8月21日晚，锦龙股份（000712）披露一则筹划重大资产重组的提示性公告：公司拟转让持有的东莞证券股份有限公司3亿股股份，占东莞证券总股本的20%，也是锦龙股份手中剩余的全部东莞证券股权。如果交易最终完成，这家从2009年开始就是东莞证券第一大股东、并曾依靠这笔投资完成业务重心转向金融业的上市公司，将彻底退出东莞证券股东名单。

目前交易仍处于筹划阶段，交易对方尚未确定，也未签署意向性协议。锦龙股份明确要求交易对方以现金支付对价，按照公司表述，此次出售的目的仍然是降低资产负债率、优化财务结构，并为向“新质生产力产业”转型腾挪资源。

把时间拉长来看，这并非锦龙股份首次出售东莞证券股份，从2009年斥资6.83亿元取得东莞证券40%股权，到2025年以22.72亿元卖出其中20%，再到如今筹划清仓剩余20%，锦龙股份与东莞证券长达17年的股权关系，正随着公司压降负债、调整资产结构而接近终点。

6.83亿元拿下四成股权，东莞证券成“金融化”起点

锦龙股份与东莞证券的关系，可以追溯至2007年。

彼时的东莞证券已经形成相对分散的股东结构，其前身可追溯至1988年，1992年登记时由中国人民银行东莞分行持有全部股权；1997年改制后，金源实业、城信电脑和东莞市金银珠宝实业公司分别持股70%、25%和5%。2002年，东莞证券增资至5.5亿元，股权进一步分散，城信电脑、金银珠宝、财信发展分别持股20%，东糖实业持股15.6%，金源实业持股15.4%，汇富控股持股5%，西湖酒店持股4%。

锦龙股份的进入改变了东莞证券的股权版图，2007年至2008年，锦龙股份先后签署四份股权收购协议：以4180万元收购西湖酒店持有的4%股权，以5825万元收购汇富控股5%股权，以3.762亿元收购金银珠宝20%股权，再以2.0691亿元收购东糖实业11%股权。四笔交易合计耗资6.8316亿元，锦龙股份最终拿下东莞证券40%股权。

2009年3月，证监会核准锦龙股份股东资格；同年6月，重大资产购买获得核准并完成股权过户。此后锦龙股份持有东莞证券2.2亿元出资额、占比40%，正式成为第一大股东。锦龙股份在2009年的重大资产购买报告书中直言，交易完成后，公司业务将由原有的自来水业务进一步拓展至证券投资领域，未来利润来源中，所持东莞证券40%股权将成为重要组成部分。

2010年，东莞证券以盈余公积金和未分配利润转增资本，注册资本由5.5亿元增加至15亿元，各股东持股比例没有变化；2014年，东莞证券整体变更为股份有限公司，锦龙股份40%、财信发展20%、东莞控股20%、金源实业15.4%、新世纪科教4.6%的基本股权格局继续保持。

此后，财信发展历经更名和整合，成为如今的东莞市投资控股集团有限公司；金源实业相关股权则演变为如今东莞市投控资本投资有限公司。

22.72亿元卖掉一半股权，东莞国资持股升至75.4%

锦龙股份退出东莞证券，并非始于今年。

上一轮股权出售早在2023年就已经启动，随着锦龙股份自身债务压力、业务转型诉求上升，公司开始谋划出售包括东莞证券、中山证券在内的证券资产。

最终率先完成的是东莞证券，在上一轮重大资产出售中，公司将其中3亿股、即20%股权转让给东莞国资体系，其中东莞市投资控股集团有限公司受让12.9%，上市公司东莞控股（000828）受让7.1%，交易总价为22.717542亿元。2025年6月，证监会核准东莞证券主要股东变更；次日，全部交易价款支付完毕并完成股东名册变更，至此，锦龙股份持股比例正式由40%降至20%。

这一变化同时重塑了东莞证券的股东结构和第一大股东格局：交易前，虽然锦龙股份以40%的持股比例位居单一第一大股东，但东莞市国资委通过多个主体合计控制东莞证券55.4%股份，东莞证券实际控制人一直是东莞市国资委。上一轮交易完成后，东莞投控直接持股32.9%，东莞控股持股27.1%，东莞投控资本持股15.4%，锦龙股份持股20%，新世纪科教持股4.6%，东莞国资体系三家股东的合计持股比例由55.4%进一步升至75.4%，锦龙股份则从第一大股东退居第三大股东。

这也意味着，2025年的交易已经完成了东莞证券股权结构从“地方国资实际控制、民营上市公司为单一第一大股东”，向“地方国资同时占据绝对多数股权”的第一次转换。如今，如果锦龙股份剩余20%股权继续出售，这一持续多年的股权结构将再次被改写。

