近日，马上消费金融股份有限公司（下称“马上消金”）披露了2025年度报告。翻看这份年报时，有一组数据的对比很难不让人多看两眼：公司从用户端收取的“用户服务费收入及其他”达到60.3亿元，而同期的捐赠支出仅为50万元。

这样的落差，当然不只是企业社会责任层面的话题。它更像一道切口，可以从中隐约看到，在宏观环境和监管收紧的大背景下，这家头部持牌消金公司的盈利模式，正在经历一场深层次的调整。

沿着这根线索往下，财报里还有更多值得留意的细节——比如悄然隐去的百亿催收成本，比如资产规模持续缩表的趋势，再比如今年4月宣告搁浅的IPO。种种迹象背后，马上消金正处在一段不太好走的转型期，步伐里有主动换挡的考量，也透着一些被动刹车的无奈。

60亿服务费，撑起营收也踩在线上

先梳理一下马上消金的盈利结构。一个很明显的趋势是，在净息差持续收窄的背景下——从2023年的15.1%降到2024年的13.9%——前端服务费已经成了撑起营收盘面的重要支柱。

2025年，马上消金总营收155.3亿元，同比微增2.5%，看起来还算平稳。但拆开来看，“用户服务费收入及其他”这一项大增36%，达到60.3亿元，占总营收的比重从上一年的29.3%一下子跳到了38.8%。

这笔超过60亿的收入是怎么来的？往前翻2024年报，该科目当时名为“客户权益收入及其他”，那年已经录得44.3亿元，同比增幅高达58.3%。这很大一部分来自旗下“安逸花”APP里的“逸骊生活”会员业务。

这种增长并不难理解——国家金融监管总局明确要求把平台综合贷款定价控制在24%以内，利率上面有了红线，通过搭售会员来收取额外费用，就成了机构弥补利差、拉高长尾客群实际融资成本的一条常见路径。

问题是，这种在合规边界上找空间的模式，正遭遇越来越多来自消费者的抵触。黑猫投诉平台上，包含“马上消费”关键词的搜索结果已经攒到了9.7万多条。很多投诉指向同一个问题：平台在用户没有明确同意的情况下自动开通会员，并且后续退款很难。比如有消费者表示，自己不知情就被连续扣了23个月、每月40元的会员费，找客服也退不回来；还有人反映，一笔1万元的借款，一年下来利息加服务费收了4000多块，平台还拒绝提供详细的收费依据。近期的投诉里，除了“生活服务费”，对高额“担保费”和“保险费”的质疑也越来越集中。各种名目叠在一起，有合同标称年化利率4.8%实际执行利率却到了24%，更有消费者反映，综合年化利率直接被拉高到了33.8%，跟合同上的数字比起来，落差确实不小。

再把视角稍微拉大一点，这种重度依赖额外费用的模式，和公司同期在社会责任上的投入放在一起看，反差就更加明显了。2025年，马上消金全年的捐赠支出只有50万元，相比2024年超过250万的规模，降了8成还多。回想2021年河南水灾那会儿，公司捐赠了528万元现金；2023年甘肃地震，又主动免除了超过650万元的息费。

对于这类把收费“去金融化”包装的做法，监管部门也已经出手干预。2025年下半年，监管部门对31家消金公司的权益类业务开展调研，重点关注是否存在变相突破利率上限、捆绑销售等问题。同年9月，据多家媒体实测，马上消金旗下安逸花APP已对新客暂停销售会员权益。

五年百亿催收，换来一个难解的结

如果说前端的会员服务费撑起了营收的盘面，那么后端持续高企的催收成本，正实实在在地消耗着利润，成为一道绕不开的坎。

翻看2025年报，有个财务细节值得留意——往年一直单独列示的“代理催收费”，今年不见了踪影。

不过，只要稍加比对，还是能看出端倪。2024年，31.3亿元的“代理催收费”和13.9亿元的“专业服务费”是分开列报的；到了2025年报的比较口径里，2024年的这两项被并在了一起，变成45.2亿元的“专业服务费”。

更引人注意的是，2025年整体信贷规模已经在明显缩表，但这个合并科目仍然录得37.6亿元。

会计科目这样一调，外界想要精准衡量马上消金的真实催收压力，难度自然增加了不少，同时也多少能看出，即便在主动收缩的阶段，公司对委外催收的依赖依然很深。

实际上，催收上的高投入已经持续了好几年。2020年到2024年这五年间，马上消金累计支付的催收费用高达106.9亿元。

单看2024年，整体营收微微下降，催收费用反而逆势增长了10.9%，达到31.3亿元，占到同期总营收的两成以上。

大笔投入之下，是一张庞大且管理难度不低的委外网络，仅2024年9月公开的合作催收机构就多达135家，其中还包括由公司第二大股东全资控股的关联方“重庆信盟”。

在相当长的一段时间里，这种庞杂的外包网络被视作一道隔离合规风险的“防火墙”，高频骚扰、隐私泄露等违规行为，通常被归为外包机构的个别行为来处理。

但随着监管的网越织越密，这套隔离逻辑正在面临考验。

今年4月30日，重庆市小额贷款公司协会正式向全行业转发并要求严格执行《金融机构个人消费类贷款催收工作指引（试行）》。新规的底线划得很清楚：各机构必须“切实承担起催收管理的主体责任”，把合规要求真正融入公司治理，并且“坚决抵制任何形式的暴力催收、不当催收”。这意味着，黑猫投诉平台上累积的超9.7万条维权诉求中，那些关于委外人员使用私人号码绕开监管、进行电话骚扰与恐吓的指控，以及警方对合作方泄露隐私展开的相关调查，今后在责任认定上，都更可能直接关联到机构本身，而不再能简单归于外包环节。

