近日，上海证监局对光大证券（601788）采取了出具警示函的行政监管措施（沪证监决〔2026〕143号）。

其时距离公司党委书记、董事长赵陵发表署名文章、提出“全力建设中国一流服务型投资银行”的战略目标，刚刚过去三个多月，“十五五”开局亦不足半年。

因此，这份警示函在某种程度上揭示了其“一流投行”的愿景与合规现实之间的落差。

从警示函的内容上看，光大证券本次涉及两项违规事实：一是未对境外子公司相关议案履行公司层面的集体讨论程序、未由合规负责人出具书面合规审查意见；二是未能有效防范发布证券研究报告与其他证券业务之间的利益冲突。

两项违规均指向合规治理的基本面——前者关乎跨境业务的风险防控底线，后者涉及券商信息隔离墙这一传统红线。

根据《证券公司和证券投资基金管理公司境外设立、收购、参股经营机构管理办法》第十七条至第二十一条，券商涉及境外子公司重大事项议案，必须“提交股东会、董事会或者经营决策机构集体讨论，合规负责人应当进行合规审查，出具书面合规审查意见”。

光大证券此次恰恰在流程与审查两个要件上双双“留白”。

而研报防火墙问题，更是证券行业的基础性合规要求——券商需将研报业务与投行、自营、资管等业务严格隔离，杜绝利益关联与不当干预。

两个基础合规环节同时“失守”，问题不轻。

MPS阴影未散，跨境合规再敲警钟

事实上，光大证券在合规问题上已有深刻教训。

2016年，光大证券全资子公司光大资本参与发起52亿元跨境并购MPS项目，最终因标的破产导致巨额亏损，成为中企出海史上极为惨痛的教训之一。

该事件不仅导致公司连续多年计提巨额预计负债，净利润排名一度大幅下滑，更引发了持续多年的监管问责与高管人事震荡。

十年过去，MPS的司法余波至今未平。

光大证券4月3日发布的公告显示，其下属公司在海外向MPS原卖方股东RICCARDO SILVA、ANDREA RADRIZZANI 等追责的诉讼已被英格兰和威尔士高等法院判决驳回。

国内的衍生诉讼也在推进。

根据光大证券2025年报，鹰潭浪淘沙诉光大资本侵权责任纠纷案已收到二审判决，判决撤销一审判决、光大资本赔偿原告投资款本金7875万元，目前该案已进入执行阶段。

光大浸辉和上海浸鑫诉暴风集团和冯鑫股权转让纠纷案目前一审重审判决已生效。上海隆谦迎申诉光大资本侵权责任纠纷案目前已收到一审判决，判决光大资本赔偿原告投资款本金约4515.62万元，目前光大资本已上诉。

正是因为这一惨痛教训，行业内外几乎形成共识：跨境业务的流程管控，绝不是形式主义的纸面作业。

需要指出的是，由于上述警示函并未涉及光大证券境外子公司违规的细节，因此，这里很难判断其是否与MPS相关有关。若涉及的是其他项目，则说明其在决策程序与合规审查机制上的问题并未因为“MPS事件”而得到修正。

若将时间轴拉长，从MPS事件至今，光大证券的合规治理呈现出某种“渐进式失序”。

比如，2024年8月，光大证券原投行部总经理赵远军因内幕交易星星科技（300256）及证券从业人员违规买卖证券等行为被证监会作出行政处罚，被罚没460万元，并被采取10年证券市场进入措施。

同年10月，光大证券因部分投行业务存在质控不严、内核落实不到位的问题而被证监会采取出具警示函的行政监管措施。

2025年4月，南宁金浦路证券营业部因“为客户‘绕标套现’提供便利、客户回访不规范”等问题收到广西证监局罚单。一个月后，浙江证监局对光大证券丽水灯塔街证券营业部出具警示函，指出其存在“向非营销人员下达营销任务、费用管理不规范及不相容岗位部分职责未有效分离”等问题。

同年11月，光大证券员工刘泽方因违规买卖证券，成交金额超过3900万元，被厦门证监局作出行政处罚。

从营业部违规揽客、绕标套现，到总部层面境外子公司治理失序、研报防火墙失效——合规问题呈现出明显的“由点到面”蔓延态势。

业绩落差

2025年，A股市场走出了一轮资产重估行情，券商行业普遍交出业绩双增的成绩单。

光大证券亦不例外：全年实现营业收入109亿元，同比增长13.1%；归母净利润37亿元，同比增长21.8%。

但若将这份成绩单放在行业中进行比对，问题便浮现出来。

中证协发布的2025年度券商经营数据显示，其年证券行业整体实现营业收入5412亿元，净利润2194亿元，同比分别增长20%和31.1%。光大证券的营收和净利润增速均明显低于行业整体水平。

与头部券商对比更为鲜明：同期中信证券（600030）营收增长28.8%，净利润增长38.6%；中金公司（601995）营收增长33.5%、净利润大增71.9%。

行业排名更能说明问题。近三年，光大证券净利润位次持续下滑，由2023年的行业第11名降至2025年的第13名。与此同时，行业前十券商平均净利润逐年大幅攀升，从2023年的90亿元增长至2025年的153亿元。光大证券与行业第一梯队的盈利差距呈逐年扩大趋势。

从业务结构看，公司盈利模式高度依赖传统财富管理业务。2025年财富管理业务集群实现收入59.6亿元，同比增长25%，占总收入比重高达54.9%。投行板块则表现疲弱——股权承销规模仅17亿元，行业排名第32位。全年仅完成IPO项目2家、再融资3家，投行业务手续费净收入7.75亿元，同比下降5.8%。

代表券商核心竞争力、具备更高附加值的投资银行与资产管理等关键业务整体偏弱，高度依赖市场行情的经纪业务占比抬升，这可能是合规压力容易在基层营业部集中释放的结构性诱因。

“一流投行”合规路遥

从行业大环境看，监管对券商合规的要求正在全面升级。

据不完全统计，截至5月20日，今年以来监管部门累计向券商下发97份监管函与行政处罚决定书，共计41家券商、52名从业人员被问责处罚，较2025年同期的90份小幅上升。机构与从业人员同步受罚、存量项目回溯严查，已经成为监管常态。

值得关注的是，就在光大证券接到上述警示函的前后，中国证券业协会正式启动了2026年度证券公司合规管理有效性评估及合规类自律规则“立改废释”专项调研。

调研直指当前合规评估工作中的共性挑战，其中首要问题便是“管理层重视程度不够”、“评估工作是否流于形式”。调研还引导行业思考破局之道，“探索AI、智能体等新兴技术在合规评估领域的应用”成为重要前瞻方向。

在某种程度上，这意味着合规管理的有效性正在从“静态文件”向“动态考核”转变。监管层的关注焦点，不再仅仅是制度“有没有”，而是制度“管不管用”。

对光大证券而言，这一趋势带来的压力不言而喻。

赵陵提出“建设中国一流服务型投资银行”的战略愿景，并强调公司“坚持均衡发展思路，聚焦提升核心竞争力”，严格落实“控股必控制、并表必严管、参股必行权”的要求。这些表述，无论放在哪个语境下，都是恰当的。

但2026年的首张警示函恰恰指向两个核心问题——境外子公司管理失控、内部防火墙失效。换句话说，控股“未必控制”、隔离“未必有效”。

口号与现实的落差，比任何外部评价都更具说服力。

“十五五”刚刚开局，光大证券的合规重建之路还有很长的路要走。