24个月协议窗口仍在，剩余股权早有退出安排

这次交易背后还有一个关键背景。

2024年8月21日，在上一轮20%股权出售推进过程中，锦龙股份、东莞投控以及另一股东新世纪科教曾签署一份《合作协议》。

协议专门对上一轮交易完成后锦龙股份与新世纪科教剩余的东莞证券股权作了安排：在前一笔交易交割完成后的24个月内，如果东莞证券尚未上市，东莞投控有权要求锦龙股份或新世纪科教转让其持有的全部或部分东莞证券股份。

价格如何确定，协议也给出了框架：以交易时东莞证券最近一期经审计净资产的1.3倍为基础，并参考资产评估报告，由双方协商确定最终价格。如果锦龙股份选择将股份卖给第三方，东莞投控在同等条件下还享有优先受让权。若东莞证券在协议期内完成IPO上市，则相关安排自动终止。

上一轮20%股权的交割日是2025年6月26日。按照“交割日起24个月”推算，这一协议窗口将覆盖至2027年6月。因此，锦龙股份2026年8月提出出售剩余20%股权，正好落在这一约定期内。

东莞投控是否为本轮买家尚未确定，但由于此前协议中已经设置了要求转让权和同等条件优先受让权，东莞投控是否进一步接盘，将成为此次交易值得关注的问题之一。

价格也同样值得关注，截至2025年末，东莞证券经审计净资产为104.95亿元，如果仅按照上述合作协议“最近一期经审计净资产×1.3倍”的框架做静态测算，东莞证券全部股权对应约136.44亿元，20%股权对应约27.29亿元，比上一轮20%股权22.72亿元的成交价高约20%。

东莞证券盈利增长，锦龙股份仍为降压减持

从资产本身看，锦龙股份此次选择出售东莞证券，并不是因为标的公司的经营恶化。

2025年，东莞证券实现营业收入33.86亿元、净利润12.45亿元；截至2025年末，总资产795.45亿元、净资产104.95亿元。进入2026年后，东莞证券业绩仍然处于增长区间，上半年公司实现营业收入约20.96亿元，同比增长45.40%；归母净利润约8.22亿元，同比增长64.93%。

真正推动交易的动力，更多来自卖方自身。2026年上半年，锦龙股份实现营业总收入3.49亿元，同比下降16.28%；归母净利润1424.89万元，同比下降88.59%，截至6月底，公司合并口径总资产247.02亿元、负债199.71亿元。截至2026年6月底，锦龙股份母公司总资产59.68亿元、负债39.71亿元，对应资产负债率约66.5%，上半年母公司仍亏损约1986万元。

上一轮出售东莞证券20%股权已经显示出资产变现对于锦龙股份财务结构的直接意义。2025年上半年，公司完成上一笔交易并收到22.72亿元价款，当年6月底，锦龙股份母公司负债由2024年末的59.62亿元降至39.27亿元，半年减少超过20亿元，同期，出售东莞证券股权形成的长期股权投资处置收益约2.26亿元。

实际上，锦龙股份原本的证券资产退出计划更加激进：除了东莞证券，公司此前还筹划出售持有的中山证券67.78%股权，希望进一步回笼资金并推进业务转型。

但中山证券的出售最终未能落地，锦龙股份披露的原因是：如果将中山证券控股权整体出售，公司可能出现“主要资产为现金或者无具体经营业务”的情形，从而涉及重大资产重组监管要求。因此，公司最终终止了相关重大资产出售。

相比之下，东莞证券是更容易推进的退出路径，区别在于，中山证券是锦龙股份的控股子公司，是上市公司合并报表中最主要的经营主体；东莞证券则长期以参股形式存在，并不纳入锦龙股份合并报表。因此，卖掉东莞证券可以一次性回笼大额现金，却不会像出售中山证券控股权那样，直接导致上市公司主营经营主体消失。

17年股权关系走到终点，11年IPO长跑仍未结束

除了股权变动，东莞证券持续多年的IPO进程，也是观察锦龙股份这笔投资的重要背景。

东莞证券早在2015年6月就获得IPO申请受理，一度是最接近登陆A股的地方券商之一，但其上市历程之后却不断拉长：2017年前后，锦龙股份原法定代表人、董事长杨志茂相关单位行贿案件对东莞证券IPO审核造成影响，项目长期停滞；直至2021年，审核才恢复推进。2022年2月24日，东莞证券首发申请终于通过证监会发审委审核。

全面注册制实施后，2023年3月，东莞证券IPO项目平移至深交所并获受理；2024年，项目又曾因财务资料更新等原因出现审核中止，随后在补充材料后恢复。

如今锦龙股份的退出，又给这场IPO长跑增加了新的变量。锦龙股份在最新公告中也专门提示：目前尚不能确定本次20%股权转让是否会对东莞证券IPO审核产生影响。

从长期结构看，东莞国资持股比例持续提高，有助于东莞证券股权关系进一步向地方国资集中；但另一方面，IPO审核期间发生20%这样的大比例股权转让，也需要经历券商股东资格、重大股权变动以及发行审核衔接等程序。

在锦龙股份退出以后，东莞证券的IPO之路将走向何处，又将受到怎样的影响，财中社将持续关注。