无论是鲍师傅的肉松小贝，还是华莱士、塔斯汀汉堡里的沙拉酱，背后都离不开同一家供应商。7月3日，广东百利食品股份有限公司（下称“百利食品”）将迎来北交所上市委审议。

根据中国食品工业协会统计，2023年，百利食品超越全球沙拉酱巨头丘比食品，成为中国最大的西式调味料企业。近年来，公司凭借塔斯汀、华莱士等连锁餐饮客户快速成长，2025年营业收入达到21.49亿元，归母净利润3.22亿元。

然而，在IPO推进过程中，监管层关注的并不仅仅是这家“行业第一”的成长故事。

递表前后，多家曾贡献数千万元收入的重要经销商相继注销；拟上市主体出资9765万元，帮助刚收购的子公司偿还原股东借款；公司又计划募资11.64亿元继续扩产……围绕经营真实性、关联交易及扩产合理性等问题，百利食品接连收到监管问询。

营收利润双增长背后：核心产品发明专利被诉侵权，要求停止制造

百利食品的发展，始于一家生产面包糠的小企业。

董事长徐伟鸿、卢莲福夫妇早年经营面包糠业务，“百利”品牌面包糠曾成为2008年北京奥运会指定产品。2012年，百利食品正式成立，并逐步将业务重心转向沙拉酱等西式复合调味料。真正让公司做大的，是其抓住了本土西式快餐连锁扩张的机会。

彼时商超零售渠道的货架是丘比沙拉酱、亨氏、味好美等外资巨头的正面战场，百利食品没有参与神仙打架，而是钻进了塔斯汀、华莱士、鲍师傅、好利来这些万店级本土连锁的供应链。

窄门餐眼数据显示，截至2026年7月1日，塔斯汀拥有12518家门店，华莱士门店在营门店数量达到19442家。他们背后的原材料供应商百利食品的营收同步增长。

百利食品披露的年报显示，2025年公司收入同比增长12.39%至21.49亿元；归母净利润实现3.22亿元，同比增长16.65%。

步入2026年一季度，公司收入继续保持增长13.55%至5.64亿元，归母净利润同比增长16.47%。

百利食品的商业模式是B端导向的，招股书显示，2025年酱汁类调味品贡献超过80%主营收入。其中，酱汁类的最大爆款是沙拉酱——华莱士、塔斯汀汉堡里白色的酱，是这家公司毛利的主要来源之一。

酱汁类调味品的均价四个报告期连续下滑：2023-2025年三年间分别是9.79、9.77、9.76元/公斤。同期酱汁类产能利用率78.96%、82.9%、84.85%。

即便如此，公司仍计划进一步扩张产能。

公司本次IPO计划募集资金11.64亿元，其中全国总部建设项目6.46亿元；亨利食品智慧工厂项目4.97亿元；研发中心升级项目2216万元，募集资金几乎全部投向产能建设。

公司现有产能并未完全饱和，截至2025年底，公司尚未履行完毕的在手订单仅约6600万元。如今实际产量为17.8万吨，却要用本次募资把酱汁类产能再扩16.1万吨，较现有产能近乎翻倍。

按照2025年的产能测算，扩产后公司理论产能达到37万吨，若销量不能同步增长，产能利用率将降至不足50%。

这一点也引起了北交所关注。首轮问询中，监管直接要求公司说明大幅扩产的必要性与合理性何在。

与此同时，百利食品的核心产品的两件专利正面临日本丘比食品的专利诉讼风险。

2022年底，日本丘比食品向百利食品发送律师函，认为其“百利焙煎芝麻口味沙拉汁”等产品涉嫌落入丘比专利保护范围，要求停止生产销售相关产品，并索赔经济损失及合理支出合计约1亿元。

虽然国家知识产权局此前已驳回丘比提出的两项专利无效请求，但相关诉讼仍在推进。2026年4月，百利食品收到北京知识产权法院送达的诉讼材料，以第三人身份参与诉讼；另一宗专利无效行政案件目前已进入最高人民法院审理阶段。

