同仁堂（600085）旗下又一公司——北京同仁堂医养投资股份有限公司（下称“同仁堂医养”）要冲击港股IPO了。若顺利上市，这将是同仁堂系的第四家上市公司。

同仁堂医养是一家中医医疗集团，按2023年总门诊人次及住院人次计，公司是中国非公立中医院医疗服务行业中最大的中医院集团；按2023年医疗服务总收入计，公司在非公立中医院医疗服务行业中排名第二。

同仁堂医养的收入主要来自于医疗服务，其连锁医院包括六家由公司拥有的医院和七家由公司管理的医院、9家基层医疗机构以及一家互联网医院。

《财中社》发现，除了内生增长，同仁堂医养的增长还与持续收购有关。通过“买买买”，公司收入规模已经超过10亿元；但从盈利能力来看，公司原有的医院盈利能力远不及2022年新收购的三溪堂，且公司约40%上下的毛利依赖于三溪堂。

也就是说，公司内部增长存在明显的失衡：公司整体盈利主要依赖收购，但同时自身孵化的医院盈利能力较差。

收购贡献业绩，公司由亏转盈

2021-2023年及2024年1-9月，同仁堂医养的收入分别为6.9亿元、9.11亿元、11.53亿元和8.33亿元，净利润分别为-815万元、-923万元、4263万元和2659万元。

公司的收入主要来自医疗服务、管理服务及销售健康产品和其他产品。其中，医疗服务收入占比约为90%。不同于管理服务近70%的毛利率以及销售健康产品近30%的毛利率，医疗服