“现在应该是最艰难的时刻”。8月28日，爱尔眼科（300015）创始人兼董事长陈邦在业绩会上坦言。

前一日，爱尔眼科发布2026年半年度报告。上半年，公司实现营业收入119.46亿元，同比增长3.81%；归属于上市公司股东的净利润13.57亿元，同比下滑33.83%。

在2025年全年归母净利润同比下滑8.88%、陷入负增长后，2026年上半年业绩再度走低。业绩会上，陈邦同时表示：“但越是这样越要把握机会苦练内功，因为眼健康的需求始终存在，真正做好的话，未来依然可期。”2026年上半年，公司门诊量达到1001.95万人次，手术量88.87万例，同比均有所增长。

对爱尔眼科盈利形成显著一次性冲击的，是2026年5月的税务自查事项。公司彼时公告，已完成补缴税款、滞纳金合计5.24亿元，相关损益全部计入2026年度当期损益。

补税冲击，毛利率走弱，券商下调盈利预期

翻开公司半年报，《财中社》注意到，这笔补税和滞纳金已经落入了报表，影响主要体现在“所得税费用”以及“营业外支出”两大科目。

半年报数据显示，爱尔眼科2026年上半年所得税费用达10.53亿元，同比大幅增长137.5%。作为对比，公司2025年全年所得税费用总额仅为9.52亿元——这意味着，仅2026年上半年，公司的所得税费用就已超过去年全年。

《财中社》注意到，财报附表“会计利润与所得税费用调整过程”显示，本期“调整以前期间所得税的影响”金额高达6.25亿元。该项目变动或与本次税务自查补缴税款相关，但这一披露数值大于此前披露的3.48亿元需补缴税款。2025年，同一项目发生额为8878万元。因补税影响，上半年这一金额已是其7倍。

与此同时，税务自查产生的1.76亿元滞纳金计入“营业外支出”核算。半年报显示，爱尔眼科上半年营业外支出2.3亿元，同比大幅增长228.02%。财报附注明确，该部分新增支出主要为税收滞纳金。

2025年，爱尔眼科的归母净利润已开始负增长。而在公司的归母净利润增速已经有所放缓的背景之下，所得税费用和营业外支出的大幅增加，对公司盈利无疑是雪上加霜。

若把此前公告披露的合计5.24亿元的一次性支出加回当期利润进行模拟测算，公司当期归母净利润将达到18.81亿元。即便剔除该笔一次性因素影响，业绩相较于上年同期仍有所回落。

相较于一次性的成本冲击，毛利率持续下行是更值得警惕的中长期趋势，公司毛利率在过去三年已呈现明确的持续回落态势。2026年上半年，公司整体毛利率为46.12%，同比下降2.44个百分点。细分来看，公司所有业务板块毛利率均出现不同程度回落。

受一次性补税成本以及毛利率下行的双重影响，券商机构下调了爱尔眼科未来三年的盈利预测。半年报披露当日，国信证券发布报告，维持爱尔眼科“优于大市”的投资评级，同时下调2026至2028三个年度的盈利预期。

国信证券预计公司2026、2027、2028年归母净利润分别为30.42亿元、42.91亿元、49.75亿元；而调整之前的预测值为38.2亿元、44.37亿元、51.39亿元。利润增速方面，该机构预测爱尔眼科2026年归母净利润将同比下降6.1%，2027年恢复增长41.1%，2028年增速15.9%。

国信证券指出，下调盈利预测主要基于两大核心原因：一是白内障等严肃医疗业务价格长期承压，盈利空间持续收缩；二是本次税务自查补缴款项形成一次性损益，对当期及阶段性盈利造成冲击。

半年报公布后，考虑到白内障业务收入预测下调、更高的汇兑损失以及并表巴西医院资产后的财务费用增加，高盛也下调了公司的收入和净利润预测，并将公司目标价从15元下调至13元。

近期，公司旗下分支机构也存在监管处罚记录。2026年8月18日，石家庄市长安区人民政府公示，石家庄长安卓越爱尔眼科诊所因医疗废物暂时贮存设施、设备未设置防鼠、防蚊蝇、防蟑螂安全措施，被长安区卫健局处以警告并罚款600元。

规模扩张之下，集团对众多分支机构的管理难免顾此失彼。截至2026年6月30日，公司境内医院已达390家，门诊部/诊所281家。

7亿收购落子巴西再度加码海外，商誉减值风险高悬

尽管业绩疲软，爱尔眼科并未放缓扩张节奏。

2026年6月9日，爱尔眼科再落地了一项海外并购，公司董事会审议通过对外投资议案，由公司境外全资子公司AIER Brazil以5.3亿巴西雷亚尔现金增资，折合人民币约6.96亿元。增资完成后，公司将取得标的公司60.57%股权，间接持有Clínicas do Brasil 50.06%股权与Contact-Gel 60.57%股权，正式进军巴西眼科医疗市场。

公告显示，这家收购标的属于拉美最大的眼科集团。截至2026年3月，其在巴西8个州运营81家眼科中心。

宣布这一收购不久前的2026年5月27日，公司正式向港交所递交上市申请，拟通过港股募资支撑后续持续扩张和发展。

此次港股上市，公司拟募集资金用途包括：收购国内外眼科医疗机构；在中国内地建设及升级爱尔眼科医疗机构，未来五年设立170家至230家新爱尔眼科门诊、对现有医院进行升级及扩建；以及眼科人工智能及技术生态系统开发。

但爱尔眼科此番重金收购的，是一家持续亏损的标的。2025年营业收入达到8.43亿雷亚尔，息税折旧摊销前利润1.39亿雷亚尔，但全年净亏损达7123.5万雷亚尔。亏损源于标的集团过去多年扩张形成的银行贷款，在巴西高利率环境之下产生高额财务费用。爱尔眼科表示，支付的增资款项将优先用于偿还标的集团存量银行贷款，降低其财务费用压力。

海外拓展方面，爱尔眼科过去十余年间并购步伐从未间断。自2015年起，公司先后收购了香港亚洲医疗集团，以及AW Healthcare Management、Clínica Baviera、新加坡ISEC Healthcare、英国Eye Hospitals Group Limited等境外机构的控股权。

在上半年业绩说明会上，公司表示“海外眼科市场空间广阔且高度分散，公司海外收入占比有望在未来数年内持续提升，公司对此始终保持积极而审慎的态度，不急于求成”。

长期以来，爱尔眼科通过外延式海内外并购扩张，使公司资产负债表积累了高额商誉。截至2026年6月30日，爱尔眼科商誉账面价值达94.03亿元，商誉账面价值占公司总资产的25.95%。

海内外收购并举，不仅推高了商誉规模，减值损失也早已开始侵蚀利润。2023至2025年，爱尔眼科连续三年计提商誉减值损失，金额分别为3.84亿元、1.88亿元、1.56亿元。因汇率变动等，截至2026年上半年，公司累计已经计提商誉减值准备18.59亿元，公司并未新增计提任何商誉减值。

此外，在经营承压的同时，爱尔眼科分红力度持续加码。2025年，公司中期加年末分红金额超16.7亿元，创下历史新高。而实控人陈邦及其一致行动人合计拥有49.82%的公司控制权。一边大额分红，转身又赴港大额募资，募资的合理性存疑。

如果说补税与滞纳金支出只是一次性的账面扰动，真正困住爱尔眼科的，或许是长期待解的经营困局：盈利能力持续下滑、经营合规风险，以及潜藏减值损失的近百亿商誉。