10月27日，邹立虎管理的景顺长城周期优选混合（018504.OF）披露三季报。报告显示，期末该产品资产净值84.71亿元，份额规模则由上季末的32.12亿份增至40.98亿份，变动+8.86亿份，增长约27.60%。当季基金利润9.58亿元，净值增长率为18.33%，同期业绩比较基准收益率为-3.29%，超额收益率为21.62个百分点。

基金经理在季报中回顾，三季度国内仍是外强内弱的需求格局。出口持续超出市场预期，在AI产业高景气度、关税扰动消退下美国补库、中国供应链竞争力等因素驱动下，美元计价出口同比增速由24%上升至25%；内需则延续较弱状态，8月社融从前值0.6%回落至0.4%，居民短贷延续负增长，投资跌幅小幅收窄但结构上制造业跌幅边际走阔、基建基本持平、房地产小幅收窄，地产市场呈现价格结构性修复、量尚未企稳的特征。海外方面，FOMC超预期加息25个基点至3.75%-4.0%并释放较强鹰派信号，点阵图强化了“高利率维持更久”的立场。市场表现上，三季度股市走弱，上证综指下跌6.16%，创业板指下跌27.8%，科创50指数下跌30.70%；大宗商品方面，中东地缘政治在7月重新升级推动能源价格继续大涨，有色出现反弹，与基建地产相关的商品价格仍然偏弱，能源仍是商品市场的核心矛盾。

操作层面，基金经理表示，三季度后期随着不少股票修复到相对合理估值，叠加海外地缘政治、能源及货币政策均存在较大不确定性，本基金适当增加了组合的防御性，在行业集中度和个股方面都进行了必要调整，尤其是在贵金属板块方面；能源板块基本面比较坚实，但市场定价仍较谨慎，若地缘政治持续紧张，估值或存在扩张空间。本基金主要围绕上游行业进行投资，考虑到全市场盈利可能出现下行压力叠加海外市场不确定性，后续将更加重视安全边际和风险管理。与二季度相比，上季度基金在商品市场回调、估值压缩至近五年低位时曾适当提升仓位并重点配置有色和煤炭，判断市场对美联储定价过于鹰派；本季度表述重心则由“低位加仓”转向“增强防御、优化集中度”，对海外紧缩与地缘风险的警惕明显上升，但对上游资源大景气周期、国内反内卷政策推动传统行业格局优化的中期判断则得以延续。

展望后市，基金经理认为，支撑本轮有色行业景气上行的长期逻辑并未改变：全球主要经济体在大财政推动下未来或进入高名义增长，伴随高利率、高通胀过程，或利多上游资源；AI基建浪潮、全球能源转型、海外再工业化及全球国防开支增长四股结构性长期力量，很可能在未来5年推动全球进入一轮超级投资周期，而上游资源的供应限制并未明显缓解，民粹主义反而持续加强。中短期看，海外能源危机有强化迹象，可能加速货币政策收紧，给经济复苏带来较大不确定性，需要持续跟踪，若紧缩周期和幅度强化则需考虑对应调整策略。其同时表示，未来中长期仍需高度重视国内反内卷政策，该政策可能加速钢铁、煤炭、化工等传统行业格局优化，若明年需求端改善，行业中期景气周期大概率趋于向上，相关龙头来自具有全球竞争力的中国优势产业，未来或存在较大重估空间，中短期则仍受需求端影响较大。后续将根据地缘政治事件演变、经济复苏所处周期位置及不同行业景气度、估值盈利匹配性适当调整行业配置，上游仍处于一轮大景气周期的长期趋势并未改变。

截至三季度末，前十大重仓股依次为：紫金矿业、藏格矿业、中煤能源、兖矿能源、铜陵有色、江西铜业股份、中国石油化工股份、洛阳钼业、中国铝业、平煤股份。与二季度末相比，新进重仓股：铜陵有色、江西铜业股份、中国石油化工股份、平煤股份；退出重仓股：西部矿业、云铝股份、紫金黄金国际、中孚实业。