近日，中泰信托官网发布了一则《关于换领中华人民共和国金融许可证的公告》。公告称，经国家金融监督管理总局上海监管局批准，公司已于1月16日获准换领新版《金融许可证》，换领事由为“业务范围变更”。

从过去15年公司发布的全部重要公告来看，这是中泰信托第一次发布换领金融许可证的公告。因此，坊间有观点认为，这或意味着其“股东阳光化”有了重要进展。

这种观点忽视了这样一个事实，即除了中泰信托，中海信托、上海国际信托、爱建信托、华宝信托更多家信托公司亦于1月份换领了《金融许可证》。

换证背后

事实上，在中泰信托于2025年4月发布的《2024年年度报告》中，北京国际信托公司（德瑞股权投资基金集合资金信托计划，下称“德瑞股权投资信托计划”）仍是其实际控制人，嵌套结构仍然存在。

不过，换领《金融许可证》本身意味着中泰信托在形式上达到了监管的要求，至于这是否等同于恢复正常业务则仍待观察。

由于中泰信托持有“老十家”之一大成基金50%的股权，后者的控制权谁属也一直是媒体关注的焦点。2014年至2019年，刘卓担任大成基金董事长期间，这家公司一度被外界贴上“明天系”标签。2019年11月，刘卓卸任后，中泰信托董事长吴庆斌兼任大成基金董事长。

从公司发布的产品资料来看，自2019年11月中泰信托董事长吴庆斌兼任大成基金董事长以来，总经理一直由谭晓冈担任。至今“吴谭配”已超过6年。

在这6年中，因为业务受限，中泰信托与大成基金之间“母弱子强”的关系越发微妙。至于这种关系会对后者的公司治理及发展规划形成何种约束引发市场关注。

或在某种程度上受中泰信托不确定性的影响，大成基金过去几年的发展并不顺利，“固收强、权益弱”的结构性特征明显。根据东方财富Choice终端，截至2025年底，其公募规模为4530亿元，排在第27位，较2012年底下降18个位次，较2019年底下降2个位次。

此次信托公司集体换证背后，新版《信托公司管理办法》于今年1月1日起施行。此部门规章于2025年8月经金融监管总局局务会议上审议通过，并于同年9月公布。其与旧版《信托公司管理办法》在经营范围、公司治理、内部控制和风险管理等方面都有显著不同。

2017年12月，因为中泰信托实控人信息不明，原上海银监局对其下发了一份《审慎监管强制措施决定书》，直指其法人治理存在严重缺陷，实际控制人不明，且部分业务开展违反相关法规规定，因此，责令其暂停新增集合资金信托计划，存续集合资金信托计划不得再募集。

从其官网“产品中心”栏目发布的信息来看，中泰信托旗下正在运行中的产品仅有3个，即中泰·祥泰1号集合资金信托计划、中泰·元泰7号集合资金信托计划及中泰·贵州凯里项目贷款集合资金信托计划，其第一期成立时间分别为2017年10月、2017年7月、2016年12月。

实控人：地方国资色彩渐浓

根据中泰信托发布的年度报告，公司前身是中国农业银行厦门信托投资公司，成立于1988年，1997年改制为厦门联合信托投资公司，2002年更名为中泰信托投资公司，注册地址由厦门迁至上海，其时人民日报下属华闻控股是公司第一大股东，持有29.97%股份，广联投资为第二大股东，持股13.57%。

同年10月，经中国人民银行上海分行批准，广联投资持股比例增至20%。2007年，新黄浦（600638）成为新股东之一。其后，中泰信托股权结构还有多次变动。

年报显示，截至2024年底，公司前三大股东华闻控股持股31.57%，新黄浦持股29.97%，广联投资持股20%。其中，华闻控股和广联投资“财务状况一般”，新黄浦“财务状况良好”。

年报同时写道：“公司股东华闻控股、广联投资与新黄浦存在关联关系：北京国际信托有限公司（德瑞股权投资基金集合资金信托计划）持有华闻控股100%股权，华闻控股持有广联投资65.69%股权，华闻控股及广联投资分别持有上海新华闻投资有限公司（“上海新华闻”）50%的股权，上海新华闻持有新黄浦24.77%股权，为其第一大股东。”

换言之，“德瑞股权投资信托计划”间接持有中泰信托大半股权，为其实控人。

至于“德瑞股权投资信托计划”本身，中泰信托《2024年年度报告》披露了其受益人及最终受益人名单，受益人主要有深圳市易建科技公司、北京盛宝通达电气工程公司、北京智尚劢合投资公司、桥润资产管理公司。

其中，深圳市易建科技公司及桥润资产管理公司的实控人是武汉金融控股（集团）公司，北京盛宝通达电气工程公司及北京智尚劢合投资公司的实控人是姜熙超。

穿透来看，深圳市易建科技公司的最终受益人有张堂孝、黄红兵等超过50位自然人，以及武汉市国资委；北京盛宝通达电气工程公司及北京智尚劢合投资公司的最终受益人皆是姜熙超、卢晓敏、黄吉安等3位自然人；桥润资产管理公司的最终受益人也有张堂孝、黄红兵等数十位自然人，以及武汉市国资委。

