2026年8月25日，老铺黄金（06181）发布上半年中期业绩报告，净利润、分红延续了此前的增长态势，但公司净利增速已经较此前两、三倍的增长，下滑至88%。

这家以高端古法工艺、“一口价”、保值稀缺属性为核心标签的黄金品牌，二季度经营数据回落、终端折扣持续加码、存货规模攀升至高达190亿元。

二季度下滑明显，“一口价”因金价波动承压

最新披露的中期报告数据显示，2026年上半年，老铺黄金实现营业收入198.08亿元，同比增长60.3%；归母净利润达到42.67亿元，同比增幅88.2%。报告期内公司毛利率为41.3%，较上年同期提升。截至2026年6月末，公司忠诚会员数量约73万名，较2025年末净增12万名，用户圈层持续扩容。

看似亮眼的半年度整体数据背后，季度数据存在明显分化。根据公司3月披露的一季度业绩预告，其一季度收入区间为165亿元至175亿元，净利润区间为36亿元至38亿元。以半年报实际数据倒算，公司二季度营业收入仅为23亿元至33亿元，净利润仅4.67亿元至6.67亿元。

银河证券研报指出，老铺黄金二季度业绩环比大幅下滑，且整体表现低于市场此前预期。该机构测算，收入区间为23亿元至39.5亿元，调整后净利润5.1亿元至7.6亿元。

一季度爆发的背后，有其价格诱因。2026年2月18日，老铺黄金宣布调价，并于2月28日生效，调价幅度维持在20%至30%，这也是继2025年2月、8月、10月三次调价后再次涨价。

2月26日品牌大促当日，天猫旗舰店开售1秒成交额突破3亿元，单日单店成交总额超10亿元，大量消费者赶在涨价前集中下单。

进入第二季度，金价持续波动，老铺黄金终端消费需求有所降温。银河证券研报指出，金价大幅波动不利于黄金饰品整体销售，金价大幅下跌则不利于一口价产品销售 ，主要由于产品价格无法跟随调整。当季老铺黄金及周大福（01929）的一口价产品均明显承压。

终端促销常态化，价格体系开始紊乱

面对市场需求降温，老铺黄金并未下调产品官方标价，而是通过促销刺激销售，在全国各地推出“端午礼遇”、“暑期礼遇”、“七夕活动”等各类优惠活动。

今年以来，此类优惠活动前后接续，单次活动通常持续十天左右，且各地执行折扣力度存在差异。

早在年初春节档期，品牌已开启促销。1月底至2月中旬，上海豫园门店推出满1000减100、大额消费阶梯赠礼活动，综合折扣约9折；北京SKP开启新春预售活动，叠加满减与十倍积分福利，折算后约8.75折。

3月价格上调落地后，全国多家核心门店开启促销，深圳、郑州等地门店推出满减、积分、大额赠礼活动，综合折扣在9折至9.3折。

4月至5月，据不完全统计，武汉、上海、成都、北京、港澳等地门店执行满1000减100活动，叠加大额消费赠金币福利，综合折扣约8.9折。

618与端午节前后，广州太古汇推出每满1000减100上不封顶、阶梯赠礼，综合约8.8折；北京、成都、武汉等地门店为满1000减100加阶梯赠礼，约8.9折。

7月，上海新天地门店升级重开，推出“焕新礼遇”。

进入8月七夕消费节点，北京SKP门店多重优惠叠加后，消费者实测单品折扣低至85折；上海国金、广州太古汇低至约8.6折；武汉世贸推出全场79折起限时活动；上海港汇恒隆、上海豫园等门店新品迭代款低至8.1折。

促销也引发了大量消费者投诉。黑猫投诉平台数据显示，多名消费者反映短期购入产品价差过大的问题。有消费者6月下旬以26280元购入的葫芦钻饰中号锁骨链，七夕活动页同款降至20939元，叠加满减与店铺券后差价接近6000元。

针对价差，这位消费者联系客服寻求赔偿，投诉写道“我先后找京东PLUS专属客服、老铺店铺客服沟通，两方统一口径：黄金品类不参与平台价保，前期下单订单不享受任何活动补差，一刀切拒绝补偿”。

老铺黄金在二手市场的交易活跃度也在下降。近期多家媒体报道，原价3.8万元的玫瑰花窗粉色蓝宝石吊坠，即便全新未佩戴、票据包装齐全，回收商报价大多仅1.9万元，折价接近五成；标价3.3万元的十字金刚杵钻饰吊坠，回收报价约2.05万元，折价近四成。

要客研究院院长周婷在接受腾讯财经采访时表示，老铺黄金当前的价值割裂，本质上是其频繁打折已经让一手价格体系失去了价值锚点，品牌溢价本就薄弱，再叠加价格体系紊乱和金价波动的影响，二手市场价格大幅下降。

190亿存货高企，资金紧张同时翻倍分红

折扣之外，金价波动也在向毛利率传导，且方向并不固定。

银河证券研报指出，公司业绩与金价强相关，存货采用移动平均法计价，毛利率在金价上涨时受益、下跌时受损。过去几年金价快速上行，公司业绩叠加了黄金存货增值收益；但若金价回调，基本面随即承压。老铺黄金创始人徐高明多次公开表示，不对金价风险做对冲管理。

在此背景下，公司选择在金料价格相对低位加大备货。老铺黄金的存货规模从2023年末的12.68亿元、2024年末的40.88亿元，增至2025年末的160.44亿元、2026年6月末的190.18亿元，两年半增长约14倍。

公司半年报提及，低成本的金料叠加2月的大幅调价，共同支撑了公司上半年毛利率。但银河证券报告提示，若随着金价回落，存货移动平均成本抬升，金价与存货成本的价差空间将收窄，盈利端的压力将逐步显现。

从库存结构看，公司2026上半年制成品存货规模达160.72亿元，半年内大幅增长，占存货比重从去年底的65.55%升至84.5%；原材料、半成品存货规模均显著下降。这意味着老铺黄金储备的原材料，在这半年有大部分转化为制成品。

老铺黄金2024年6月登陆港交所主板，H股IPO募资净额9.57亿港元。截至2026年6月末，该笔募集资金仅剩1990万港元未动用，剩余款项将用于信息系统建设与研发投入，预计2027年底前全部用完。

上市之后，2025年，老铺黄金年内完成两次H股配售，累计募资额约54亿港元。其中5月首次配售净筹26.98亿港元，截至2026年6月末，该笔资金已悉数使用完毕；10月第二次配售以每股732.49港元发行新股，募资净额约27.07亿港元。

根据公告，两轮配售资金主要用于门店拓展、门店优化扩建、存货储备、补充日常经营流动资金。

截至2026年6月末，公司现金及银行结余为27.61亿元，但同时背负67.62亿元计息借款，且绝大部分为“即期”。

资金面持续收紧、短债压顶，公司对股东分红力度不降反增。2026年上半年，公司拟派发18.02元每股股利，较去年同期9.59元每股股利大幅上升；中期股息总额达31.85亿元，较去年同期16.56亿元接近翻倍。而这一分红规模已超过公司当期账面现金余额。