若未来相关案件出现改判，公司核心产品仍存在一定法律风险。

多家临时性经销商贡献收入后注销，9765万元替子公司偿还前股东借款

相比业绩增长，更受监管关注的是百利食品经销体系中的异常情况。

百利食品报告期内有多家“短期高贡献”的核心经销商，在贡献大额营收后注销。

公司2022-2023年及2025年前七个月的第一大经销商郑州市惠济区信基调味食品城新毅园调味品商行（下称“郑州新毅园”），于2025年1月注销，时间恰好发生在公司递交IPO申请前。

《财中社》梳理发现，郑州新毅园注销前的2025年1月15日，新三板方面曾发函问询，2022年度线下非经销模式毛利率低于经销模式的原因。

消费行业的经销渠道毛利率一般低于直销等非经销渠道，但百利食品的毛利率迥异于同行。

另一家经销商福建两条龙供应链有限公司（下称“福建两条龙”）更具代表性。

福建两条龙成立于2022年9月，仅一年后便在2023年实现向百利食品采购3833万元，一举成为公司当年第二大客户。然而，就在贡献大额销售收入后的当年年底，这家公司便完成注销，从成立到退出市场，仅存续不足16个月。

通常而言，经销商属于企业重要的渠道资源，能够做到数千万元销售规模的渠道，更倾向于长期合作。

但百利食品多家重要经销商，却选择在IPO前后陆续退出。

也正因如此，监管部门在第二轮问询中，重点要求公司说明包括上海杼砼等经销商销售真实性、终端流向及核查充分性，并进一步关注收入确认是否准确、未来增长是否具有持续性，以及新增产能是否具备消化基础。

与此同时，公司经销体系内部也出现明显变化。

2025年，成都沅格一举成为进入公司前五大客户。

2025年，成都沅格在百利食品的采购额相比2024年的874万元近乎翻倍。

与之对比，公司长期前五大客户成都鑫创康的采购额在2025年为1467万元，相比2024年下滑了160万元。

监管要求百利食品解释，同样处于成都区域，公司老牌经销商成都鑫创康面临收入下滑的困境，新经销商成都沅格却销售收入大幅增长的原因。

与此同时，公司客户集中度也在不断提升。

2023年至2025年，公司前五大客户收入占比分别为9.6%、13.3%和17.2%，客户逐渐向塔斯汀、华莱士等大型连锁餐饮企业集中。

集中度提升本身并非问题，但当重要渠道相继注销、监管持续追问销售真实性时，渠道稳定性自然成为市场关注焦点。

继续穿透客户结构，百利食品的销售体系也出现了更多值得关注的细节。

招股书显示，2025年，公司第一大客户为塔斯汀，实现销售收入2.33亿元，占营业收入10.83%。

不过，具体交易对象并非塔斯汀品牌主体，而是福建金铃狮供应链有限公司及上海金铃狮供应链科技有限公司等供应链企业（下称“福建金铃狮”）。

同期，公司前五大客户分别为：塔斯汀（福建金铃狮）2.33亿元；华莱士5276万元；新盟食品4376万元；鲍师傅2027万元；福建金麟2011万元。

塔斯汀仅第一大客户收入，便超过其余四家客户总和。

除了客户问题，公司另一笔资金安排同样受到关注。

2021年，百利食品向关联方林润集团收购亨利食品100%股权。

亨利食品此前在建设工厂过程中，累计向原股东林润集团借款9765万元。

完成收购后，百利食品又向亨利食品提供9765万元资金，用于偿还其欠原股东林润集团的全部借款。

也就是说，拟上市主体先购买关联资产，再通过资金支持帮助新收购子公司偿还原股东债务。

因此，在第二轮审核问询中，监管层专门要求公司进一步说明交易定价是否公允、是否存在利益输送等问题。