9月23日，杭州朗迅科技股份有限公司（下称“朗迅科技”）披露深交所主板IPO首轮问询回复。

这家半导体测试企业正在经历一轮高速增长，2023年至2025年营业收入从5.36亿元增至20.64亿元，归母净利润则从9959.12万元增至6.20亿元。与快速增长同步膨胀的，还有朗迅科技的资产规模与融资需求，公司此次IPO计划募资65.17亿元，其中大部分资金继续投向测试产能建设。

但从首轮问询回复来看，朗迅科技高增长的背后还有另一面：公司超过九成收入已经系于同一个大客户，应收账款也高度集中在该客户；与此同时，在部分产能尚未完全利用的情况下，朗迅科技还准备将现有测试产能再扩充六成左右。重资产扩张背后，公司2025年固定资产账面价值已经接近50亿元，折旧超过4亿元；子公司芯云海的一笔股权融资，又因为附带回购条款形成4亿元长期负债。

而在公司治理层面，朗迅科技的保荐机构广发证券（000776）旗下企业合计持有公司接近3%的股份，报告期内曾任公司董事的张伟杰此前还因其控制的私募机构相关违规受到监管措施及行业自律处分。

A公司撑起九成收入，应收账款向单一客户集中

朗迅科技最突出的经营特征，是客户高度集中。

招股书显示，2023年至2025年，公司向前五大客户销售金额占营业收入的比例分别达到93.75%、96.55%和98.22%。其中，仅第一大客户A公司贡献的收入占比就分别达到87.05%、86.49%和92.57%；2025年，朗迅科技来自A公司的销售收入达到19.11亿元，这意味着，当年20.64亿元营业收入中，超过九成都来自这一个客户。

这种集中程度即使放在半导体测试行业也并不常见，在首轮问询回复中，朗迅科技列出的可比公司数据显示，2025年伟测科技（688372）第一大客户销售占比为16.42%，前五大客户合计为39.59%；利扬芯片（688135）第一大客户占比为11.43%，前五大客户合计为41.93%。

朗迅科技对此给出的解释是，公司所处发展阶段、A公司的行业地位，以及有限产能优先用于核心客户高端产品测试等因素共同造成了目前的客户结构。

问题在于，当一个客户同时决定收入端和资产端时，风险也会被同步放大。截至2025年末，朗迅科技对A公司的应收账款余额达到7.21亿元，占全部应收账款余额的92.43%；2023年和2024年这一比例也分别达到85.60%和90.37%。

从回款结果看，目前尚未出现明显异常，公司披露，报告期各期末超过95%的应收账款账龄都在一年以内；首轮回复进一步披露，截至2026年7月31日，A公司2025年末应收账款已经全部回收，公司对A公司的信用期为60天，报告期内也未通过放宽信用政策刺激销售。

与此同时，朗迅科技的客户与股东之间还存在交集。招股书披露，前五大客户中的博通集成同时持有朗迅科技1.03%的股份，2023年至2025年，朗迅科技对博通集成（603068）的销售额分别为1335.34万元、2638.81万元和2802.55万元。

成品测试利用率只有76%，募投项目再扩六成产能

首轮问询回复显示，2025年公司晶圆测试产能利用率约为88%，成品测试产能利用率约为76%，也就是说，尤其在成品测试环节，现有产能并没有达到满负荷状态。

但此次IPO，朗迅科技仍然准备大规模扩产。公司杭州芯光项目计划新增晶圆测试产能98万小时、成品测试产能49万小时；诸暨越芯项目计划再新增成品测试产能59万小时。相比2025年公司151万小时的晶圆测试产能和169万小时的成品测试产能，上述项目完全达产后，晶圆测试能力将增加约64.8%，成品测试能力则增加约64.2%。

这也成为首轮问询的重点之一，深交所要求公司结合现有产能利用率、在手订单、行业需求、竞争格局等情况，说明新增产能的必要性和消化能力。

朗迅科技给出的理由是，半导体测试基地从建设、设备采购到安装调试和客户验证需要较长周期，募投项目同样不是一次性释放产能；同时，公司过去几年收入快速增长，既有新增产能已经逐步得到消化。

但真正的问题，是朗迅科技未来新增产能的消化速度能否赶上资产扩张速度。截至2025年末，公司固定资产账面价值已经达到49.43亿元，占总资产比例达到59.12%；其中专用设备账面价值42.20亿元。2023年至2025年，公司固定资产账面价值已经从15.62亿元一路增加至32.92亿元、49.43亿元。

随之而来的，是越来越重的折旧。2023年至2025年，公司固定资产折旧分别达到1.24亿元、2.30亿元和4.14亿元，相当于同期营业收入的23.14%、21.18%和20.05%。

过去的经营数据已经出现过产能建设与订单释放时间错位的影响。公司在回复中解释2024年部分业务毛利率变化时提到，A公司相关视觉传感器产品原计划于2024年年中量产，实际延迟至当年末，而杭州芯云海及探针台等产能已经提前投入，因此晶圆测试产能利用率较低，单位折旧成本上升。

