三年前主动撤回创业板上市申请后，河南光远新材料股份有限公司再次向资本市场发起冲击。

近日，光远新材创业板IPO申报文件在深交所披露，公司拟募集资金36亿元，保荐机构由前次申报时的中信证券（600030）变更为国泰海通证券（601211）。7月1日，中国证券业协会公布2026年第四批首发企业现场检查抽查名单，光远新材位列其中，此时距离公司申报文件披露不足半个月。

光远新材上一次创业板IPO于2022年8月获得深交所受理，在经历两轮审核问询后，公司及保荐机构于2023年7月18日提交撤回申请，深交所随后终止审核。时隔近三年重新申报，光远新材交出了一份明显改善的业绩答卷：2023年至2025年，光远新材营业收入由10.71亿元增至22.68亿元，净利润由亏损9932.62万元转为盈利5.17亿元；2026年一季度，公司又实现营业收入8.43亿元、净利润3.44亿元。业绩反转的同时，公司本次拟募资金额由前次申报的26亿元提高至36亿元，补充流动资金规模更由3亿元增加到13.5亿元。

与此同时，招股书也显示，光远新材的高增长伴随着毛利率迅速抬升、研发强度下降、应收账款增加和客户集中度上升；此外，13家机构股东与实际控制人及其关联方签署的回购安排，也将上市进程与实控人的潜在履约压力联系在一起。

低介电产品撑起高利润，研发费用率连续下滑

光远新材主要从事电子纱、电子布及特种电子级玻璃纤维产品的研发、生产和销售，产品位于覆铜板及印制电路板产业链上游。

2023年至2026年一季度，公司主营业务毛利率分别为3.74%、14.60%、34.87%和56.40%，综合毛利率则由4.39%提高至56.58%。其中，低介电电子布2024年、2025年及2026年一季度的毛利率分别达到62.29%、68.98%和72.03%，成为公司利润快速增长的重要来源。

光远新材将毛利率上涨主要归因于两方面：一是传统E玻璃纤维产品价格走出行业低谷；二是AI服务器、数据中心交换机和光模块等应用需求增长，带动低介电产品销量及收入占比迅速提升。2024年、2025年及2026年一季度，特种电子级玻璃纤维产品贡献的毛利占主营业务毛利的比例分别为39.38%、66.49%和52.26%。

产品结构升级确实改善了光远新材的盈利能力，但超过70%的低介电布毛利率能否长期维持，仍需要结合未来供需关系判断。当前高盈利既体现产品技术门槛，也与下游需求集中释放、行业有效产能尚未充分跟进有关。若竞争企业扩大同类产品产能，或者AI硬件产业链增速放缓，产品价格和毛利率均可能回落。

在利润迅速增长的同时，光远新材的研发投入没有呈现同等幅度的扩张。2023年至2025年，公司研发费用分别为7367万元、5507万元和7650万元，2026年一季度为2201万元，由此来看，公司研发费用整体呈波动态势。研发费用率则由2023年的6.88%降至2024年的4.14%、2025年的3.37%，2026年一季度进一步降至2.61%；2025年和2026年一季度，光远新材的研发费用率也分别低于同行业可比公司平均值4.23%和3.72%。

利润快速增长，应收账款三年增三倍

招股书显示，虽然光远新材报告期内经营活动现金流量净额始终为正，但利润转化为现金的效率正在下降。

2023年至2025年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.39亿元、1.09亿元和3.41亿元，2026年一季度为1.06亿元，2025年经营现金流净额相当于当期净利润的66.05%，2026年一季度进一步降至30.79%。同期，销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比例由2023年的94.39%降至2024年的70.71%、2025年的61.38%，2026年一季度仅为50.79%。

公司解释称，2024年下半年以来低介电产品业务规模持续增加，第四季度销售占比较高，收入确认与现金回款之间存在时间差。但随着收入规模扩大，越来越多的销售额尚未在当期转化为现金，已经反映在应收账款变化中。

