7月15日，昭衍新药（603127）披露2026年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润达到6亿元至9亿元，同比高增884.94%至1377.4%。

亮眼的预告点燃了资金热情。但市场情绪来得快、去得也快。东方财富Choice数据显示，预告发布后的三个交易日即7月15日至17日，昭衍新药A股上演了一出剧烈的“过山车”，7月15日开盘即涨停，当日收盘50.62元，涨幅10%；7月16日继续涨至53.25元，盘中最高触及55.68元，刷新近一年新高。然而，7月17日股价开盘后迅速跌停，收报47.93元，单日下跌9.99%。

这份看似“超预期”的业绩，增长驱动几乎全部来源于实验猴价格上涨带来的公允价值变动，而公司主营的核心临床前CRO（药物合同研发组织）主业仍深陷亏损。

与高涨市场情绪形成对比的是，公司实际控制人之一周志文与陪伴企业二十余年的早期投资者顾氏家族，正陆续减持离场。2026年上半年，大股东合计套现已接近12亿元。

纸面利润：猴价翻倍带来的公允价值变动

拆解半年报预告数据不难发现，实验猴公允价值变动才是昭衍新药利润大增背后的引擎。

根据公司预告披露，2026年上半年，生物资产公允价值变动贡献净利润约7.03亿元至7.77亿元；而实验室服务及其他业务净利润则为-1.42亿元至0.65亿元。换言之，作为核心业务的临床前CRO为主勉强实现盈亏平衡，乐观情境下小幅盈利，悲观情境下亏损上亿元。

而这一生物资产公允价值变动指向的正是实验猴涨价形成的账面浮盈增加。

依赖“猴价”支撑业绩的迹象，在2025年报已有体现。2025年，昭衍新药实验室服务及其他业务首次由盈转亏，全年贡献净利润-1.64亿元，同比下降219.61%。当年，生物资产公允价值变动带来4.76亿元净收益，使得公司维持在盈利状态，全年归母净利润达2.98亿元。

（来源：公司年报，财中社制图）

当期依赖猴价的利润结构，本质上是会计处理带来的结果。 开源证券投教基地在最新一期关于实验猴产业链的拆解中指出，对于采用公允价值计量生物资产的CRO企业而言，利润中有相当部分来自猴子的账面“升值”——猴子并未出售，仅因市场价上涨，账面资产价值就随之提高，增值部分按会计准则计入当期利润。

而驱动这轮浮盈上涨的实验猴价格，在过去一年多的近乎翻倍。开源证券梳理的公开采购数据显示，食蟹猴单价已从2025年5月9.2万元/只，一路攀升至2026年3月13.1万元/只、6月中旬17.8万元/只，到2026年7月市场现货报价已达18万至20万元/只，高端级更突破22万元/只。一年多时间里，部分食蟹猴价格接近翻倍，已逼近2022年的历史最高价。

（来源：开源证券）

昭衍新药此前也完整经历过一轮猴价上行的周期。2019年至2022年，国内创新药研发需求激增，实验猴价格从每只约3万元飙升至超20万元的历史高点。昭衍新药于2022年斥资约18亿元高价收购广西玮美、云南英茂两家猴场，囤积超2万只实验猴，试图通过向上游延伸掌控稀缺资源、构建竞争壁垒。

2022年末起，随着创新药投融资遇冷、新冠相关研发需求回落，猴价在2023年中期跌至约8万元/只，直接导致公司当年生物资产公允价值变动净损失2.67亿元，归母净利润从2022年的10.74亿元断崖式下滑63%至3.97亿元；2024年进一步跌至0.74亿元，同比降幅81.34%。

实验猴的周期特征，意味着这把盈利“双刃剑”同样会在需求走弱、猴价回落时反向拖累公司业绩。

不过，站在当前时间节点上，猴价的支撑逻辑依然牢固。据浙商证券测算，受本土实验猴种群老龄化及海外引种受限等因素影响，2026年至2028年国内实验猴年度供需缺口仍将达约1.5万至2万只，供给端难以改善。浙商证券此前认为，公允价值变动损益预计仍是2026年至2028年公司利润的重要贡献项。

