根据北交所安排，江苏方意摩擦材料股份有限公司（下称“方意股份”）将于7月24日下午接受上会审核。

方意股份最惹人注目的是其IPO节奏，自6月以来，公司上市事项进入了“快车道”，其6月22日收到二轮问询，7月17日回复，令人意外的是，就在回复二轮问询函的同一天，公司发布公告称，北交所将于7月24日对公司IPO事项进行审核，公司似乎是为了上会才进行的回复；二轮回复当天即宣布上会，这在拟IPO企业中非常罕见。与之形成对比的是，公司回复第一轮问询足足用了三个多月。

另一方面，作为IPO事项中举足轻重的职位，公司董秘更换频繁：2025年2月，方意股份董秘鲁丽娟以"个人原因"辞职，先由财务负责人孙艳代兼，又在7月换给一位从奥亿达跳槽过来的90后刘义进。正是在此期间（2025年6月18日），公司与东吴证券签署了上市辅导协议；刘义进履新5个月之后，公司向北交所递了申报材料。

本次IPO，方意股份选择的保荐人是东吴证券，项目负责人为罗建成，签字保荐代表人为罗建成和黄萌。根据中国证券业协会的信息，罗建成此前曾保荐过两个项目，分别为江苏快达农化股份有限公司和苏州华芯微电子股份有限公司，但均以撤回告终，没有一个成功上市的项目，撤否比率为100%；黄萌保荐的项目中撤回2个、上市3个，撤否比率40%，要好于罗建成，但其排名在罗建成之后。

外籍代持与外销风险

方意股份2010年11月由宦传方在江苏盐城盐都区设立，原名"江苏方意汽车配件制造有限公司"，2015年改制股份公司，实控人是宦传方、吴云夫妇与女儿宦欣彤，三人合计控制公司79.10%的股权。

或许是为了彰显公司实力，也或许是为了让公司股权显得不过于“家族化”，宦传方、吴云夫妇都曾经由外籍人士代持股权：方意有限2010年以外商投资公司身份设立时，意大利籍自然人Massimino Fabrizio代宦传方持有股权；2012年增资引入新加坡公司FYT，其背后的法国籍自然人Borgeat Tristan又代吴云持股。两段境外人代持都在2013年前后以原价转回，公司称"不存在其他利益安排"，但这一组外籍名字至今仍留在招股书"股份代持情况"段的注脚里。

报告期（2023-2025年），方意股份的四次股权变化都集中在2023年下半年至2025年上半年：2023年11月，盐城方达以5元/股投入1500万元；2023年12月，伍线客投资、盐城金蕾、盐城德运等以12元/股增资886万元；2024年12月，方意股份实施挂牌后的首次定增，悦新科技、群盛天锋、黄海汇泰、冠亚创新、群盛天剑以15.62元/股认购6500万元；2025年6月，中韩基金、海通伊泰以15.7元/股的价格参与6000万元定增。

四笔合计融资约1.49亿元，按第二次定增价15.7元/股、总股本4172万股折算，方意股份对应估值约6.55亿元。

公司与多家外部投资人签的对赌条款节点统一定在2027年6月30日前完成"合格上市"，回购利率为年化4%至6%；招股书载明这些条款"自申报受理日起自动终止"，但若上市失败将自动恢复，这是一道隐形的时间门。

报告期，方意股份主营业务中外销收入占比分别为92.36%、93.05%和89.59%，出口业务对公司生产经营的影响较大，如果未来国际贸易环境不稳定性加剧，进口国贸易政策变化，外销客户可能会减少订单，对公司未来经营业绩造成不利影响。

业务模式不复杂：公司主要为海外汽车后装（AM）市场的品牌商和经销商代工生产盘式刹车片、鼓式刹车蹄。盘式刹车片占主营业务的60.60%至69.74%，鼓式刹车蹄占27.77%至35.96%，两类产品合计超过96%。报告期，公司累计开发出3000余种盘式刹车片、1600余种鼓式刹车蹄，配方80余种。听上去丰富，但这种"多品种、小批量、多批次"是后装贴牌的典型生意特征——量小、单SKU货值有限，靠SKU覆盖与交期换订单。

实控人79.10%控股下的治理失序

招股书上会稿"资金占用情况"显示，2023年，方意股份发生了多类内控不规范：67.19万元收入通过个人银行卡收款、125.33万元开支通过个人卡付款；同年现金收款300.58万元、现金付款233.24万元。这些行为合计涉及数百万元，主要发生在新三板挂牌之前。公司2024年6月才完善《货币资金管理制度》，一家股份公司应有的最基础财务约束，方意股份直到2024年下半年才补上。

而就在补完这些约束后不久，IPO申报启动了：2024年11月与海通证券签辅导协议——海通其后被国泰君安吸收合并；2025年6月公司又转回东吴证券作保荐人。换券商的同时，原董秘鲁丽娟2月辞职，孙艳兼任四个月，再由刘义进接手。

另一方面是分红。2024年12月，公司实施现金分红1000万元，约等于当年净利润4614万元的两成。按宦氏家族持股计算，逾七成的分红流向了实控人家族。同期，公司计划通过IPO募集1.76亿元用于扩产。一面要外部投资者真金白银接盘，一面把账上利润分回自家。