从中泰信托发布的《2019年年度报告》来看，彼时北京盛宝通达电气工程公司及北京智尚劢合投资公司的实控人分别是潘军和魏凯，深圳市易建科技公司及桥润资产管理公司的实控人是张堂孝。

在《2020年年度报告》中，北京盛宝通达电气工程公司及北京智尚劢合投资公司的实控人皆为潘军。在《2021年年度报告》中，该两家公司的实控人皆为姜熙超。在该两个年度，深圳市易建科技公司及桥润资产管理公司的实控人皆是张堂孝。

到了2022年，武汉金融控股（集团）取代张堂孝成为深圳市易建科技公司及桥润资产管理公司的实控人，姜熙超仍是北京盛宝通达电气工程公司及北京智尚劢合投资公司的实控人。

《2023年年报》中刊登的受益人关系表与《2024年年报》基本相同。

换言之，随着武汉金融控股（集团）的进入，到了2023年，“德瑞股权投资信托计划”的控制权有从“私人派系”向“地方国资”转化的迹象。

不过，截至2024年底，该信托计划仍呈现嵌套结构，上述4个受益人的持股比例亦尚未公布。

年度报告也显示，2022年6月、2023年4月及2024年5月，监管机构（依次为上海银监局、上海银保监局及上海金融监管局）连续多年对其公司治理、内控制度、风险处置等方面发表过监管意见。

根据新版《信托公司管理办法》第17条，“信托公司应当建立和完善股权管理机制，做好股权信息登记等工作，确保股权结构清晰透明。信托公司应当按照穿透管理要求审查股东资质，并落实反洗钱有关规定穿透识别受益所有人。信托公司应当加强股东行为管理，做好主要股东定期评估工作。信托公司发现股东及其实际控制人存在涉及信托公司的违规行为，应当及时制定实施整改措施并向国家金融监督管理总局派出机构报告。”

“吴谭配”六年之困

对大成基金来说，若中泰信托经营环境出现边际改善，将是一个好消息。在某种程度上，因为控股股东的不确定性，其过去几年的发展滞后于市场。

根据东方财富Choice终端，截至2025年底，其公募规模为4530亿元，相较于2012年底（924亿元），增长3.90倍，其公募规模由第9位降至第27位。同期，全市场公募规模由2.87万亿元增至37.49万亿元，增长12.06倍。

从产品资料来看，自2019年11月中泰信托董事长吴庆斌兼任大成基金董事长以来，总经理一直由谭晓冈担任。至今，“吴谭配”已超过6年。

在此之前，大成基金董事长刘卓亦身兼中泰信托董事长之职，又因其此前在哈尔滨银行做过执董及副董事长，故大成基金一度被外界贴上“明天系”标签，其时与之搭档的总经理是罗登攀。

从数据上看，“吴谭配”期间（2019年底至2025年底），大成基金“守成”多于“进取”，未能在公募发展的黄金周期中实现理想的阿尔法。

在此期间，其公募规模由1803亿元增至4530亿元，增长1.51倍。同期，全市场公募规模由14.85万亿元增至37.49万亿元，增长1.52倍。尽管其名义增速与市场大体接近，但因其体量远小于市场，故其增速难称理想。2019年底，其公募规模排在第25位，6年后下降2个位次。

再往细看，过去6年中，其增量主要来自2024年及2025年。该2年增量合计2113亿元（2023年底规模为2417亿元），占到期间总增量（2727亿元）的77.48%。同期，全市场公募增量为9.90万亿元，占到过去6年总增量（22.64万亿元）的43.73%。

若从产品结构来看，则大成基金过去两年的增量主要来自债基与货基，尤其货基，呈现某种结构性特征。

数据显示，该两年其债基及货基增量分别为424亿元及1170亿元，合计1594亿元，占到该两年总增量的75.44%。同期，全市场债基及货基规模增量分别为2.09万亿元及3.73万亿元，合计5.82万亿元，占到该两年总增量的58.79%。

根据中泰信托发布的年报，大成基金是最近几年最主要的收益来源。2023年及2024年，中泰信托净利润分别为2.02亿元和2.92亿元，来自大成基金的股权投资收益分别为2.11亿元和2.30亿元。同期，中泰信托的信用风险资产不良率由12.31%升至21.65%。

年度报告显示，截至2024年底，中泰信托管理的信托资产合计94亿元，还不到大成基金同期公募规模（3530亿元）的3%。这种“母弱子强”的局面对后者的公司治理及发展规划形成何种约束有待观察。

不过，若中泰信托“股东阳光化”取得最终突破，实控人发生实质性变更，大成基金固然将迎来新的局面，管理层或亦会受到影响。