距离宁波耀泰光电科技股份有限公司（下称“耀泰股份”）正式向北交所递交上市申请，差不多过去一年了。这家深耕户外庭院照明的出海企业，最早其实瞄准的是创业板，直到2025年初才审时度势，把船头转向了北交所。

一年前的6月底，耀泰股份拿到了北交所的受理通知，此后经历了两轮细致入微的审核问询，聚光灯不仅打在了它摆满北美大型零售商超货架的产品上，也照进了内部治理那些平时不太被看见的角落。

把时间拨回到一年前递表前的那五个星期，会发现一个挺有意思的对照。一边是扎实的产业底子——产品能在全球市场跟国际一线品牌同场较量，2024年和2025年的盈利增速也相当拿得出手；另一边，一笔卡在停牌前精准落地的现金分红，一场为了清理合规旧账匆忙召开的董事会，偏偏跟高歌猛进的业绩挤在了同一个时间段里。

回头看，这正是耀泰股份在长达一年的问询中，所呈现出的复杂一面：盈利数据和品牌出海的光环是实打实的，但传统家族式管理的那套惯性，跟现代公众公司严苛的治理要求之间，确实还有一定的差距。

业绩狂飙的另一面：大客户的双刃剑

耀泰股份交出的财务数据，单看增长曲线就挺有说服力的。在不少出海企业都在为需求疲软、库存承压而发愁的那段时间，这家公司反而表现出了很强的逆势生长能力。

报告期内，公司营业收入从2022年的4.87亿元、2023年的4.89亿元，稳步上升至2024年的5.52亿元；进入2025年，业绩更是迎来一次显著跃升，全年营业收入一举突破8亿元，产品销量高达696.9万套，同比增长37%，新签订单金额也攀升至9.37亿元。

比规模扩张更引人注意的是其盈利厚度的提升。2024年，在营业收入同比增长12.8%的基础上，公司实现归母净利润8524万元，同比增速达31.4%。

2025年，公司归母净利润进一步增至1.36亿元，同比增幅达到59%，当年加权平均净资产收益率也升至38.4%。

这种利润增速持续跑赢营收增速的“剪刀差”，正是耀泰股份近年来战略转型最直观的结果。

支撑高质量增长的底层逻辑，在于公司从传统代工向“ODM+自有品牌”双轮驱动的成功跨越。

以2024年数据为例，公司自有品牌业务收入为3.1亿元，同比增长23.7%，而ODM业务增速仅为2.8%；到2025年，自有品牌收入占比进一步提高至59.6%。

作为国内少有的不仅能为LOWE’S（劳氏）、HOME DEPOT（家得宝）等全球巨头提供核心ODM代工，还能将自有品牌直接铺进COSTCO（开市客）等欧美头部商超货架的企业，耀泰股份充分享受了品牌化转型带来的溢价红利。

2024年，其自有品牌毛利率达47.7%，显著高于代工业务的35%，特别是面向大型仓储超市售卖的爆款产品，明显拉动了整体销量。

不过，如果把这份成绩单拆开细看，也会发现一些值得注意的财务细节。一个挺有意思的反差是：公司利润在快速攀升，综合毛利率却悄然走低——2023年还有43.4%，2024年降到了42.2%，2025年又微降至41.2%。

从经营层面来看，毛利率的这轮微调，其实恰好反映了跨境出海企业眼下面对的真实压力。

一边是线上平台竞争激烈，不得不跟着做促销、压价格；另一边，随着COSTCO这类线下大客户销售占比越来越高，交付模式转向DDP，海运、境外仓储、末端配送这一长串履约成本也跟着水涨船高，两头一挤，盈利空间自然就收窄了一些。

还有一点也值得注意，那就是耀泰股份的收入来源过于集中。公司的生意几乎全部押在海外。报告期内，境外主营业务收入占比分别高达95.6%、96.8%、97.2%，到2025年更是升到了98.9%，而且绝大部分都集中在北美和欧洲。单看2025年，自有品牌在北美一地的收入占比就超过了81%。

