中星联华科技（北京）股份有限公司（下称“中星联华”）靠着2025年6100万元净利与65.87%可比最高毛利率冲击北交所，拟募资3.16亿元。然而招股书墨迹未干，2026年一季度审阅数据显示归母净利润即由盈转亏，业绩可持续性受到关注。

数据拆解显示，作为一家主营高频高速电子测试测量仪器的国家级专精特新“小巨人”企业，中星联华这场爆发伴随着研发投入强度收缩与应收账款膨胀。在实控人夫妇100%控盘、上市前现金分红且无外部财务投资者持股的家族架构下，“申报当年利润登顶、次期转亏”的组合究竟意味着盈利能力跃迁，还是阶段性费用收缩带来的利润释放？

从暴增240%到亏239万：断裂的首季答卷

2025年，主营高频高速测试测量仪器的高新技术企业中星联华实现净利6100.5万元，同比暴增240.1%，是过去三年增速的顶点。2024年归母净利同比增长154%，净利率也从2023年的8.92%升至2024年的15.49%，再到2025年的33.85%。

然而，进入2026年后这一趋势并未延续。招股书披露一季度营业收入2014.9万元，同比下降26%；营业利润由上年同期535.9万元降至-350.1万元；归母净利润由481.5万元转为-239.1万元，扣非归母净利润为-260.6万元。

一家刚凭240%净利增速叩门北交所的公司，在递表后的首个季度即出现亏损。这场业绩波动，需要回到支撑240%增速的成本与费用结构中寻找答案。

38人的团队与不升反降的研发费

支撑2025年净利暴增的，除了收入增长，还有研发费用强度的变化。中星联华的研发费用率从2023年的24.42%、2024年的22.49%降至2025年的14.19%，两年累计下降10.23个百分点。

这并非单纯由收入增长摊薄费率：营业收入从1.16亿元增至1.80亿元的同时，研发费用绝对额反而由2604.60万元降至2557.17万元，营收增长约55%，研发费用却减少约47万元。

横向看，招股书披露的五家可比公司2025年研发投入占营收比例平均为31.74%，中星联华仅14.19%。截至2025年末，公司研发人员38人，占员工总数35.85%，也低于坤恒顺维54.36%、普源精电46.78%、思仪科技42.12%。

正是这支38人的研发团队，在研发投入绝对额下降的2025年，支撑起65.87%的毛利率。公司毛利率从2023年的57.10%、2024年的61.34%升至2025年的65.87%，位居五家可比公司首位，远高于同行56.15%的平均值。

研发投入强度明显低于同行，却取得行业最高毛利率。这种组合并非天然矛盾，但研发费用率下滑与绝对投入收缩，究竟来自研发效率提升，还是阶段性的费用挤压，仍待后续业绩验证。

6100万净利润的结构拆解

高毛利率若源于核心技术商业化落地，本是企业竞争力。中星联华的核心产品确有技术身位：信号发生器射频覆盖5kHz~67GHz、调制带宽2GHz；误码率测试仪支持1—16通道输出、NRZ/PAM4任意切换，是国内具备高端应用进口替代能力的本土厂商。

不过，2025年6100.52万元归母净利润中，非经常性因素也不可忽视。公司当年非经常性损益净额850.69万元，占归母净利润13.94%，主要来自政府补助；扣非后归母净利润为5249.8万元。此外，公司还持续享受高新技术企业所得税优惠、研发费用加计扣除及软件产品增值税即征即退等政策。

公司加权平均净资产收益率也从2023年的19.95%升至2024年的40.24%，2025年进一步达到74.67%。剔除政府补助等非经常性损益后，主营业务盈利能力的真实中枢与持续性，是衡量这一利润高点的重要尺子。

应收账款膨胀与坏账仲裁

利润表呈现高增长的同时，资产负债表则反映出资金回收压力。

报告期各期末，中星联华的应收账款账面余额分别为1487.7万元、5011.5万元和6610.2万元，两期累计增长328.9%，远高于同期营业收入127.7%的累计增幅。应收账款占总资产比例从2023年末的13.34%升至2025年末的32.38%，周转天数也由60天延长至117.7天。

截至2026年6月15日，在2025年末扣除单项计提后的6391.4万元应收账款中，期后回款4518万元，比例为70.69%，仍有1873.3万元未完成期后回款。

另一个显例是客户星智航天科技有限公司。因多次催收无有效回应，中星联华对218.8万元合同款全额计提坏账，并提起仲裁要求对方支付欠款及违约金。招股书显示，该起仲裁已于2026年6月24日通过调解方式结案。

100%家族控盘下的治理结构与募资诉求

客户结构的特质，也与应收账款压力有关。2025年，中星联华向第一大客户中国电子科技集团下属单位销售额6396万元，占营收35.49%；前五大客户合计销售额10493.5万元，占比58.23%。由于军工及科研院所客户普遍存在暂估定价与后续审价机制，审价结果波动可能对已确认收入产生追溯调整风险。

与此同时，公司呈现出“纯家族”股权结构。

程军强直接持股45.50%，并通过中星致远、中星和众、中星思创三家合伙企业控制35%表决权，合计控制80.5%；其妻子任蓉直接持股19.50%。二人合计持有公司100%的表决权。申报IPO前，公司未引入外部VC、PE或产业投资者。

治理层面，程军强任董事长、总经理，任蓉任董事、副总经理、董事会秘书，核心管理与信披岗位高度集中于家族内部。招股书亦列示“实际控制人控制不当的风险”，提示实际控制人可能对重大事项决策产生实质影响。

资金分配方面，2024年4月18日，公司实施报告期内唯一一次现金分红710万元，受益方为实控人夫妇及员工持股平台。随后，公司提出IPO募资3.16亿元计划，用于高频高速测试测量仪器仪表产业化项目1.55亿元、研发中心建设项目1.31亿元及补充流动资金3000万元，募资总额相当于2025年全年营业收入的175.56%。

在没有外部财务投资者持股约束的情况下，如何完善内控制度、保障公众股东利益，并确保3.16亿元募资高效投建，需要公司治理机制提供切实保障。

季节性与可持续性的后续验证

对于2026年一季度亏损，行业采购季节性是一个常见解释。军工及科研院所客户的交付与结账通常集中在下半年，一季度往往是淡季；同时，高频高速测试测量领域的技术门槛，也为中星联华的高毛利率提供了支撑。

但季节性可以解释收入周期波动，却难以完全解释经营数据的同比变化：一季度营业利润率由正转负，研发费用绝对额在利润暴增年份缩减，应收账款增速又大幅跑赢营收，这些因素叠加，使2025年业绩高点的含金量仍需审视。

中星联华本身具备技术底色：作为国家级专精特新“小巨人”企业，公司拥有45项主营业务发明专利，产品在67GHz高频段具备国产替代能力，资产负债表无商誉积聚。也正因如此，市场更期待其业绩展现出相匹配的稳定性。

“利润暴增—研发收缩—首季转亏”的组合如何演变，最终仍需后续财报验证。2026年半年报及年报中的研发费用率、研发投入绝对额和研发团队规模，将成为重要观察指标；1873.34万元尚未收回的应收账款，以及主要军工客户审价结果对已确认收入的影响，也将检验资产质量。

与此同时，公司拟将相当于2025年全年营收1.75倍的3.16亿元投入产能与研发，这些项目能否如期消化并转化为业绩支撑，同样需要时间验证。最终答案不在招股书的文字里，而将在接下来的业绩答卷中呈现。