主业掉队：CRO沦为拖累

一个无法回避的现实是，决定昭衍新药长期价值的CRO主业，没有跟随上行业复苏的脚步。

在预告中，公司将主业疲软归结为“受前期行业激烈竞争的滞后影响，本期营收仅实现微增，毛利水平仍待恢复”。上半年昭衍新药预计营业收入6.69亿元至7.39亿元，同比仅增长0%至10.5%。

2025年，昭衍新药实验室服务及其他业务已由盈转亏，全年贡献净利润-1.64亿元，核心CRO主业由利润支柱沦为业绩拖累。2025年，公司归母净利润率为17.97%。

2026年上半年，该业务可能继续存在亏损压力，预告贡献净利润-1.42亿元至0.65亿元。

（来源：公司年报，财中社制图）

近两年来，国内临床试验需求攀升，CRO/CDMO行业已有所回暖。国家药监局数据显示，2025年我国药物临床试验年度登记总量达5215项，其中新药临床试验2997项，同比增长18%。

东海证券研报数据显示，2025年和2026年一季度，CXO板块上市公司整体营业收入增速分别为12.75%、18.73%；归母净利润增速分别高达85.04%、24.44%。该券商认为，CXO板块自2025年逐渐复苏企稳 ，2026年延续增长势头。

行业龙头药明康德（603259）2026年一季报营收124.4亿元，同比增长28.8%，持续经营业务在手订单597.7亿元，同比增长23.6%；公司归母净利润46.51亿元，同比增长26.68%。其中，贡献公司八成以上营收的化学药业务板块同比增长43.69%。

同样有动物实验需求的药明康德、康龙化成（300759），虽也有储备猴场，但由于实验猴并非其核心利润影响项，生物资产公允价值变动对业绩的扰动远不及昭衍新药突出。

这也正是昭衍新药当前面临的尴尬处境。当同行受订单需求带动业绩转好时，公司却只能靠猴价上涨获取的“账面浮盈”支撑盈利。

更深层的风险来自技术替代的潜在冲击。2025年4月10日，美国FDA发布政策，计划逐步取消单克隆抗体等药物开发中的动物实验要求，推广AI、类器官等替代技术。2026年7月7日，国家药监局药审中心（CDE）发布的“先锋计划”征求意见稿中，提出推进类器官、器官芯片等新方法（NAMs）在药物评价中的应用。

重要股东半年合计套现约12亿

相较于业绩预告引发的市场波动，大股东的减持行为一定程度上反映了其对公司盈利质地的审慎判断。2026年至今，陪伴企业二十余年的早期投资方与实控人之一已累计套现约12亿元。

6月23日公告显示，顾晓磊及其一致行动人顾美芳于4月至6月间完成了3月17日披露的减持计划。其中，顾晓磊减持1506.18万股，减持价格区间为29.8元至42.77元/股，套现约3.63亿元；顾美芳减持741.84万股，减持价格区间29.8元至41.75元/股，套现约2.67亿元。

顾氏家族此轮合计套现约6.3亿元。 减持完成后，顾晓磊、顾美芳持股比例分别降至0.72%、0.39%，较减持前的2.73%、1.38%显著下降。

顾氏家族与昭衍新药的资本联姻已长达二十余年。昭衍新药A股IPO前，顾晓磊、顾美芳分别持有昭衍新药11.75%、8.05%股份。但自公司上市以来，这一早期资本系已多轮减持。

据公司招股书及公开资料，顾氏家族直接入股昭衍新药始于2008年，顾建平之子顾振其、之女顾美芳以每股1元的价格入局；2015年2月，顾振其将720.06万股以720.06万元转让给其子顾晓磊。

2019年，顾振其与拉萨香塘彻底退出昭衍新药股东行列，顾晓磊、顾美芳也先后辞去公司董事职务。（更多参见财中社此前报道：耐心资本退场与技术迭代：军医夫妻创业的老年大考）

减持的不止是早期投资方。2026年初，公司实际控制人之一、董事长冯宇霞之夫周志文也进行了一次大手笔减持。1月30日公告显示，周志文于1月22日至28日通过集中竞价及大宗交易减持1497.90万股，占公司总股本2%，套现约5.68亿元。减持后，周志文持股比例由9.97%降至7.97%。

对于昭衍新药而言，若核心CRO主业未能复苏，财报账面显示的增长不过是依赖资产估值变动的“纸面繁荣”。一旦猴价进入下行周期，同时CRO主业依旧增长乏力，公司业绩将迎来双重冲击。