海康威视（002415）2025年上半年营收微增、净利改善，但境内业务低迷、应收账款高企等问题凸显基本盘疲态。

公司通过裁员控费、聚焦利润和AI谋求破局，但软件滑坡与主业疲态掣肘，增长持续性面临重压。

营收微增，境内业务拖累明显

据海康威视2025年中期报告，公司上半年实现营业总收入418.18亿元，同比增长1.48%；归母净利润56.57亿元，同比增长11.71%。第二季度营收232.86亿元，同比下降0.45%；归母净利润36.19亿元，同比增长14.94%。利润增幅表面亮眼，实则掩盖了收入基本盘的失速迹象——二季度营收同比已转负，经营压力并未缓解。

境内业务是主要拖累。上半年，境内营收263.9亿元，同比下降2.35%，占总营收比例63.11%。境内业务中，中小企业事业群（SMBG）营收40.67亿元，同比下滑29.75%，受渠道去库存和压缩低毛利产品影响严重；公共服务事业群（PBG）营收55.73亿元，同比微降2.11%，虽有特别国债支持，政府预算趋紧仍限制需求；企事业事业群（EBG）营收74.62亿元，同比下降0.36%，受地产低迷和宏观经济压力拖累。

境外主业表现还算稳健，上半年营收154.2亿元，同比增长8.78%，占总营收36.9%。中东、非洲、东南亚和拉美等新兴市场贡献增量，但盈利空间有限，难以抵消境内疲软。境内收入占比超60%，其低迷直接掐住公司增长命脉。

主业低迷与创新业务分化

2025年上半年，海康威视主业产品及服务营收292.72亿元，同比下滑3.17%，占总营收70%，仍是收入核心。三大事业群全面下滑，尤其是中小企业事业群（SMBG）剧烈收缩29.75%，反映中小企业受经济环境和资金链紧张冲击最大。公司主动降低库存优化供应链，但需求疲软令主业难挽颓势。

创新业务是亮点，上半年营收117.66亿元，同比增长13.92%，占总营收28%：机器人、汽车电子和智能家居业务强劲，汽车电子增速达46.48%，受益于新能源汽车和3C产业需求；存储业务营收10.33亿元，同比下滑21.24%，受芯片价格战和需求疲软冲击。创新业务增速虽快但难撑全局，内部结构失衡、盈利贡献有限，掣肘了其作为增长引擎的可持续性。

上半年，海康威视毛利率45.19%，同比提升0.35个百分点，主业产品及服务毛利率48.52%，同比提升2.19个百分点。改善源于压缩低毛利产品和优化产品结构，但创新业务毛利率较低限制整体提升。此外，公司财务费用从上年同期的-2.50亿元降至-7.39亿元，汇兑收益周期性强、不可持续，短期推高利润，实则掩盖了主业盈利能力疲软的根本问题。

财务管控与研发调整：短期成效与长期风险

《财中社》发现，海康威视持续裁员控费。2024年研发人员首次减少，2025年第一季度研发费用26.7亿元，同比持平；第二季度研发费用30亿元，同比下降1%。同样是二季度，公司管理费用7.3亿元，同比下降6.4%。费用控制短期提升利润率，但研发投入放缓可能削弱AI大模型竞争力。2024年，研发人员年平均工资41.96万元，含补偿费用，裁员成本不低。

然而，公司应收账款管控初见成效，上半年末应收款项与应收票据总额372.57亿元，同比下降33.76亿元，较一季度末下降4.32亿元。上半年，公司经营活动现金流净额从上年同期的-1.90亿元转为53.43亿元，但应收账款占归母净利润比例高达658.60%，远超健康水平，反映回款压力仍大。高应收仍高悬，现金流改善能否持续尚待观察。

AI赋能与战略调整：前景可期但落地待考

“软硬一体化”战略下，海康威视的软件业务低迷，硬件依赖加深。据海豚投研测算，海康威视上半年软件收入约79.8亿元，同比下滑4.6%，占总收入比重降至19%；硬件收入338亿元，同比增长3%，占总收入81%。硬件抗风险能力强，受益于境外拓展，但软件收入萎缩暴露数字化转型瓶颈。AI大模型“观澜”推出数百款产品，覆盖工业、电力、城市治理，但未显著提振软件收入，财务贡献待考。

海康威视视AI大模型为突围关键，公司2006年起布局视频分析算法，2023年发布“观澜”大模型，2025年上半年推出数百款AI产品，覆盖云、域、边架构，应用于工业制造、电力巡检、城市治理。工业探伤系统缺陷检出率达99%，质检效率提升90%；电力巡检球机覆盖5000平方米，误报率降低90%。但高管在调研中也提到，当前AI产品多为定制化解决方案，仍处试用验证期；距离标准化推广与规模化营收尚远。

战略调整自2024年下半年起聚焦利润，梳理产品线、优化销售考核、垂直管理SMBG业务。调整效果在毛利率提升、应收账款下降中显现，但SMBG营收大幅下滑显示阵痛。公司预计2025年下半年收入保持正增长，归母净利润增速超10%。

市场评级与隐忧交织

多家机构给予海康威视“买入”评级，认可境外业务和创新业务增长韧性，精细化管理提升业绩质量。但国内需求不确定性、贸易关系扰动、原材料涨价、AI推进不及预期等风险挥之不去。存储业务面临价格战和技术迭代压力，软件业务持续萎缩，AI落地效果未达预期，进一步掣肘境内主业回暖与AI产品规模化推广，市场信心明显不足。利润增长倚重费用压缩和汇兑收益，一旦外部环境转向，盈利改善恐难为继。

有分析人士评论，“海康靠汇兑与压缩换利润，这不是长久之计。”行业观察人士指出，创新业务中教学一体机因高价与缺乏先发优势销售受阻，依赖行业部门背书，暴露产品竞争力短板。

境内溃退、软件瓶颈与高应收共振发酵。市场对AI盈利前景与境内业务复苏预期较低，公司目前估值在20余倍PE，为中低位，凸显投资者谨慎态度。

如何在控费与创新之间保持平衡，在AI落地与市场回暖之间抓住窗口，已成为决定海康威视能否摆脱估值塌陷、重启增长周期的生死关口。