为结构性存款与理财产品）17.27亿元，类现金资产合计38.36亿元。账面零银行借款，经营活动现金流量净额2023年至2025年分别为6.66亿、8.19亿和23.36亿元，资金状况称得上充裕。

在这个背景下，公司近3年半累计派发现金股息超过16亿元。其中，2026年4月10日——首次递表港交所之后——公司宣派5.09亿元股息，并于次月完成派发。

公司对本次募资用途的说明是：投向塞尔维亚二期产能建设与北美市场布局。

但目前星宇股份国内前部车灯产能利用率已从2024年的86.3%降至2026年一季度的69.7%，后部车灯从95.6%降至68.6%，国内约三成产能处于闲置状态。在现有产能尚未充分利用的情况下，为何仍要继续扩建产能？

公司目前海外业务同样“日子不好过”。

塞尔维亚基地2025年实现海外收入6.34亿元，同比增长27%。但星宇股份海外毛利率从2023年的26.08%连续下滑至2024年的6.44%、2025年的3.65%。塞尔维亚基地工厂产能利用率不足60%，前期折旧摊销尚未消化，叠加当地人工与物流成本，再加上海外竞标采用的低价策略（2025年海外车灯出厂均价95.3元/件，远低于国内均价），三重压力共同作用，使海外业务陷入增收不增利的处境。

机器人商业化

为了向市场提供一个更长远的想象空间，星宇股份在招股书中放入了机器人业务的叙事。

2025年10月，公司出资1亿元设立常州星宇智能机器人有限公司，由周晓萍之子周宇恒担任法定代表人，并与节卡机器人合作，依托车灯光学与显示技术开发机器人头部感知模组与视觉交互系统。

但截至2026年一季度末，该业务尚未形成规模化收入。对零部件供应商而言，从送样验证到定点采购再到量产爬坡，通常需要2到3年时间。这意味着在可预见的窗口内，机器人业务难以对整体营收形成有效支撑，更难以填补传统车灯增速放缓留下的缺口。

“不缺钱却要募资”这道题，星宇股份目前给出的答案仍不够完整。对港股投资者而言，在评估这家公司的长期价值之前，或许需要先把这道题想清楚。