7月10日港股收盘，国产GPU厂商天数智芯（09903.HK）股价报482.2港元/股，单日跌幅达18.68%，市值缩水至约1226亿港元。

就在前一日，刚上市半年的天数智芯抛出了一份重磅配售方案：募资总额达70.72亿港元的折价配售。

此番折价配售显然未能获得二级市场的买账。7月9日公告当日，天数智芯股价虽收涨5.89%至593港元，但7月10日直接低开低走，盘中一度探底至476.60港元，收盘价较7月8日配售公告前的收市价560港元已跌去约14%，较6月25日达到的52周高点887.5港元更是接近腰斩。

亟需补血

根据公告，天数智芯于联交所交易时段前与配售代理高盛（GS）、摩根士丹利（MS）、华泰国际及摩根大通（JPM）订立配售协议，拟按每股476.00港元配售1485.7万股新H股。配售价格较7月8日收市价560.00港元折让约15%，较此前五个交易日平均收市价590.70港元折让约19.42%。

同时，配售股份分别占天数智芯公告日期已发行H股的约6.06%及已发行股份总数的约5.84%，配售完成后将分别占经扩大后已发行H股的约5.72%及股份总数的约5.52%。假设悉数配售，所得款项总额约70.72亿港元，扣除佣金及估计开支后净额约70.34亿港元。

而此次配售值得玩味的是时间节点，天数智芯于2026年1月8日在港交所挂牌上市，发行价为144.6港元/股。7月9日宣布配售恰逢公司上市满六个月，这也正是港股IPO（首次公开募股）的常规禁售期届满之时。

对此，天数智芯在公告中解释了再融资的必要性。过去12个月内，除2026年1月全球发售募资约35.09亿港元外，天数智芯未进行其他股本集资活动。但截至2026年5月31日，全球发售所得款项中分配予营运资金及一般企业用途的部分已有逾70%被动用，全球发售所得款项净额中仅剩余24.65亿港元。

换言之，IPO不过5个月，天数智芯上市募资中的“活钱”就已消耗过半。而2026年AI算力市场的爆发式增长，也正在倒逼天数智芯加速扩产，无论是产品迭代、供应链备货，还是商业化落地，每一环都需要真金白银。天数智芯直言，剩余资金已难以覆盖当前行业增长带来的资本开支需求。

从资金投向来看，本次募资净额的60%、约42.2亿港元，将用于关键材料及零部件的战略性供应链采购，集中储备晶圆、内存、基板等核心零部件；15%用于产品迭代及下一代研发；10%用于软件平台及生态建设；10%用于选择性战略投资及收购；剩余5%补充营运资金。

这也即，超过四成的资金将被直接投入到“囤货”之中——晶圆、内存、基板、封装材料、服务器部件，这些上游供应链的每一环都在AI算力需求爆发的背景下变得紧张而昂贵。天数智芯在公告中特别指出，内存产品价格涨幅巨大，供应链波动已成为制约产能释放的关键瓶颈。

路透社6月报道称，字节跳动（以下简称“字节”）正与天数智芯洽谈采购至少5万颗AI芯片，主要用于支撑豆包AI聊天机器人的推理工作负载。若交易落地，天数智芯将成为字节继华为、寒武纪（688256.SH）之后的第三家主要国产AI芯片供应商。以国信证券（002736.SZ）研报测算的天数智芯2025年推理芯片单颗售价约1.17万元计算，这笔订单将为天数智芯带来近6亿元收入，相当于2025年全年营收近60%。

然而，大客户的到来既是机遇也是考验。天数智芯2025年推理芯片出货量约4.5万张，而字节一笔订单就超过了这一数字，这对其产能、供应链管理和交付能力提出了极高的要求。配售募资中高达42亿港元用于供应链备货，或是对这一压力的直接回应。