放在当下地缘政治充满变数、贸易壁垒层层加高的环境里，这种高度集中的市场结构，好处和风险都写得很明白。

比如，美国加征关税那段时间，公司在2025年二季度对LOWE'S和HOME DEPOT的订单就一度延迟发货。这对订单的稳定性和供应链的应变能力，都是实打实的压力测试。

同时，跟这些手握渠道话语权的国际零售巨头做生意，一个很现实的问题就是，必须接受对方开出的苛刻商业条款。

随着大客户集中度越来越高——2024年前五大客户的销售收入占比已经来到45.6%——耀泰股份的应收账款规模也被明显拉长。

拿劳氏来说，交单之后的信用账期长达170天，光是这一家客户，2024年末的应收账款余额就达到3517.3万元。安达屋的账期是120天，开市客和家得宝则为60天。

回款周期本来就长，再叠加上四季度的出货旺季，公司各期末的应收账款账面余额常年处在高位：2024年末是1.1亿元，到2025年末进一步攀升到了2亿元。

对耀泰股份来说，怎么在维护大客户关系和保住自身现金流安全之间找到那个平衡点，是一个需要长期拿捏的难题。

停牌前35天：分红落袋与连夜补课

如果说宏观和市场结构的变化，更多是企业成长过程中绕不开的外部风浪，那么耀泰股份在递表停牌前那段时间密集推进的几项内部动作，就更值得细细拆开来看一看了。

时间拨回2025年5月20日，距离公司正式停牌仅剩35天。就在这一节点，耀泰股份实施了一笔按每10股派发现金红利2.9268元的利润分配方案，合计派发现金约1800万元。

拉长到整个报告期来看，公司此前已在2023年10月和2024年1月分别进行了1800万元和900万元的现金分红，三年累计分红约4500万元。

作为一家盈利能力比较强的企业，赚钱之后分红回馈股东，本身没什么可说的。

但问题在于，这笔分红的时间点恰好卡在IPO停牌前夕，再叠加公司高度集中的股权结构，味道就有些不一样了。实际控制人方毅、张丽青夫妇通过直接和间接方式，合计控制着公司78.10%的股份。换句话说，历次分红中超过3500万元的资金，最终都稳稳地进了实控人家族的口袋。

另外，在内部合规这件事上，公司之前销售运营中的一些做法，后来也引起了审核层面的注意。

比如，为了把线上销量做得好看一些，公司曾在天猫平台搞过“刷单”：具体操作是通过财务借钱给员工，再找第三方下单，最后用寄送赠品的方式把流程走完。

这笔操作在2022年和2023年涉及的金额分别是87.9万元和37.5万元。

再比如，公司还曾用实控人亲属的名义注册海外亚马逊店铺，并用个人信用卡代付平台的零星费用，报告期内代垫的金额分别是4.6万元、12.9万元和1.4万元。

境外投资方面，设立菲律宾耀泰、意大利耀泰、丹麦耀泰这些海外主体的时候，公司也一度没有及时向商务部门走完境外再投资的备案程序，同样留下了合规上的瑕疵。

为了把这些历史旧账理清楚，公司于2025年6月10日专门开了一次董事会，方向很明确，就是补规范、堵漏洞。

在第一届董事会第十次会议上，公司对前期的关联方交易做了补充确认，同时对2024年度财务报表按追溯重述法进行了会计差错更正，涉及的项目包括补提存货跌价准备42.12万元、调增应交税费79.32万元等。

这些动作都赶在递表前的最后一刻密集完成，从内部来看，这更像是一家传统制造企业在走向公众公司的过程中，绕不开的一轮自我整理。

海外掘金，代价不菲

还有一个值得注意的地方，是几家重要海外子公司的业绩。

承担北美和欧洲核心销售职能的美国耀泰和欧洲耀泰，2024年在单体报表上双双亏损：欧洲耀泰亏了43.8万元，美国耀泰亏了389.6万元。

进入2025年，情况并没有好转——欧洲耀泰的营业收入同比下滑13.1%，降到6519万元，亏损反而扩大到670.8万元；美国耀泰虽然营收做到了2.3亿元，但算下来还是亏了19.7万元。

