2026年2月25日，方正证券（601901）发布了一则公告，第三大股东中国信达资产管理股份有限公司（下称“中国信达”，01359）于2025年11月发起的减持计划在期满后宣告“轮空”——整整三个月，未卖一股。

这已经是双方纠缠三年来的第六次减持计划，也是第三次“按兵不动”。从“AMC纾困者”到“最佛系股东”，中国信达对方正证券的处置态度，折射出资产管理公司在处置金融股权时面临的价格预期与市场现实之间的深层博弈。

持续三年的“减持拉锯战”

故事的起点并非二级市场的寻常买卖，而是一场源于司法裁决的被动持股。

2020年，方正证券的原股东政泉控股陷入债务危机，其持有的7.1亿股方正证券股份被法院裁决用于抵偿对国通信托的债务。作为该信托计划的受益人，中国信达于2021年9月完成了这笔非典型的“不良资产”过户，以8.62%的持股比例，摇身一变成了方正证券的第三大股东。

对于以“不良资产经营与处置”为主业的中国信达而言，持有这类非主业的券商股权，终极目的无疑是变现退出。然而，这条退出之路的曲折程度，远超市场预期。

根据公开信息统计，自2022年11月至今的三年多时间里，中国信达共发布了六次减持计划：

第一次（2022.11-2023.5）：拟减持2%，结果：未实施。

第二次（2023.7-2024.2）：拟减持2%，结果：减持1%（套现7.84亿，均价8.65-10.06元/股）。

第三次（2024.4-2024.7）：拟减持1%，结果：减持0.15%（套现约1.17亿，均价9.1-9.46元/股）。

第四次（2024.9-2024.12）：拟减持1%，结果：减持0.27%（套现约2.24亿，均价10.03-10.22元/股）。

第五次（2025.4-2025.7）：拟减持1%，结果：未实施。

第六次（2025.11-2026.2）：拟减持1%，结果：未实施。

至此可见，中国信达仅在2023年下半年至2024年底的券商结构性行情中，抓住了机会窗口，累计套现约11.25亿元，而在其余大部分时间里，则选择了按兵不动。

“市场环境变化”与价格锚定

对于最近这次减持落空，方正证券在公告中的解释极为简略——“因市场环境变化等原因” 。但这句官方表述背后，核心原因或许是：现在的股价，还没到中国信达的心理价位。

回顾中国信达此前三次成功的减持，其成交价格区间非常清晰：最低8.65元/股，最高10.22元/股。反观最近两次“轮空”的减持窗口，第五次窗口时方正证券股价运行在7.28元/股至8.63元/股之间，整个窗口期的价格上限（8.63元），甚至没能摸到此前最低成交价（8.65元）的门槛；第六次窗口情况更为惨淡，减持计划披露前，方正证券收盘价为8.22元/股，而到了2026年2月25日届满之日，股价已跌至7.70元/股，区间跌幅明显。

中国信达作为深耕不良资产处置的专业机构，对资产估值有着极为敏感的嗅觉。在市场报价低于其心理预期时，即便发布了减持计划，也宁可选择“按兵不动”，而不是为了减持而减持。这种“挂价不卖”的行为，本质上是一种被动的“惜售”。

AMC的“主责主业”与被动盘活

除了价格因素，更深层次的原因或许还在于中国信达自身定位的微妙变化。

2025年，中国信达划归中央汇金，其部分股权也因此属于中央汇金间接持股。这一背景的强化，使得中国信达在处置资产时，不仅仅要考虑商业回报，更需兼顾国有资产的保值增值和金融市场的稳定。

业内人士指出，中国信达对方正证券股权的处置策略，体现出其从单纯的“快速变现”向“价值导向”的转变，与其在股价低迷时“割肉”退场，不如等待方正证券基本面改善带来的估值修复。

事实上，方正证券的基本面并不差，2025年，方正证券交出了一份极为亮眼的成绩单：预计全年实现归母净利润38.6亿元至40.8亿元，同比增长75%至85%。此外，公司近年来持续加大分红力度，2024年分红率高达40.02%，创上市以来新高，并首次推出中期分红。业绩增长叠加高额分红，某种程度上也增加了中国信达持股的“含金量”，降低了其急于减持的冲动。

将视角拉长，中国信达的纠结，也是整个券商板块过去两年多估值徘徊不前的缩影。

尽管政策利好频出，但券商板块的整体表现却不温不火。2026年以来，中证全指证券公司指数甚至出现下跌，市场风格明显偏向科技等成长赛道。在这种背景下，中国信达的“按兵不动”显得尤为合理，正如多家卖方研究机构所言，当前券商板块估值和机构持仓仍在低位，居民存款迁移带来的财富管理机遇、稳股市长效机制等利好尚未被市场充分定价。

从“被动持股”到“主动管理”，中国信达在方正证券身上，耗费了比预期更长的时间。六次计划、三次落空，这场戏码看似充满了戏剧性的“犹豫”，实则是严格的成本核算与市场预期管理的结果。

只要方正证券的业绩韧性仍在，只要券商板块的估值钟摆还未摆向高估区，中国信达大概率还会继续扮演那位“挂单但不成交”的佛系股东。对于市场而言，这或许是一个积极的信号：那个最了解“不良资产”真实价值的人，觉得现在还不是离场的时候。