2026年3月，消费金融行业一场历时五年的IPO冲刺征程，迎来了阶段性收尾。近日，中国证监会官网公示信息显示，马上消费金融股份有限公司（下称“马上消金”）IPO辅导状态正式变更为“撤回辅导”备案。

这家历经21期系统性辅导工作的头部持牌消费金融机构，最终在冲刺A股上市的关键节点按下暂停键。

从财务数据的演变轨迹来看，马上消金的经营表现呈现出规模高位震荡、盈利韧性凸显的复杂特征，整体业绩在持牌消费金融行业中仍保持第一梯队水准。

2024年全年，公司实现营业收入151.5亿元，较往年同期略有收缩，但净利润仍达到22.8亿元，同比增长15.1%，在持牌消金机构中稳居前三。

步入2025年，尽管宏观经济与行业外部环境依旧面临多重压力，公司依托前期积累的经营惯性，上半年业绩仍实现稳步增长：2025年中报数据显示，当期实现营业收入83.3亿元，同比增长13%；净利润11.5亿元，同比增长8.1%，这份业绩表现在已披露半年报的持牌消金机构中依旧名列前茅，充分印证了其成熟的盈利变现能力。

不过，在看似稳健的同比增长背后，业务环比增速逐步放缓、净息差持续收窄的趋势，也折射出消费金融行业整体高增长时代逐步落幕，行业步入存量深耕阶段的客观现实。

支撑马上消金过往规模扩张与业绩表现的，是消费金融行业较为典型的“高收益覆盖高风险”运营模式，这也是行业后发机构快速抢占市场的常用路径。

作为消费金融领域的头部机构，马上消金依托股东方的流量资源赋能，精准切入传统金融机构覆盖不足的三四线城市及县域长尾消费群体，快速搭建起规模化的业务版图。数据显示，公司2023年平均贷款利率维持在20%左右的行业常规区间，2024年净息差回落至13.9%；2025年上半年，为顺应监管压降综合利率的政策导向，同时维持盈利水平，公司进一步优化客群结构、加快资产周转效率，以此对冲利率下行带来的收益影响。

但这种运营模式也伴随着相应的资产质量压力，公司不良贷款率从2022年末的2.05%升至2024年末的2.49%，2025年上半年仍处于承压状态，为此公司持续加大不良资产处置力度，这种高效周转的经营节奏，在一定程度上平滑了底层资产信用波动带来的潜在风险，也让资产质量压力未集中显现。

如果说资产质量波动是行业共性经营挑战，那么持续高企的运营成本，则成为马上消金乃至整个消费金融行业共同面临的发展桎梏，其中催收成本的攀升尤为突出。梳理2020年至2024年五年财务数据可见，马上消金累计支付催收费用高达106.9亿元，该项费用整体呈逐年递增趋势，2024年单月催收费用更是突破31亿元，占同期营业收入比重超过20%。

2025年上半年，面对行业内日益泛滥的“反催收”黑灰产干扰，公司催收成本依旧维持高位，这也反映出消费金融行业正陷入“风险管控与反催收博弈”的行业共性困局。

巨额的催收投入不仅持续侵蚀企业利润空间，也带来了部分合规层面的争议：黑猫投诉平台上超7万条相关投诉记录，主要集中在催收行为规范与费率透明度问题，这类舆情与合规瑕疵，对于拟上市主体的信誉审核与合规核查而言，无疑会形成一定的不利影响。

除了经营层面的成本与合规压力，公司治理层面的合规短板，也是阻碍其IPO进程的核心内部因素，这一点在辅导机构的专项报告中已有明确体现。

在第21期也就是最新一期辅导报告中，辅导机构明确指出，马上消金董事会独立董事人数占比未达到三分之一，尚未完全符合《上市公司独立董事管理办法》的相关合规要求。公司现有10名董事会成员中，独立董事仅3名，这种治理结构布局，反映出企业内部决策制衡机制仍需完善，大股东在经营决策中的话语权相对集中。

除此之外，公司过往的关联交易定价合理性也曾引发市场关注，此前公司向大股东支付的存款利率一度高于市场公允水平，最高达5.36%，直至2025年该项利率才逐步回落至合理区间。

对于金融类拟上市主体而言，公司治理规范性、股权决策独立性是监管核查的核心要点，治理结构的待完善之处，也成为其上市进程中的重要阻碍。

从外部宏观政策与资本市场环境来看，行业监管政策的迭代优化，以及A股IPO导向的调整，共同为马上消金的上市征程划定了现实边界。

2024年正式实施的《消费金融公司管理办法》，将消费金融公司主要出资人的最低持股比例从30%大幅提升至50%，而马上消金当前股权结构较为分散，第一大股东重庆百货持股比例约31%，第二大股东中关村科金持股比例同样约31%，现有股权架构难以满足新规对主要出资人持股比例的硬性要求。

在增资扩股、股权结构优化的双重压力下，企业短期内难以完成上市前的股权规范性整改。叠加当前A股市场IPO资源进一步向硬科技、先进制造等国家战略重点领域倾斜，消费金融行业正处于监管规范盘整期，这类金融机构的上市进程短期内不具备实质性推进的客观条件。

马上消金撤回IPO申请，是消费金融行业从“野蛮生长”向“审慎经营”转型的缩影。五年的长跑，换回了数倍的资产规模，但也留下了治理滞后与成本高企的学费。在“消金第一股”名头依然悬空的当下，对于马上消金而言，回撤辅导或许是一种理性的止损。在2026年这个新的节点上，如何从单纯追求规模与净利，转向对资产质量的深耕与社会责任的回归，将决定其在下半场竞争中能否真正突围。