公司对此给出的解释是，这主要是因为销售子公司承担了较高的本地化费用及信用减值。例如，2025年欧洲耀泰因客户ECO-LIGHT破产，单项计提应收账款坏账准备299.4万元，并支付了210.4万元的客户资源转让及推介费；美国耀泰则因四季度大促导致应收账款激增，当期信用减值损失较上期增加228万元。此外，作为控股平台的耀泰香港集团，也因内部往来款计提了458.6万元的信用减值，导致单体亏损422.6万元。

这些数据其实就是在说一个很朴素的道理：撑起一个全球化自有品牌，本地化运营背后要扛的隐性成本一直不低。海外渠道那条护城河，说到底，得靠真金白银一点一点砸出来。

在冲刺北交所的这个节点上，耀泰股份拿出来的，不光是一份说得过去的过往成绩，也摊开了一幅颇有野心的未来规划。

本次IPO，公司计划募集资金3.7亿元，主要投向两大核心扩产项目：其中1.5亿元用于年产150万套LED智能照明生产线的技术改造，1.2亿元用于在泰国春武里府建设年产200万套智能照明灯具的海外生产基地，两项目合计占募资总额的74.3%。项目建设期均为2年，若完全达产，公司将新增350万套产能。相较于原有485.8万套的产能基数，这是一次产能扩张幅度超过1.7倍的重大布局。

眼下全球贸易摩擦此起彼伏，在这样的大环境里重金押注泰国基地，确实是一步既有战略远见、也带着不小风险的棋。公司想要的，不只是打破单一原产地的关税限制，更重要的，是想建立一套更有韧性的全球供应链响应能力。

为了抢时间窗口，公司甚至等不及募资到位，直接用自有资金先干了。截至2026年4月30日，泰国基地项目已累计投进去5021.8万元，其中买地花了2569.5万元，土建又花了2433.2万元。

但话说回来，逆势大幅扩产，自然也就带来了产能能不能消化得了的风险。

看报告期内的产销率，受交付模式调整和海外备货增加等因素的影响，已经从2023年的99.97%降到了2024年的90.57%，2025年虽然回升到94.79%，但波动还是存在的。

如果未来两年建设期内和达产之后，海外终端需求的释放不如预期，或者行业价格战卷得更厉害，那这些重资产投入带来的折旧摊销压力就不会小，很可能会反过来啃掉公司目前这块还算亮眼的利润。

撑起这一系列扩张和决策的，是耀泰股份内部一张高度集中的治理结构。这家公司身上，家族企业的特征相当明显。方毅与张丽青夫妇通过直接和间接方式，合计控制着公司78.1%的股份。

翻看它的发展过程，公司从来没有引入过任何外部机构投资者，早期的股权流转，基本就是围绕以Roger Renucci为名义代表的外资代持还原在做，再加上后来出资721万元设立的内部员工持股平台耀泰企管。

即便这次顺利发行2050万股公众股之后，控股股东乐泰客和方毅个人直接持股的比例，仍将分别高达39.7%和18.4%，实控人家族依然牢牢掌握着公司的绝对控制。

这种相对封闭的股权结构，在企业初创和快速成长那几年，有它的好处——决策快，执行也雷厉风行。

耀泰股份当年能在出海浪潮中快速杀出来，跟这一点有很大关系。但换个角度来看，当企业走到资本市场门口，面对更复杂的全球竞争和更严格的公众监督时，决策权过于集中，内部控制和规范运作上就容易留下一些薄弱地带。

停牌前夕那笔突击分红，加上此前密集进行的会计差错更正，从根子上讲，多少都和这套治理结构脱不开干系。