一纸罚单撕开了医药市场的暗面。

6月10日，联环药业（600513）公告收到天津市市场监督管理委员会的《行政处罚决定书》，因参与操纵地塞米松磷酸钠原料药价格，被罚没款合计6104万元。这笔相当于公司2024年净利润72.5%的罚款，对联环药业不啻一颗大雷。

据津市监垄处〔2025〕1号行政处罚决定书，垄断的链条始于2021年11月的一场秘密聚会——自然人郭相国撮合津药药业（600488）、仙琚制药（002332）、联环药业及西安国康瑞金四家企业代表在天津碰头，口头约定“停止价格竞争、共同涨价”，并默契地在会后由郭相国单独对接各家企业落实细节。

2022年1月，四家药企同步断供，将地塞米松磷酸钠原料药价格从每公斤数千元推高至13800元/公斤的巅峰。而这款原料药生产的地塞米松磷酸钠注射液，恰恰是当时被纳入新冠肺炎诊疗方案的关键药物。监管重锤最终落下，联环药业因主动配合调查获30%罚款减免，但罚金仍如巨石压顶。

主业失血：利润腰斩、现金流告急

当垄断罚单砸向联环药业时，公司内部已是风雨飘摇。

2024年年报显示，公司全年营收21.6亿元，同比微降0.63%；归母净利润仅8416万元，同比下滑37.66%；扣非净利润下滑56.9%至4987万元；经营性现金流净额下降93.3%至1077万元，几近枯竭。

单季度看，一季度净利3254万元，二季度3034万元，三季度2981万元，四季度直接亏损854万元，公司称，“研发费用激增、医保压价、需求疲软”。

2025年一季度，公司呈现增收不增利局面，营收增长18.78%至6.28亿元，净利润同比下滑29.15%%至2306万元；经营现金流同比减少197%，由上年同期的净流出1788万元变为净流出5310万元。

两次融资折戟，研发依靠贷款

资金链紧绷之际，联环药业的“输血”通道接连中断。

被寄予厚望的降糖新药LH-1801已推进至III期临床，但支撑该项目的两次融资均告流产：2022年启动的4.5亿元可转债募资计划于2024年中止，随后推出的2.85亿元定增方案也在今年4月终止。

两次融资失败的理由如出一辙：“市场环境变化及公司实际经营情况”。为保住研发火种，公司只得转向债务融资——向国家开发银行申请2.4亿元贷款。当股权融资大门关闭，贷款成了唯一选择，好在公司负债率不算太高，虽然呈上升趋势，但2025年一季度末也刚刚突破50%。一季度末，公司负债总额18.38亿元，同比增长44%，其中有息负债14.48亿元。

研发投入正化身“吞金兽”。《财中社》注意到，2021-2023年，公司研发费用分别为0.66亿元、0.92亿元、1.32亿元、1.55亿元。研发开支三年已经翻倍，但真金白银尚未换来盈利突破。

与此同时，公司仍执着于扩张。2025年初，联环药业以1.83亿元收购常乐制药49%股权，又计划向安庆子公司增资8000万元。一边是创新药“烧钱”不止，一边是并购“吸血”不断，资金链持续紧绷。

垄断罚单不是孤例，而是行业潜规则的冰山一角。同样卷入地塞米松案的津药药业被罚6919万元，仙琚制药更遭1.95亿元天价罚单。而津药药业四年内四次因垄断被罚的履历，更揭开了原料药领域的定价痼疾。

对国资控股的联环药业而言，6100万罚单既是法律制裁，更是一张信用罚单，招标资格、银行授信、投资者信任都可能因此动摇。

公司公告强调处罚“不触及退市”，可对持续经营而言，比退市更危险的是失去造血能力。当LH-1801新药还处于临床阶段，公司能否在创新投入与合规经营间找到平衡，将决定这家老牌药企的未来。