另一个值得关注的趋势是，委外催收的合规瑕疵与日益膨胀的“反催收”黑灰产之间，正在形成一种相互纠缠的复杂局面。《中国金融黑灰产治理研究报告》描绘了一个规模可观的地下江湖：金融黑灰产自2021年起快速膨胀，目前从业人员已达587.1万人，较2022年增长141%，造成的直接财产损失达数百亿级。这些组织往往以“非法代理维权”为名，专门捕捉委外催收过程中的违规瑕疵，借此教唆借款人伪造证明材料恶意逃废债。马上消金自身也曾尝试反击，牵头研发了AIF黑产打击平台，截至2024年11月，配合公安机关查处了566起非法案件，对472人采取了强制措施。不过，在新规压实“主体责任”之后，机构在合规框架内可采取的催收施压手段客观上受到更多限制，传统的“高投入换高回款”催收模式，其可持续性难免受到质疑。

回到数据本身，有一个趋势值得留意：五年间上百亿的催收投入，并未同步带来资产质量的改善。随着宏观周期波动与下沉客群信用风险的逐步暴露，马上消金的不良贷款率从2022年的2.1%升至2024年的2.5%。而翻阅其最新披露的2025年度报告，资产质量下迁的压力似乎还在加大——作为不良贷款的镜像指标，2024年末“已发生信用减值贷款（第三阶段）”账面余额为15.3亿元，到2025年末已增至24.1亿元，同比增幅超过57%。在整体信贷规模明显缩表的前提下（剔除应计利息后的实际贷款余额从上年的615.4亿元压降至558.8亿元），对应不良率约为4.3%。这些数字放在一起，难免让人思考：过度依赖粗放委外催收的传统模式，在应对系统性信用风险时，效果是否已经打了折扣。外部监管在收紧，黑灰产在内部持续制造摩擦，叠加公司对下沉客群和粗放委外催收的长期依赖，这些因素交织在一起，让贷后管理成为一道不易解开的难题。

缩表之后，IPO也按下了暂停键

前端收费和后端催收两头挤压之下，马上消金的资产负债表给出了很自然的回应——持续缩表，而且速度在加快。2025年末，公司总资产规模降到581亿元，同比减少11.4%；发放贷款及垫款账面价值降到458.7亿元，同比减少14.5%。

规模收缩的同时，资产质量下迁的压力也变得更加直观。截至2025年末，逾期91天到180天的贷款余额达到13.1亿元，占贷款总额（不含损失准备）的比重从上年同期的1.7%上升到了2.3%。

为了消化加速暴露的不良资产，2025年公司计提了56.1亿元的信用减值损失，同比大增45.3%——而这一增幅，还是在2024年已经集中核销了58亿元不良贷款的基础上实现的。巨额的拨备直接拖累了利润表现，当年净利润同比下滑15.6%，降到19.2亿元。

面对表内信用风险的系统性攀升，马上消金在业务结构上做出了一系列力度不小的防守性调整，其中最核心的动作就是压降纯信用敞口。曾经占据绝对主导地位的纯信用贷款比重，从2023年的84%、2024年的80%，一路降到2025年末的64%；相对应地，由外部机构提供兜底的保证贷款占比，则从2023年的15%、2024年的19%，快速提升至2025年的35%。这种信贷资产的“担保化”，虽然能有效转移表内风险，但本质上等于把一部分利润让给了担保方，进一步挤压了原本就持续收窄的净息差。

内外部压力交织之下，马上消金在资本市场的长跑也按下了暂停键。今年春天，在经历了21期系统性辅导之后，公司IPO辅导状态正式变更为“撤回辅导”，这段持续五年的上市冲刺暂时告一段落。直接导致撤单的，是几道短期内难以跨越的合规门槛：一方面，辅导报告指出公司董事会结构存在短板，10名成员中只有3名独立董事，尚未达到上市治理要求；另一方面，2024年施行的《消费金融公司管理办法》将主要出资人持股门槛定在50%，而目前第一大股东重庆百货持股只有31.1%，第二大股东中关村科金持股29.5%，离监管红线都还有明显距离。眼下增资扩股和股权整改很难在短期内有实质突破，而资本市场的大风向又在全面转向“硬科技”和先进制造。对于一家仍处在模式调整和合规阵痛期的消金公司来说，要重新赢得市场的青睐，难度确实不小。

马上消金的这段经历，其实也是消费金融行业从粗放扩张走向规范发展的一个切面。当60亿服务费背后的监管套利空间不断收窄，当百亿催收投入迟迟未能换来资产质量的改善，行业过去习以为常的某些打法，正在经历现实的检验。站在2026年这个节点，如何降低对长尾高风险客群的过度依赖，回归更精细的运营和真正扎实的风控，或许是头部机构在存量博弈下半场都需要琢磨的一道题。