“国内医疗设备行业已历经连续三年深度调整，行业最为艰难的阶段已然过去。”迈瑞医疗（300760）在2026年半年度报告中如此判断。

2025年，迈瑞医疗营收、净利双双下滑。这一年公司招聘规模收缩，境内新进员工较上年接近砍半。截至2025年末，公司仍有21288名全球员工，较上年仅净增21人。公司辞退福利的新增计提在2023年、2024年连续两年维持在8400万元左右后，2025年降至2116万元。2026年上半年，辞退福利计提再度增加至2411万元，分别为2024年、2025年同期的约3.8倍和3.4倍。

迈瑞医疗的归母净利自2024年三季度开始负增长，连续下降七个季度。2025年全年归母净利润跌幅达30.28%；2026年上半年，净利仍未止跌，但二季度单季已恢复微增。净利承压的核心拖累是境内业务，自2024年起已连续两年下滑；2026年上半年，公司境内收入同比降幅收窄至1.61%。在8月31日的业绩说明会上，管理层表示，公司预计2026年全年国内业务有望实现正增长。

汇兑扰动净利，境内弱复苏

2026年上半年，迈瑞医疗收入恢复增长，但盈利仍在承压。上半年营收177.47亿元，同比增长6%；归母净利47.97亿元，同比下降5.37%。进入二季度，公司盈利有企稳迹象，单季归母净利润24.67亿元，同比增1.1%。

公司上一次半年盈利不到50亿元，还要追溯到2021年上半年。也就是说，迈瑞医疗上半年盈利创下了五年来的同期新低。

影响盈利的首要因素来自汇率。今年上半年，公司汇兑损失5.74亿元，上年同期则为汇兑收益1.65亿元。公司在业绩说明会上亦承认，汇兑因素对上半年利润的负面影响合计约7.4亿元；若剔除汇兑损益影响，净利润同比增长8.68%，扣非净利润同比增长11.08%。

迈瑞医疗境外销售收入占比已过半，且主要以美元和欧元结算。境外业务是公司近年收入增长的主要来源，尽管其带来的外币风险敞口也给盈利造成了负面扰动。境外收入占比由2023年的38.8%升至2025年的53%。上半年，公司国际业务收入94.71亿元，同比增长13.67%。

为对冲美元走弱带来的汇率风险敞口，公司于8月29日公告开展外汇套期保值类衍生品交易业务，叙做时即锁定汇率，增强财务稳健性，同时合理提升外汇资金使用效率。交易品种为远期、掉期等，保证金或权利金上限不超过6亿元人民币，任一交易日最高合约价值不超过10亿美元。

盈利的另一重压力来自产品价格下行。受国内免疫试剂集采落地、医疗设备更新项目集中采购、行业竞争加剧的影响，公司三条业务线产品价格均有所下滑，医学影像类产品和生命信息与支持类产品的毛利率较上年同期分别下滑6.01和1.81个百分点。国内IVD（体外诊断）业务收入中试剂占比的改善，对冲了试剂降价对毛利造成的部分压力。

上半年，公司综合毛利率60.83%，同比下降0.84个百分点。

展望全年，除国内市场价格下行的压力外，毛利率还面临电子元器件等原材料涨价带来的成本端压力。

国内收入已经连续下滑两年以上：2023年收入213.82亿元，尚有14.5%的增长；2024年收入202.92亿元，转为下滑5.1%；2025年收入156.32亿元，降幅扩大至23%。2026年上半年收入82.76亿元，同比微降1.61%。

收入承压之外，境内经销体系的回款风险也较为明显。截至6月末，公司应收账款账面余额44.49亿元，坏账准备7.33亿元，整体计提比例16.47%。坏账准备主要为境内第三方坏账准备，达7.3亿元，计提比例高达56.14%，上年年末这一比例为61.8%。

收入端表现较好的是新兴业务。新兴业务包括微创外科、微创介入、动物医疗等高潜力业务，其中微创介入业务的核心主体，是迈瑞医疗2024年收购的惠泰医疗（688617）。上半年微创介入业务增长26%，PFA脉冲消融累计完成手术7200余例，已超过2025年全年规模。

并购的另一面是商誉：截至6月末公司账面价值111.12亿元，占总资产约18%，其中电生理与血管介入约61.72亿元，体外诊断约40.14亿元。据港股招股书披露，过去三年公司未确认任何商誉减值亏损。

