6月27日，上海亿钶气体股份有限公司（下称“亿钶气体”）创业板IPO申请获深交所受理；仅仅4天后的7月1日，中国证券业协会公布的现场检查抽签名单中，亿钶气体赫然在列。监管的手，比问询函先到。

递表仅4天即进入现场检查名单，使这份招股书中高度集中的大客户风险、持续下滑的营业收入、明显背离的毛利率与净利润走势，更早地进入了监管穿透式核查的视野。

表面上看，主打高纯电子气体的亿钶气体拥有高企的毛利率；但如果仔细拆解其2023年至2025年报告期内的财务数据，就会发现其背后的问题，集中在收入持续收缩、大客户高度集中、资产减值风险与资本安排逻辑之间的多重矛盾。

营收两连跌与毛利率反常走高

回顾亿钶气体的报告期业绩，一条极其罕见的财务曲线跃然纸上：公司营业收入呈现持续下行态势，而盈利能力指标——毛利率却一路飙升，形成了鲜明的背离现象。

招股书显示，2023年至2025年，亿钶气体实现的营业收入分别为8.15亿元、7.68亿元和6.18亿元。短短两年间，公司营收规模缩水了近24%。然而与营收下滑形成强烈反差的是，公司的综合毛利率却逆势连创新高，从2023年的43.79%一路爬升至2024年的47.71%，并在2025年冲上52.11%的高位。

横向对比同行业可比公司，这一毛利率水平显得极为“突兀”。2025年，同行业可比公司的平均毛利率仅为23.90%。这意味着，在行业整体毛利空间受抑的背景下，亿钶气体的毛利率不仅显著高于同行，且差距逐年拉大，2025年更是达到了行业均值的2倍多。

拆解其产品结构可见，高毛利的“现场制气”业务成为拉高整体毛利率的主力，报告期内该业务毛利率始终维持在68.57%-70.68%的惊人区间；而高纯介质供应系统等业务的毛利率则在14.97%-23.33%波动。

更直观的背离体现在利润表上：2023年公司归母净利润为2.18亿元，2024年微升至2.20亿元，而到了毛利率最高（52.11%）的2025年，归母净利润却掉头向下，同比大幅下挫17.3%至1.82亿元。毛利率的“异常高标”与净利润的“加速失守”，很可能成为监管层在现场检查中重点关注的核算焦点。

命脉客户亏了93亿，坏账节节攀升

如果说财务数据的背离是内部隐患，那么客户结构的过度集中则是悬在亿钶气体头顶的外部一把剑。

招股书披露，亿钶气体对前五大客户的依赖度极高。2023年至2025年，公司来自前五大客户的销售收入占比分别为74.23%、83.08%和84.21%，呈现逐年攀升且高度集中态势。其中，光伏硅片巨头TCL中环（002129）更是公司的绝对第一大客户。2024年和2025年，亿钶气体对TCL中环的销售金额分别达到4.14亿元和3.04亿元，单一家客户占公司总营收的比例就分别高达53.94%和49.30%。

然而，这一深度的商业绑定正面临光伏行业剧烈洗牌的严峻考验。作为核心客户的TCL中环，在2025年陷入了行业寒冬，全年归母净利润巨亏高达92.64亿元。下游光伏巨头的剧烈亏损，不可避免地向供应链上游传导。亿钶气体2025年对TCL中环的销售额同比缩水逾1.1亿元，直接拖累了公司整体营收的滑坡。

除了大客户巨亏带来的传导效应，客户关系不稳定与账款回收风险也在同步显现。公司曾与农化巨头先正达因合同履行产生纠纷并引发诉讼，涉案金额达985.35万元。与此同时，公司的应收账款压力正快速攀升，截至2025年末，公司应收账款账面余额达2.66亿元，占当期营业收入的比重升高至43.09%；应收账款周转率则从2023年的4.45次连年下滑至2025年的2.08次。更值得警惕的是，一年以上应收账款占比已攀升至38.36%。在大客户自身巨额亏损的背景下，亿钶气体能否保持现金流的持续健康，被打上了巨大的问号。而且，按金额划分，TCL中环一直高居亿钶气体应收账款第一大客户，占比在45%左右，与其在销售客户中的地位媲美；报告期，亿钶气体分别计提了1294万元、1872万元、2755万元，坏账准备金额节节攀升，期间翻番不止。

营收增长无路可走

在创业板定位方面，亿钶气体实际上并不具备依靠收入增长满足相关指标的条件。根据招股书披露的创业板定位相关指标，公司可通过“最近三年研发投入复合增长率不低于15%，且最近一年研发投入金额不低于1000万元”，或“最近三年营业收入复合增长率不低于25%（最近一年营业收入金额达到3亿元的企业，不适用前款规定的营业收入复合增长率要求）”等路径满足相关要求。

由于亿钶气体最近三年营业收入从8.15亿元下降至6.18亿元，显然无法依靠营业收入增长达到后一项要求，因此，其满足创业板定位指标实际上完全依靠的是研发投入这一条路径。

招股书显示，公司最近三年研发投入分别为984万元、1488.7万元和1754万元，三年复合增长率达到33.49%，2025年研发投入1754万元跨过了相关指标的门槛。

更值得注意的是，研发投入的绝对增长与研发强度并不是一回事。公司研发投入三年复合增长率达到33.49%，帮助公司满足了创业板定位相关指标；但同期营业收入却持续下降，导致研发费用率从2023年的1.21%升至2025年的2.84%，长期低于高新技术企业资质要求的最低3%，而申报稿称公司及子公司是高新技术企业，但公司同时提示了“税收优惠政策变动的风险”。

换言之，研发投入增长一方面帮助公司跨过了创业板定位的相关指标；另一方面，研发费率的提升又受到了营收下滑的分母效应推动。

对于一家自称拥有20年技术积累、20项授权发明专利并参与7项国家标准制定的电子气体企业而言，2025年1754万元的研发投入与37人的研发团队，究竟能够支撑多大的技术领先优势和商业化拓展能力？这无疑是现场检查中需要被进一步剥离和审视的核心细节。

74.95%股权集中与8000万分红

除了业务与研发层面的考问，亿钶气体的股权结构与资金运作同样构成了本次IPO监管审查的重点。

公司具有极高集中的家族控制特征。李建新、祝岩夫妇为公司的实际控制人，两人合计控制了公司74.95%的股份。在绝对控股的治理结构下，公司的资金分配与利润分红政策表现出了极强的资本偏好。

招股书披露，在申报IPO前的2023年7月3日，公司股东会决议向全体股东分配现金股利高达8000万元。按照74.95%的持股比例计算，仅李建新、祝岩夫妇二人便直接套现落袋约5996万元。

然而，在通过大额分红将数千万元现金归入囊中后，亿钶气体却在此次IPO中提出了6.5亿元的募集资金计划，其中明确包含7000万元用于“补充流动资金”。

从公司现金流状况来看，虽然2023年经营活动现金流净额曾短暂低至-86万元，但随着项目回款，2024年和2025年已分别恢复至5859万元和2.27亿元。在账上现金流大幅回暖、此前刚完成8000万元分红的背景下，伸手向二级市场募集7000万元补充流动资金的合理性与必要性，显得殊为不足。

递表仅4天即被抽中现场检查。在业绩缩水与高毛利的背离背后的会计核算合理性、依靠研发达标路径跨过创业板门槛的技术含金量、单一最大客户巨亏背景下的应收账款安全，以及突击分红后再募资补流的商业逻辑，都将在现场检查的放大镜下被逐一核查。亿钶气体能否给出令监管部门和市场投资者满意的答卷，答案很快就将揭晓。