实控人79.10%的高度集中是这条风险的底色。一家由“父母+女儿”三人合计控制近八成股权的公司，董事会其余席位的实质权重非常有限，当IPO倒计时与对赌窗口同时收紧时，这种风险就更加突出。

ROE腰斩，期间费用率奇高

方意股份的财报亮点是高毛利率——2023-2025年盘式刹车片毛利率分别为42.50%、38.76%和40%，这一奇高的毛利率被问询，回复函给了对比：2024年同行业上市公司金麒麟（603586）的刹车片业务毛利率仅19.94%。同样卖刹车片，方意股份比金麒麟高出近20个百分点，是后者的二倍。

公司在回复函里给出的解释也很直接：生产人员平均薪酬9.25万元/年，金麒麟14.24万元/年，低出35%；金麒麟产能利用率只有56-65%，方意股份90.24%——单位制造费用更低。上会稿中，公司提示了毛利率下滑风险。

也就是说，方意股份的"高毛利"不是因为产品技术含量更高，也不是品牌溢价；是因为它把生产线放在盐城，薪酬给得比山东的金麒麟低三分之一，并且开工率打得更满。这种毛利上市后会承受两道压力：一是上市公司层面的工资规范化（五险一金、调资、研发激励扩面）；二是产能扩张后边际开工率会回归正常区间。两项叠加，最容易先掉的就是这20个百分点的差距。

虽然毛利率大幅高于同业，生产线也基本上满产满销，但在同行基本上稳中有升的局势下，方意股份的加权平均净资产收益率（ROE）却呈现大幅下滑的态势，报告期分别为28.45%、18.96%和12.84%，两年时间腰斩都不止。

此外，公司的期间费用率明显高于可比公司：报告期，方意股份的销售费用率分别为3.35%、4.17%和4.31%，近两年都是可比公司均值的两倍以上；管理费用率分别为6.83%、7.27%和7.34%，已经由低于可比公司均值变为高于平均水平；研发费用率分别为4.59%、6.58%和7.02%，近两年均高于可比公司均值2个百分点以上。三项费用叠加之后，方意股份2023-2025年的期间费用率分别高达14.17%、17.10%和18.32%，这导致其毛利率和净利率之间长期存在近20个百分点的剪刀差，以2025年为例，公司的毛利率和净利率分别为37.52%和18.43%，相差19.09个百分点。

单一客户的剧烈波动。EMMERRE SRL在2023年还只是第五大客户，销售额1158万元，占营收5.65%；2024年一跃成为第一，销售4361万元，占比17.23%。公司给EMMERRE SRL的信用期从2023年上半年的"见提单20天"延到2023年下半年的45天，再延到60天；对EMMERRE销售盘式刹车片的毛利率同步从30.30%降到25.93%。

先延信用期、再降毛利、再换来订单：这是后装贴牌厂典型的让步路径。

但故事还没完。2025年，公司对EMMERRE的销售额回落到1359万元，占比9.99%。一年涨近四倍、又一年掉三分之二，回复函里公司归为"季节性与订单节奏"，并未给出2026年的承诺订单。单一客户占比5.65%→17.23%→9.99%的大幅波动，恰好是北交所首轮问询第二条"境外客户合作稳定性及业绩真实性"的核心质疑点。

方兴产能利用不足仍扩产

子公司"江苏方兴摩擦材料"是方意股份进军前装市场设立的全资子公司，2023年3月成立，注册资本8000万元，2024年净利润-846万元，2025上半年又亏170万元；2025年全年扭亏，但产能利用率仅43.20%。

而本次募资1.76亿元中，1.3亿元拟投向主要用于拓展前装市场的"年产960万套汽车刹车片项目（二期）"，4600万元投向"研发中心建设项目"。2025年公司有产能810.85万套、利用率90.12%，看着饱满，但方兴的前装产线开工率只有43.20%。这构成一个产能配置的悖论：正在扩张的旧业务（后装）开工率高，但行业天花板因新能源车再生制动趋势逐年压缩；正在亏损的新业务（前装）开工率不到一半，却要再扩960万套。

境外回款的灰色地带。报告期，方意股份境外第三方回款金额逐年抬升：2023年729万元（占营收3.55%）、2024年835万元（3.21%）、2025年1812万元（6.54%）。其中2025年Texco FZE单家第三方回款853万元、ALTAY TASIT是477万元，这些客户的回款由非交易方账户支付，常见原因是俄罗斯、伊朗等结算渠道受限国的外汇管制。第三方回款占比一年抬升超一倍，监管问询是意料之中。

应收账款的趋势也值得关注。报告期末，公司应收账款分别为864万元、2937万元和2853万元，占营收比从4.21%升到10.3%，轻松翻倍。

北交所2026年1月29日发出的首轮审核问询函聚焦五个方向：业务真实性、境外客户稳定性、毛利率合理性、新增固定资产计价、募投项目必要性。其中前两条对应方意股份"外销九成+单客户跳变"，第三条对应"毛利率近两倍同业"，这些都是方意股份难以回避的方面。

方意股份的财务表现平稳，毛利率高、现金流好，距离对赌期限还有近一年的时间，在手握超2亿货币资金、每年又有数千万经营现金净流入、资产负债率不足20%的情况下，公司的IPO节奏如此之快值得关注。