公司在投资者互动平台表示，凭借并购整合经验对被并购标的进行了一系列赋能，“最大程度地保障了公司业务的可持续快速发展，同时尽可能地降低了商誉减值风险”。

半年报中，公司对2026年的判断是“医疗设备行业仍维持弱复苏态势”；业绩交流会上，公司表示2027年及之后国内业务才有望进入更加稳定的持续快速增长阶段。

辞退福利一度达8400万，去年境内招聘砍半

业绩承压，公司仍持续回报投资者。公司推出2026年第二次中期分红，拟派现16.12亿元，两次中期分红合计31.27亿元，占半年度归母净利润的65.19%。业绩交流会上，管理层透露自2018年A股上市以来，公司累计分红约392.27亿元，含20亿元回购。

但对内则是另一番景象。新进员工从2023年的3680人、2024年的3982人，降至2025年的2319人，降幅41.8%。按ESG报告披露的地区占比测算，收缩大部分发生在境内：境内新员工由2024年的约3320人降至2025年的约1733人，减少近一半。

招聘收缩之前，公司员工总数曾快速扩张。需要说明的是，年报披露的员工总数为母公司及主要子公司在职员工数量之和，惠泰医疗作为控股子公司自2024年5月起纳入公司运营体系。

若惠泰医疗员工数合并，公司员工总数达到21667人峰值的2024年，一年净增3623人应包含合并的影响——同期，惠泰医疗员工数量为2555人。

截至2025年末，集团员工总数21288人，比上年减少379人。全年新进员工2319人，据ESG报告披露的员工流失率12.9%测算，当年离职员工超过2700人。惠泰医疗员工数量2025年由上年的2555人增至3118人、净增563人。若该增量计入集团口径，则意味着迈瑞原有体系的人员流失规模更大。

在流入与流出之外，公司内部也存在人员流动。2025年度，主动申请并完成内部转岗的员工为2388人，该数据不含惠泰医疗。

薪酬维度，Choice金融终端数据显示，过去五年公司人均薪酬总体在40万元左右；2025年的41.77万元，为过去五年最高。

需要说明的是，职工薪酬包含为获得职工提供的服务或解除劳动关系而给予的各种形式的报酬或补偿，包括薪酬、离职后福利、辞退福利及其他职工福利等。

公司一年以上到期的应付奖金余额有所收缩，由2024年末的32.98亿元降至2025年末的23.76亿元。

从辞退福利的数据来看，公司2023年及2024年计提均超过8400万元，较2022年约3300万元的水平大幅增加，2025年计提减少至2116万元；实际支付方面，2024年支付一度高达9196万元，2025年支付7632万元。

然而进入2026年，离职补偿的计提似乎再度抬头：上半年公司计提辞退福利2411万元，已超过2025年全年。《财中社》还注意到，迈瑞医疗的辞退福利计提多发生在下半年——2024年上半年计提635万元，仅占当年计提的不到一成；2025年上半年计提710万元。相比之下，今年上半年2411万元的计提规模，分别较2024年、2025年同期上涨2.8倍和2.4倍。

（来源：公司2024年年报）

公司在2025年度可持续发展报告中表示，“过去三年内未发生重大裁员事件”。

新增招聘明显减少的同时，2025年研发人员5212人，全年罕见的减少47人。而且值得关注的是，年轻研发人员的减少更为突出。

从年龄结构来看，研发队伍呈现年轻端收缩、年长端扩充的特征。30岁以下研发人员从2688人降至2355人，净减少333人；30至40岁人员由1993人增至2221人，40岁以上人员由578人增至636人，年长端规模有所扩大。

在年龄结构向高年龄层扩充的背景下，研发人员的薪酬在2025年反而出现回落，则显得不太寻常。由于无法得知研发人员全部薪酬开支，仅以研发费用中的职工薪酬总额除以研发人员数量估算，2024年研发人员人均薪酬约51.6万元，2025年下降至约47.3万元。

对于人才稳定性，公司在投资者互动交流中回复，迈瑞持续完善“选人、育人、用人、留人”全链条机制，稳步推进人才池建设，通过多渠道广纳贤才，同时为员工提供科学合理的薪酬体系和丰富的福利保障，提升人才的归属感与获得感，公司人力结构保持稳定。

境内收入尚未恢复增长，辞退福利的支付也仍在继续。行业调整是否已经结束？管理层认为行业最为艰难的时候已过去；然而迈瑞医疗自身数据给出的信号，并不明确。