7月以来，国金证券（600109）在债券承销业务上接连出现项目终止。

根据上海证券交易所、深圳证券交易所债券项目清单整理，本月共有4个由国金证券参与承销的债券项目状态变更为“终止”，拟发行金额合计64.99亿元，其中，深交所3个项目合计21亿元，上交所1个项目拟发行43.99亿元。

更值得关注的是，在债券项目密集终止之外，国金证券年内已有两单IPO项目主动撤回，此前保荐项目又因尽调不到位遭到交易所公开谴责。这些事件使得国金证券投行业务的项目转化效率，以及项目筛选、尽职调查和内部质量控制能力再次受到关注。

4个项目陆续止步，最长审核时间接近11个月

从具体项目来看，国金证券7月终止的3个深交所债券项目均为非公开发行。

7月7日，高邮市国有资产投资运营有限公司2026年面向专业投资者非公开发行科技创新公司债券终止，拟发行金额6亿元。该项目于1月28日获得受理，从受理到终止历时约5个月。

7月22日，又有两个项目同时终止，其中，淄博保税物流有限公司2025年面向专业投资者非公开发行公司债券拟发行10亿元，2025年12月31日获受理；阳信盛鑫产业投资有限公司2026年面向专业投资者非公开发行乡村振兴公司债券拟发行5亿元，2025年12月30日获受理，两个项目均在审核约7个月后终止。

上交所方面，信达投资有限公司2025年面向专业投资者公开发行公司债券于7月21日终止，该项目2025年9月4日获受理，拟发行43.99亿元，审核时间达到320天，是4个项目中金额最大、审核时间最长的一单。

总体来看，4个项目拟发行金额合计64.99亿元，其中，3个由国金证券单独担任承销商或管理人的深交所项目合计21亿元，占总规模约32%；其余约68%来自信达投资联席承销项目。

当然，项目终止并不代表国金证券的执业质量存在问题，发行人融资安排变化、申报材料调整、市场环境改变以及审核沟通结果，都可能导致项目主动撤回或者终止。但一个月内4个债券项目集中终止，仍意味着原本处于储备状态的项目无法按计划转化为承销收入，可能会对后续业务规模、人员投入效率和项目储备质量产生影响。

债券承销规模上升，投行分部仍未盈利

从经营数据看，债券承销正是国金证券近年来投行业务的重要支撑。

2025年，国金证券实现营业收入84.57亿元，同比增长26.90%；归母净利润22.77亿元，同比增长36.32%。公司主承销公司债券金额达到1074.48亿元，排名行业第11位；同年首次开展银行间债务融资工具主承销业务，全年主承销金额132.40亿元，在证券公司中排名第20位。国金证券还将乡村振兴债、科技创新债等专项品种作为债券业务的重要方向，2025年，公司主承销5只乡村振兴公司债券，承销金额合计26.08亿元。此次终止的阳信盛鑫项目同样属于乡村振兴公司债券，拟发行金额5亿元。

业务规模增长也推动了投行收入回升，2025年，国金证券投资银行业务实现营业收入10.15亿元，同比增长11.78%。不过，按业务分部口径计算，该板块同期营业成本为10.54亿元，仍高于营业收入，毛利率为-3.91%，虽然较上年有所改善，但投行业务尚未在分部层面实现正毛利。

进入2026年后，投行业务收入恢复速度明显加快，一季度，国金证券实现营业收入24.29亿元，同比增长28.83%；归母净利润6.92亿元，同比增长18.83%，其中，投资银行业务手续费净收入达到3.44亿元，较上年同期的1.25亿元增长约176%。

这意味着，国金证券并不缺少项目和收入增量，而真正的问题在于，在投行人员、项目开发和内控质检成本持续投入的情况下，新增项目能否顺利完成审核和发行，并最终转化为稳定利润。

年内两单IPO撤回，执业质量屡被点名

财中社发现，债券项目终止并不是国金证券年内唯一的项目退出情况。

2026年3月31日，上海芯密科技股份有限公司科创板IPO终止，公司及保荐机构国金证券分别向上交所申请撤回发行上市文件，原计划募集资金7.85亿元。一周后，江西九岭锂业股份有限公司沪市主板IPO同样终止，九岭锂业及国金证券主动撤回申请，该公司原计划募集资金31.35亿元。

财联社报道称，截至2026年上半年，A股共有32家企业终止IPO，同比减少56.76%，且均为主动撤回。其中，中信建投（601066）有4个终止项目，国金证券与东吴证券（601555）、国投证券等多家机构各有2个。

相比项目终止，更值得关注的是国金证券已经发生的执业质量问题。

2025年3月，上交所认定国金证券在想念食品IPO项目中，对特殊关系经销商、供应商与经销商资金往来、返利计提、异常回款以及业务系统数据删除等事项核查不充分，函证、走访和穿行测试等程序也存在缺陷，最终对公司予以公开谴责，并对两名保荐代表人采取24个月内不接受其签字文件的纪律处分。

2025年12月，飞潮新材IPO撤回后，两名国金证券保荐代表人又因未能有效识别预计负债、研发费用、收入确认和存货跌价准备等财务处理问题，以及关联交易、资金流水、内部控制和工作底稿核查不到位，被上交所予以监管警示。

对于国金证券而言，7月4个债券项目终止尚不足以改变其债券承销业务的整体行业位置，与公司2025年超过千亿元的公司债主承销规模相比，64.99亿元的项目申报金额占比有限，而且其中43.99亿元还是联席承销项目。但这批项目给公司带来的警示是：当承销规模持续扩大、投行业务收入快速增长之后，公司仍需要进一步提高项目筛选质量、审核通过率和收入转化效率，这才是决定投行业务能否真正改善盈利能力的关键。