上周五（4月17日）晚间，宁德时代（300750）披露股东询价转让计划书，第四大股东宁波联合创新新能源投资管理合伙企业（有限合伙）（下称“宁波联创”）拟转让5800万股股份，占公司总股本1.27%。

按4月21日收盘价447.6元/股计算，此次减持对应套现金额约259.6亿元。公告给出的原因只有一句话——“自身资金需求”。

如果将时间线拉长，这一“资金需求”的背后，是宁波联创的实控人裴振华一笔历时十年的百倍回报投资，以及围绕产业链展开的一系列资本运作。

裴振华8900万元入股宁德时代，撬动300倍回报

故事始于2015年。

当年9月，宁波联创以8900万元受让宁德时代15%股权。该笔交易获得全体股东一致同意，其余股东放弃优先购买权。

当时裴振华的身家并不丰厚。他于2014年刚带领新能源电池供应链公司天华新能（300390）上市，8900万元的对价已经超过了天华新能两年的归母净利润。

而作为氢氧化锂生产商，裴振华却敏锐嗅到了这家产业链下游动力电池公司的商机。

彼时，宁德时代才刚从曾经的老东家新能源科技集团（ATL）拆分出动力电池业务独立出来不久，进入国际豪华品牌宝马供应链体系，又与北汽新能源合作，在2015年实现营收突破50亿元。

而ATL的母公司TDK（全球最大的磁性材料及电子元器件制造商之一），顺势持有宁德时代15%的股份。

在此节点上，TDK也面临一个问题，是否继续持有宁德时代的15%股份？

随着TDK为手中15%的宁德时代股权寻找买家，裴振华抓住了机会。

公开资料显示，2015年，裴振华在中欧国际工商学院攻读EMBA期间结识宁德时代联合创始人李平。

也正是当年，裴振华迅速在2015年8月成立宁波联创，10月就拿下15%宁德时代股权，成为当时宁德时代第三大股东。

这笔投资，很快开始兑现收益。

2017年，宁波联创分两次转让部分股权，合计套现约6亿元。2017年4月和6月，宁波联创连续两笔股权转让，其与自然人尹巍（全球最大的新能源供应链电机定转子铁芯供应商信质集团董事长）签订股份转让协议，向其转让持有的153万股，交易金额为2亿元；与中金启元国家新兴产业创业投资引导基金（湖北）股权投资企业（有限合伙）签订股份转让协议，向其转让持有的920万股，交易金额为4亿元。

宁德时代上市后的2020年8月，宁波联创再以183.9元/股减持830万股，套现15.3亿元。

若叠加本次拟减持部分，宁波联创累计套现有望超270亿元。以最初不足9000万元投入计算，十年间回报率超过300倍。当然减持具体所获资金还未知晓，回报率的确定数额尚需等待。

而且，宁波联创目前持股宁德时代2.84亿股，减持只是一小部分，其手中还有大量股份。

在股权结构上，裴振华持有宁波联创79.91%股份，意味着上述收益中约220亿元归属于其个人。

截至减持公告时，宁波联创仍持有宁德时代6.23%股份，以4月21日收盘计算，对应市值超1270亿元，其中裴振华间接持有超千亿元。裴振华实控的上市公司天华新能（300390）市值才720亿元，远不及裴振华持股宁德时代的部分市值。

一笔少数股权投资，演变为个人财富的核心来源。

IPO与资产腾挪：另一条“资金路径”

裴振华与宁德时代的关系，并不止于财务投资，而是逐步延伸至产业链深度绑定。

在业务层面，其控制的天华新能作为锂电材料供应商，是宁德时代供应链上的拥趸者。2023-2025年，第一大客户宁德时代为天华新能贡献的收入占比维持在19%-24%左右。

同时，最大客户宁德时代亦作为天华新能第二大股东，持股13.54%。

在资产层面，双方还通过合资公司天宜锂业进行深度合作。另外，天华新能近期斥资12.5亿元从实控人手中收购的苏州天华时代新能源产业投资有限责任公司（下称“苏州天华时代”），宁德时代同样持股25%。

从股权投资到产业链协同，裴振华已经与宁德时代深度“绑定”。

就在本次减持公告前，裴振华正推动天华新能赴港IPO，寻求“A+H”双平台融资。

本次IPO募集资金，天华新能用于扩产能及加强研发之外，还用来偿还计息银行借款、营运资金及其他一般企业用途，其中约有10亿元将用于偿还并购贷款。

这笔贷款，来自一项和宁德时代相关的关键交易。临近赴港IPO前的2025年9月，天华新能以12.5亿元现金，从裴振华手中收购苏州天华时代75%股权。公司表示，拟通过本次收购，将实际控制人在锂矿资源的投资和开发转至上市公司体内，并消除潜在的同业竞争。

《财中社》梳理发现，该标的公司成立于2021年，初始注册资本仅2000万元，一个月后引入宁德时代并迅速增资至16亿元。

2023年，当时的股东苏州天华能源产业发展有限公司（下称“天华产业”）将持有的60%股权注入天华新能，但于2024年终止。随后同年6月，持股75%的天华产业退出股东列表，全部转让给裴振华个人持股。

苏州天华时代的架构此时已经变成裴振华持股75%，宁德时代持股25%。本次股权转让现金则全部支付给了裴振华。

从资金流向看，这一交易呈现出另一种结构：裴振华先行持有资产，上市公司再行收购，并通过IPO募集资金偿还收购贷款。也就是说，部分募资资金最终回流至实控人。

天华新能完成12.5亿元关联交易收购苏州天华时代的同期，公司实控人裴振华、容建芬夫妻将其持有的天华新能12.95%股权转让给宁德时代，对价约26.4亿元。

一系列运作完成之后，裴振华、容建芬夫妻将获得230亿元现金，以满足其“自身资金需求”。