6月25日，业绩刚迎来上市首亏的天壕能源（300332）公告停牌，拟以发行股份加支付现金的方式收购实控人旗下天壕新能源股权，并计划在10个交易日内披露交易方案。有一个细节值得在开头就摆明：天壕新能源的董事长，正是天壕能源的实际控制人陈作涛。公告也确认，本次交易构成关联交易。

业绩转亏，经营压力持续

2025年，天壕能源营收25.7亿元，同比下滑33%，归母净利润亏损2.8亿元，同比由盈转亏，为2012年上市以来首次年度亏损。

公司将亏损归因于两点：主动收缩低毛利燃气购销业务，同时资产减值、联营企业亏损拖累利润。在公司主动精简业务、优化结构的阶段，同步推进大额资产收购，经营与资本动作形成明显反差，引发市场关注。

进入2026年一季度，压力并未缓解。营收同比下降近20%，归母净利润同比下降56%，扣非净利润同比降幅超过53%。

关联交易违规被罚，两月后启动并购

2026年4月，天壕能源及董事长、财务总监、董秘因关联交易违规，收到证监局警示函及深交所通报批评处分。

违规事由为控股股东过往为公司垫付采购款，2024年和2025年公司分别归还5.24亿元和5.05亿元，两年合计超过10亿元。相关金额已触及股东大会审议及披露标准，但公司未履行合规程序、未及时披露。该违规行为已记入证券期货诚信档案。

监管处分落地约两个月后，公司启动本次关联资产收购。公开信息无法确认两者存在直接关联，市场存在两种解读：本次收购或是公司规范关联交易、完善治理的整改配套动作；亦或是既定产业整合计划，与处罚时间重合仅为巧合。

标的信息未明，交易价值有待验证

公告援引停牌理由时写道：“为了维护投资者利益，避免对公司证券交易造成重大影响。”这是A股并购停牌公告的标准表述，本身无可指摘。

但在这个具体案例中，中小投资者面临的处境值得拆解。

收购采用“发行股份+支付现金”的组合方式，意味着现有股东的持股比例将被稀释。交易对方包括天壕投资集团有限公司——即控股股东本身——以及多家合伙企业。标的公司天壕新能源目前的经营状况尚未披露，其资产质量、盈利能力、负债结构均不透明。

对于上市公司而言，收购实控人旗下资产的逻辑可以是正当的：整合同一生态内的资源，减少同业竞争，提升协同效率。天壕新能源成立于2008年，专注新能源领域，与天壕能源的燃气主业在能源赛道上存在一定的逻辑关联。

但这套逻辑能否成立，取决于一个核心问题：天壕新能源目前的状态，是值得收购的优质资产，还是需要借助上市公司平台来寻找出路的承压资产？这个问题，要等交易方案披露后才有可能得到部分答案。

公告给出的窗口是10个交易日。如果届时方案未能成形，公司将于7月10日复牌并终止筹划。时间不长，但足够让市场形成预期。