2023年末至2026年3月末，光远新材应收账款账面价值由2.45亿元增加至10.35亿元，占资产总额的比例由7.67%提高至20.80%。2025年末，应收账款账面价值相当于当年营业收入的34.99%；截至2026年3月末，按照年化收入计算，该比例仍达到30.71%。

在应收账款快速增加的同时，公司的客户集中度也有所上升。2023年至2026年一季度，光远新材前五大客户销售占比分别为45.77%、42.99%、53.58%和60.44%。2026年一季度，斗山电子和台光电子分别贡献18.16%和17.12%的主营业务收入，台燿科技、南亚新材（688519）和华正新材（603186）也进入前五大客户。

当六成左右收入集中于前五大客户时，公司的产品价格、付款周期和采购节奏更容易受到少数客户影响，头部客户一旦调整库存、供应商体系或结算政策，风险可能首先表现为应收账款和回款周期变化，随后传导至收入和利润。

募资增至36亿元，近四成资金用于补流

光远新材此次拟募集资金36亿元，较前次申报的26亿元增加10亿元。

前次IPO中，公司计划使用12亿元建设年产7万吨高性能超细电子纱生产线，使用6亿元和5亿元建设两项电子布生产线，并将3亿元用于补充流动资金。此次申报的募投项目已经全部调整，22.5亿元将用于三项低介电、低膨胀电子纱及电子布项目，另有13.5亿元用于补充流动资金，占拟募资总额的37.5%。

按照2025年5.17亿元归母净利润计算，36亿元拟募资金额约为其年度净利润的6.97倍，其中，补流规模较前次增加10.5亿元，是募集资金上调的主要原因。

目前，光远新材正处于产能投入期，2025年，公司投资活动现金净流出5.73亿元，取得借款收到的现金为7.08亿元；2026年一季度投资活动又净流出1.45亿元。大额固定资产投入、应收账款增加以及业务规模扩张，确实形成了新的资金需求。问题在于，36亿元的融资规模建立在低介电产品持续高景气的预期之上，三项产业化项目拟使用22.5亿元募集资金，一旦新增产能集中投放时市场供需关系发生变化，公司不仅可能面临产品价格下滑，还需要承担新增固定资产折旧和营运资金占用。

因此，募资合理性的审核重点并不只是公司当前是否存在资金需求，还包括13.5亿元补流规模的测算依据是否充分、是否与未来营运资金缺口相匹配，以及新增产能能否被订单和市场需求消化。

13家机构回购权暂时终止，IPO失利或将恢复

此次申报中，光远新材披露了与13家机构股东有关的对赌安排，涉及宁波大豪、林州财通、返乡基金、深圳鲲鹏、深创投基金、博裕投资、嘉兴长沛、宁波睿淳、广发乾和、尚融投资、尚融聚鑫、重庆颀昌和信德新材（301349）。相关协议约定，实际控制人李志伟或其关联方对机构股东所持股份承担回购义务。其中，深创投基金相关投资及特殊权利安排可以追溯至2021年；其他多家机构则是在2025年受让股份或增资时签署补充协议，距离公司此次申报较近。

为满足上市审核要求，各方已在申报前对特殊权利作出清理。回购权通常自公司提交上市申请前一日终止或中止执行，董事提名权、反稀释权、优先受让权、随售权和优先清算权等其他特殊权利也已终止，涉及光远新材承担义务的内容被约定为自始无效。

不过，多份协议保留了恢复条款，如果光远新材上市申请被驳回、否决、撤回或终止审核，部分回购权将自动恢复；若公司最终完成上市，相关权利才不得恢复，部分协议还设置了2027年取得受理或2028年完成上市等时间条件。

这意味着，相关安排经过清理后可能不再构成公司当前申报的直接法律障碍，但IPO失败仍可能给实际控制人及其关联方带来经济压力。若回购金额较大，实控人可能需要通过外部融资、质押股份或处置资产履约，进而将机构退出压力传导至公司的股权结构和控制权稳定性。