万邦数字能源股份有限公司（下称“万邦数字”）递表港交所后，37.96亿元的应收款项规模、回款周期的持续拉长，以及上市前业务剥离后关联交易上限逐年抬升的安排，成为市场和监管最难绕开的焦点。

公司于2026年1月4日正式向港交所提交上市申请，联席保荐人为摩根大通、国泰君安国际和招银国际。这是它第三次筹划资本市场登陆，此前两次A股尝试均已终止，此次公司决定转战港股。

充电设备主业承压

万邦数字是全球最大的智能充电设备供应商（以2024年销量超47万台、收入计）。智能充电设备及服务仍是营收支柱，但占比逐年下降：2023年92.4%、2024年77.9%、2025年前三季度71.1%。

同一时期，该业务毛利率从34%降至26.6%。大型储能系统毛利率更低，2025年前三季度仅6.8%。这与国内充电桩领域参与者增多、价格竞争持续加剧有直接关系。

尽管整体收入保持增长（2023年34.74亿元、2024年41.82亿元、2025年前三季度30.72亿元），归母净利润分别为4.74亿元、3.21亿元、3.05亿元，但净利率已从14.2%降至8%左右，盈利质量面临持续考验。

应收账款与现金流隐忧

截至2025年11月30日，万邦数字的贸易应收款项及应收票据余额达37.96亿元，占流动资产近六成。报告期，应收项的平均周转天数分别为186.4天、182.1天和228.9天，呈现波动并延长趋势。

公司在招股书中明确表示，“贸易应收款项周转天数的波动及延长可能对现金流及流动资金状况产生重大不利影响”，部分地产客户项目已出现工程款拖欠并经法院判决的个案。虽然单笔金额相对有限，但地产行业调整期，这类问题容易累积放大现金流压力。

报告期内，公司虽实现归母净利润，但经营活动产生的现金流量净额波动较大，2024年同比大幅回落，这使得账面盈利与实际现金流质量之间出现明显背离。在这种现金流背景下，未来三年关联交易上限的设定，更容易被监管置于同一审视框架中。

业务剥离后的关联交易

2025年7月，万邦数字通过法定分立，将包括星星充电品牌在内的能源运营业务剥离至关联公司万帮太乙，转让对价约4740万元。剥离发生在上市申请前夕，且剥离后万帮太乙迅速成为公司前五大客户之一。

根据招股书披露的持续关连交易安排，报告期内，公司与万帮投资集团项下关联交易金额分别为2.78亿元、2.03亿元、1.71亿元，占总收入的8%、4.9%、5.6%。双方已签署设备销售框架协议，约定2026-2028年交易上限分别达到17亿元、22亿元、28亿元，呈现逐年递增态势。相关年度上限安排披露于招股书持续关连交易章节中，而历史交易金额则在随后页码单独列示。

公司强调交易基于长期合作、公允定价，且双方互不单一依赖，但关联交易规模预期持续扩大，仍是港交所审核中必须详细解释的重点事项。

微电网系统转型亮点

在主业承压之际，微电网系统业务正加速崛起。该业务整合光伏、储能、充电及电池检测，已交付超300个项目。

报告期，该业务的营收从2.64亿元增至6.08亿元，占总收入比例由7.6%升至19.8%；毛利率保持相对平稳（26.7%、33.4%、25.3%），显示出一定的技术壁垒。公司与宁德时代在储能、电池检测领域的战略合作，也为其生态协同增添可信度。

这一模式契合能源综合管理趋势，万邦数字在商用车队充电解决方案领域具备需求稳定、利用率相对可控的优势。

行业环境与监管审视

众所周知，充电桩行业高度依赖政策支持（补贴、土地、电价），新能源汽车整体增速换挡、下游价格战传导，都在加大设备端竞争强度。

在行业竞争加剧、补贴政策不确定性持续、现金回收周期延长以及关联交易规模预期扩大的背景下，万邦数字需就现金流可持续性、业务独立性及盈利路径提供更清晰的解释，以应对监管及市场的审视目光。

万邦数字在全球智能充电设备销量领先、在微电网细分赛道积累了先发优势。但上述结构性压力叠加之下，上市进程能否顺利通过层层审视，并最终获得投资者充分认可，仍面临实质性考验。