当2025年证券行业交出营收同比增长29.23%、净利润同比飙升43.75%的亮眼答卷时，太平洋证券（601099）却显得有些格格不入，这家公司全年营业收入13.27亿元，同比仅微增0.6%；归母净利润2.11亿元，同比下降4.32%，其中第三季度归母净利润高达1.25亿元，占全年净利的59.33%，第四季度却急转直下，单季亏损逾3500万元。

这种“先扬后抑”的走势，迅速引发了监管关注，上交所随后发出年报问询函，要求太平洋证券说明经营业绩是否与行业趋势相符、季度业绩异常波动的原因，以及信用业务、债权投资减值等一系列核心问题。2026年5月22日晚，太平洋证券披露了问询回复公告，北京德皓国际会计师事务所也同步出具了专项说明。

业绩波动三重拖累

针对“业绩偏离行业趋势”的质疑，太平洋证券在回复中坦承问题出在三个方向。

首先，权益投资策略明显“失准”。2025年A股市场在经济韧性、流动性充裕和政策托底的背景下震荡上行，43家上市券商自营业务收入合计同比增长30.31%，而太平洋的自营业务收入仅增长1.37%，差距悬殊。其中，固定收益业务通过加大可转债仓位实现了3.32亿元收入，同比增长7.14%；但权益类投资全年收入仅0.17亿元，同比锐减15.55%，公司承认“持仓策略存在不足”。这一短板在第四季度集中爆发：当季股票投资亏损3016万元，可转债投资收益环比骤减4850万元，成为单季亏损的直接导火索。

其次，投行业务遭遇“断崖式”下滑。2025年公司投行业务手续费净收入仅为7536.35万元，同比大幅缩水56.59%，营业利润由盈转亏，全年亏损2684.18万元。太平洋证券在回复中解释，2024年投行部门聚焦地方政府债务化解等业务，取得1.74亿元的高基数收入；而2025年受限于区域资本市场容量，债券融资业务规模大幅下滑。更深层的原因在于，全市场城投债发行量同比减少5377亿元，连续两年净融资为负，中小券商在债券承销市场中竞争压力急剧加大。

尤其值得关注的是，太平洋证券长期深耕的云南市场出现了“量价齐跌”的困局：州市一级公司债承销规模同比下降50%，叠加区域内债券承销费率显著下行，收入空间被双重压缩。而在产业债等创新业务品种上，公司坦承“不具优势，未获得新增赛道业务增长”。

最后，年末集中计提减值进一步侵蚀利润。公司出于审慎性原则，2025年计提资产减值准备2474.75万元，其中债权投资减值准备占2416.21万元，股票质押业务“众应退”项目因融资人无力还款、法院终结执行程序，公司对剩余应收款净额301.22万元全额计提减值。

信用业务风险犹存

信用业务是交易所问询的又一重点，截至2025年末，太平洋证券融资融券业务余额28.66亿元，较上年末增长25.23%，平均维持担保比例286.76%，表面风险可控，但股票质押式回购业务已无融出资金余额，意味着这一曾经创造收入的重要业务板块已实质性停摆。

关于近三年公司信用业务持续计提大额减值，公司方面表示，减值准备计提严格遵循会计准则，与整体风险偏好相匹配，“目前信用业务不存在其他潜在风险或减值迹象”。年审会计师也确认，相关收入及成本确认符合企业会计准则规定，减值准备计提在重大方面审慎合理。

不过，债券投资领域的风险敞口仍需警惕，截至2025年末，公司债权投资账面原值2.06亿元，累计减值0.25亿元；其他债权投资成本1.76亿元，累计减值高达1.49亿元，减值主要集中于存在重整风险或已实质违约的债券。

市场反应与深层困境

在问询函回复披露后，市场反应比较冷淡，5月22日，太平洋证券股价下跌1.13%，报收于3.5元，成交额4.32亿元，换手率1.81%；5月25日，公司股价维持在3.5元，这一价格水平与公司238.6亿元的总市值，折射出投资者对其中长期前景的谨慎态度。

太平洋证券的困境，并非只在于个体层面的“经营失误”，在证券行业“总量修复、结构分化”的2025年，资管、投行等业务的头部集中效应日益明显，中小券商面临的生存压力系统性加剧。作为总部位于云南的区域性券商，太平洋证券的业务结构深度依赖区域市场，当城投债供给收紧、区域债券发行规模萎缩，公司的“护城河”便随之收窄；权益投资能力的不足，又使其难以充分分享权益市场回暖带来的行业红利。

公司方面表示，2026年将“采取稳健投资策略，力保稳定盈利，并着力打造以投研能力为核心的业务体系”，但如何在大券商环伺的竞争格局中找到差异化路径，恐怕仍有挑战。另外，华创证券通过司法拍卖取得太平洋证券大股东嘉裕投资所持股份后，股权过户至今悬而未决，控股股东变更的不确定性也为公司战略决策和日常经营增添了变数。

一家区域性中小券商，正处于“大市场”与“小舞台”的夹缝之间，它将如何突围，不仅考验着管理层的智慧，更关乎这家上市公司的命运走向。