4亿元增资变成4亿元负债，芯云海回购安排待观察

在银行借款之外，朗迅科技的资本结构中有一笔颇为特殊的4亿元负债。

2025年11月，杭州禾合滨创和杭州鑫创引领向朗迅科技子公司杭州芯云海增资合计4亿元，增资完成后取得芯云海17.38%的股权。

通常情况下，股权增资应进入权益。但由于相关增资协议同时约定了股权回购条款，朗迅科技按照会计准则将相关义务确认为金融负债。截至2025年末，公司长期应付款为4亿元，全部来自这一“股权回购义务”，占公司非流动负债的10.79%。

这意味着，这笔表面上进入子公司的股权资金，并不是一笔完全由投资人承担经营风险的普通股权融资。只要回购条款持续存在，公司就需要按照相关约定承担潜在的现金偿付义务。

而芯云海本身恰恰也是朗迅科技重资产扩张的重要载体之一，截至2025年末，朗迅科技长期借款已经由2023年的5.17亿元增加至27.29亿元，公司称新增借款主要用于杭州芯云海、诸暨越芯以及杭州芯光等测试基地建设。与此同时，公司合并口径资产负债率由2023年的63.20%进一步升至2025年的71.37%。

因此，这4亿元回购义务需要结合公司整体资本开支进行观察：一边是大量银行借款投入厂房和设备，另一边是带有回购约定的产业资本进入子公司；如今公司又试图通过IPO一次性募集超过65亿元，其中大部分继续投入产能建设。

朗迅科技的融资结构与其业务模式高度一致——测试行业前期需要持续投入大量资金，而收入和现金流只有等设备投产、通过客户验证并形成订单以后才会逐步释放，也正因如此，回购条款的具体安排十分重要。

从目前更新后的招股书披露来看，公司已经明确披露4亿元投资金额、17.38%的持股比例以及存在回购条款并确认相应负债，但首轮问询回复并未进一步展开这一笔回购义务的全部具体触发条件和资金安排。

广发系入股之后承揽保荐，前董事曾被公开谴责

朗迅科技此次IPO还有一个较为特殊的关系——保荐机构广发证券旗下企业同时也是公司的股东。

招股书显示，广发乾和持有朗迅科技91.43万股，占发行前总股本的2.13%；珠海格金持股35.27万股，占比0.82%。其中，广发乾和是广发证券全资子公司；珠海格金的基金管理人、普通合伙人为广发信德，而广发信德同样是广发证券全资子公司。以此计算，广发证券体系相关主体合计持有朗迅科技约2.95%的股份。

深交所在首轮问询中也直接关注了这一关系，要求朗迅科技说明相关投资决策背景、广发证券开始为公司提供上市服务的时间，以及相关持股是否会影响保荐机构独立性和客观性。

公司回复称，广发乾和于2022年6月作出投资决策，并在同年7月完成投资；珠海格金于2023年4月作出投资决策，并于同年8月完成交易。而广发证券直到2025年才与朗迅科技签署辅导协议。也就是说，广发系投资发生在IPO辅导和正式保荐之前，广发证券表示，其已经按照内部制度完成利益冲突审查和信息隔离，上述持股不存在影响保荐业务独立性的情形。

朗迅科技历史股东和董事履历中，还有另一项合规记录。

张伟杰在报告期内曾担任朗迅科技董事，直至2025年10月董事会换届后不再担任该职务。同时，其还是私募基金管理人海南天问时代投资有限公司的实际控制人，相关主体也曾持有朗迅科技股份。

2024年5月，海南证监局曾对张伟杰采取责令改正措施。监管查明，其在担任天问时代总经理、基金从业人员期间存在代他人持有基金份额，以及在基金募集过程中向投资者承诺投资本金不受损失和固定收益等问题。此后，中国证券投资基金业协会又就天问时代及相关责任人员的违规问题作出纪律处分，公开信息显示，相关问题涉及虚假登记、向投资者承诺本金及收益、基金份额代持等，张伟杰亦受到公开谴责。

虽然上述违规并不直接指向朗迅科技的经营活动，但由于张伟杰在报告期内曾担任发行人董事，其控制或关联的投资主体又参与过朗迅科技股权投资，因此这一履历仍涉及发行人公司治理和股东核查的完整性问题，包括公司何时掌握相关监管处分、张伟杰任董事期间如何履职，以及相关持股和关联关系是否已经充分披露。

上次股权转让仅75元/股，IPO募资额对应价格已超450元

除了经营和扩产问题，朗迅科技此次IPO的估值变化也值得关注。

招股书显示，2025年9月，朗迅科技发生了申报前最后一次股权转让，相关股权转让价格为75元/股。而此次IPO，公司拟公开发行不超过1430.72万股，计划募集资金约65.17亿元。

若简单按照拟募集资金总额与拟发行股份数量测算，对应的每股融资金额约为455.49元，这一测算价格较2025年9月最后一次股权转让价格75元/股高出约380.49元/股，增幅约507.3%，相当于此前转让价格的约6.1倍。

当然，这一比较更多反映的是不同融资阶段下的估值差异。IPO拟募资额并不等同于最终确定的发行市值和发行价格，最终发行价仍需结合发行时的询价、市场环境及实际募资安排确定。不过，从75元/股的申报前股权转让，到按当前募资计划测算的每股融资金额超过450元，朗迅科技在冲刺上市过程中所对应的估值水平已经出现明显抬升。