但风险同样不容忽视，此次配售六成资金用于上游备货，而若下游算力市场需求不及预期，大批量存货可能引发大额资产减值风险。

存货高企

翻看天数智芯2025年年报，其“缺钱”其实早有痕迹。

财报显示，2025年天数智芯实现营收10.34亿元，同比增长91.58%。其中，通用GPU核心业务收入约9.23亿元，同比增长149.6%，占总营收89.3%。其中训练芯片天垓系列收入5.84亿元，同比增长116.7%；推理芯片智铠系列表现尤为亮眼，收入3.39亿元，同比增幅高达238.2%。推理芯片的爆发式增长，与目前AI大模型从训练走向部署的趋势高度吻合，天数智芯毛利率也从2024年49.1%提升至54.0%。

然而，营收的高增长并未转化为盈利。

2025年，天数智芯归母净亏损10.04亿元，较上年同期8.92亿元的亏损进一步扩大12.5%；经调整净亏损为4.38亿元，同比收窄32.1%。10.04亿元的归母净亏损中，有超过5.6亿元属于非现金性质的“纸面亏损”，主要来自股份支付等非经常性项目。

2025年，天数智芯期间费用高达16.28亿元，相比2024年多出4.58亿元。其中，研发费用同比增长26.06%至9.74亿元，管理费用同比大增87.27%。

与此同时，天数智芯营收爬坡的代价亦写在现金流里。2025年，其经营活动现金净流出11.62亿元，同比扩大88%；同期存货飙到7.1亿元，同比增107%；贸易应收款及票据5.77亿元，同比增53%。这一方面说明货卖出去后，销售款项未能及时回流；另一方面，公司库存高企，扩张期的备货跌价风险较高。

资产端上，截至2025年末，天数智芯银行及其他计息借款10.09亿元，较2024年末的6.08亿元明显抬升；现金及等价物15.05亿元。

截至7月10日港股收盘，天数智芯市盈率（TTM）为负值。市场给予的高估值，建立在对其未来增长的高度预期之上，而非当下的盈利能力。

行业消耗

巧合的是，在天数智芯发布配售公告的前一天，身为“国产GPU四小龙”之一的壁仞科技（06082.HK）在7月8日刚刚完成配售：以每股46.20港元的价格向不少于六名承配人配售1.53亿股新H股，募资净额约70.38亿港元；配售价较7月8日收市价47.36港元折让约2.45%。

壁仞科技1月2日上市，两家GPU公司上市时间相差不足一周，且几乎在同一时间窗口内涉及超过140亿港元的融资，足以说明GPU赛道的资金饥渴程度。不过值得注意的是，壁仞科技的IPO募资净额约53.75亿港元，其中分配予营运资金及一般企业用途的部分已有逾70%被动用；但截至6月底，壁仞科技总募资净额仍有42.84亿港元尚未动用，相较天数智芯耗资略少。

早前的2025年10月，寒武纪完成一笔近40亿元的A股定增。自2025年下半年以来，摩尔线程（688795.SH）、沐曦股份（688802.SH）等AI芯片公司相继登陆资本市场。7月9日，燧原科技科创板上市注册申请已获批；百度（09888.HK）旗下的昆仑芯也已于年初秘密递表港交所。

这一轮密集融资潮的背景，正是AI算力需求正从训练端加速向推理端迁移。摩根士丹利在2025年底的一份供应链调查中指出，中国AI芯片行业正在经历结构性调整，推理计算需求正逐渐取代单纯的算力堆叠成为核心驱动力。与此同时，美国对英伟达（NVDA）、超微半导体（AMD）高端芯片的出口禁令持续收紧，为国产GPU创造了替代窗口。

但窗口的另一面是残酷竞争。据IDC统计，2025年中国云端AI加速器市场上，华为昇腾出货量达81.2万张，位居国内GPU首位，其次是阿里巴巴（09988.HK）旗下平头哥的26.5万张、寒武纪与百度昆仑芯的11.6万张、海光信息的8.3万张等，天数智芯4.5万张的出货量只能居于“腰部”。

面对华为、寒武纪等对手的挤压，天数智芯必须在产能、性能和生态三个维度上同时发力，而这一切都需要钱。