存储芯片这轮牛市里，德明利（001309.SZ）演了一出教科书式的“过山车”。

一边是业绩与股价的暴涨暴跌：2026年上半年，这家深圳存储模组厂商归母净利润同比暴增5201.60%（去年同期为亏损1.17亿元），股价却在7月中旬六个交易日内几近腰斩。另一边，是仍卡在深交所问询流程里的32亿元定增。

“过山车”里的暴利还能吃多久

德明利的暴富故事，始于AI拉动的存储涨价潮。

据CFM数据，2026年全球存储市场规模预计突破7000亿美元。受益于此，德明利一季度营收75.38亿元，同比增长502.08%；净利润33.46亿元，同比暴增4943.39%；上半年营收169.11亿元，净利润60.17亿元，加权净资产收益率高达95.11%。

但把时间拉长看，这轮暴利更多低来自“低买高卖”的周期套利，技术溢价因素较低。2022年至2024年，公司主营业务毛利率始终徘徊在16.66%—17.75%区间；2025年前三季度骤降至7.16%，经营活动现金流净流出14.95亿元，扣非净利润一度陷入亏损。

真正的转折发生在存货端：公司存货从2022年末的7.55亿元，一路滚存至2026年一季度末的121.92亿元，占总资产比例超六成——正是这批低价囤积的”存储颗粒”，在AI需求引爆的涨价周期中兑现成了巨额利润。

6月下旬，公司股价三日涨幅偏离值累计超20%，触发交易异常波动；7月中旬，由于公司二季度净利润环比一季度回落近三成，叠加“高库存、高杠杆、多模组”模式的可持续性受质疑，股价连续多日跌停，一度从近976元高点腰斩至662.4元附近，市值蒸发逾千亿元。

摩根士丹利等机构仍看好存储供给紧张延续至2028年，但市场对“周期红利还能吃多久”的分歧，已经写进了K线图里。

深交所反复追问的“钱袋子”

本次定增于2025年11月25日发布预案，12月31日获深交所受理，次年1月20日即收到首轮审核问询函（审核函〔2026〕120004号）。

方案拟募资不超过32亿元，发行不超过6805.37万股（不超发行前总股本30%），投向固态硬盘扩产项目（9.84亿元）、内存产品扩产项目（6.64亿元）、“德明利智能存储管理及研发总部基地项目”（6.52亿元）及补充流动资金（9亿元，占比28%）。这已是继2023年定增（2024年12月完成，实际募资9.72亿元）之后，公司不到一年（11个月）内启动的第二轮大额再融资，规模扩大逾3倍。

深交所首轮问询即直指要害：业绩与收入利润变动趋势为何存在差异、各类产品毛利率为何不一致、经营性现金流持续为负是否与净利润匹配、外销收入（占比已升至近七成）真实性如何核实，以及资产负债率高企（截至2025年三季度末达73.28%）下的偿债能力。

截至9月15日，公司仍在围绕会计师、律师意见对问询函回复进行修订，距首轮问询已近8个月。

值得关注的是，前次定增中，“嵌入式存储控制芯片及存储模组”项目的承诺投资总额一度被下调近五成（从6.67亿元降至3.4亿元），资金转投“PCIe SSD存储控制芯片及存储模组”项目（承诺投入相应增至5.89亿元）。

大股东忙“下车”，中小股东投“反对票”

在公司筹划拟32亿定增的同时，控股股东、实际控制人李虎、田华夫妇已于2025年9月完成减持，合计套现4.96亿元；第二大股东魏宏章最初持股10.05%,自2023年7月起持续减持，至2026年半年报时，已降至3.86%。

9月14日的临时股东会上，公司半年度“10派15元+转增4股”分配预案及前次募集资金使用情况专项报告均获通过，但中小股东反对、弃权比例明显高于全体股东——分配预案的中小股东反对占比0.68%，超过全体股东反对占比的12倍。

同期，公司2023年限制性股票激励计划第三期解锁：以2025年营收较2022年增长45%为达标线，实际增速高达806.15%，80名激励对象限售股100%解锁——业绩目标被轻松跑赢的背后，正是这轮存储周期的猛烈程度。