2026年6月，通奥检测集团股份有限公司向香港联交所递交主板上市申请，由东兴证券（香港）担任独家保荐人。就在两个多月前的2026年4月，公司刚刚终止了持续43个月的A股上市辅导进程。

从A股转向港股的背后，是一场颇为少见的Pre-IPO股权回购。2024年9月至2025年12月的15个月里，通奥检测动用超过2.5亿元现金，买回并注销了全部外部战略投资者持有的股份，将公司的股权结构重新收拢至由母公司安东集团100%控制的格局。

这笔回购理顺了上市前的股权关系，也直接占用了公司一部分现金储备。与此同时，随着核心业务毛利率下降、应收账款回款周期拉长，公司经营端的资金周转也面临压力。

2.5亿回购，赴港前“清场”

通奥检测在递表港交所前完成的大规模股权回购，源于其此前冲击A股时引入的Pre-IPO资本安排。

2022年12月至2023年3月，为筹备深圳证券交易所上市，公司先后完成两轮增资扩股，按10.1亿元的投后估值，引入宝武绿碳、通奥启航、望京创新、通奥启程、城亿芯智行、城德擎汇垠以及新疆金投7家战略投资者。

其中，第一轮4家投资者出资2亿元认购3504.9万股，第二轮3家投资者出资5510万元认购976.7万股。两轮增资合计吸纳外部资金2.5亿元，发行新股4481.6万股，使公司总股本由1.95亿股扩大至2.3982亿股，7家战略投资者合计持股比例达到18.7%。

随后，A股上市进程并未按原计划推进。由瑞银证券辅导的上市项目持续43个月，但公司始终未向监管部门正式递交申报材料。随着A股上市时间表的不确定性增加，公司转向港股，原有增资协议中的回购安排也随之被触发。

为了在赴港上市前进一步简化股权结构，通奥检测分两期完成了对上述18.7%外部股权的回购和注销。

2024年9月，公司首先支付2.1亿元，回购并注销宝武绿碳等5家机构持有的3729.4万股；2025年12月，公司再支付4243万元，将城亿芯智行与城德擎汇垠持有的752.2万股结清并注销。两笔回购累计耗资2.5亿元，与7家战略投资者最初的认购本金完全一致。

从结果来看，这7家投资者最终按初始认购金额退出，而通奥检测则承担了这部分资金占用所带来的时间成本，以及回购完成后现金储备下降的影响。

股权清理本身并未直接改变公司的经营模式，但对财务状况的影响相当直接。首期2.1亿元回购款支付于2024年，当年公司还向全体股东按每10股派现1.25元派发3000万元现金股息，占2023年净利润的24.4%。

公司的现金储备也在这一阶段出现明显下降。现金及现金等价物由2023年底的5亿元降至2024年底的3.4亿元，降幅31.3%；同期净资产由8.3亿元降至7亿元，下降16.2%。

从权益结构看，两期减资除了核减4481.6万股本，还直接冲减了2.1亿元股份溢价，使公司资本公积账面余额由2.8亿元降至6983万元。

到招股书递交时，这笔超过2.5亿元的现金回购已经完成了股权结构的重新收拢：公司总股本恢复至1.95亿股，股权结构重新回到油田服务持股95%、安东新能源持股5%的状态，外部战略投资者全部退出。

客户A撑起半边天，利润却变薄

股权结构完成调整之后，通奥检测的经营表现仍然需要从盈利能力和资金周转两个层面拆开来看。

2023年至2025年，公司营业收入分别为4.7亿元、4.5亿元和5亿元，2025年同比增长11.1%。同期净利润则从1.2亿元降至1亿元，再降至1亿元，2025年同比下降2.6%。相应地，公司净利率也由25.9%降至20.2%。

收入重新回升，净利润却没有同步增长，主要压力来自毛利率下滑。公司整体毛利率由2023年的41.8%降至2024年的41%，2025年进一步降至37.4%，三年累计下降4.4个百分点。

其中，贡献约六成收入的核心业务“油气开发工程解决方案”毛利率下降更加明显，由2023年的48%降至2024年的45.5%，2025年进一步降至39.3%。受此影响，该分部毛利额由1.4亿元降至1.2亿元，下降19.3%。也就是说，虽然业务收入在2025年有所恢复，但收入增长并没有同步转化为更高的分部利润。

进一步拆解成本结构可以看到，利润率承压并非单纯来自人工成本上升。2025年，公司销售成本由2024年的2.6亿元增至3.1亿元，增幅17.8%，明显高于收入增速。

从销售成本构成看，员工成本由2023年的9190万元降至2025年的7822万元，占销售成本的比重也由33.3%降至25.1%。同期，材料及消耗品支出由1.2亿元增至1.6亿元，增长27.3%，占2025年销售成本的50.2%；折旧与摊销则由1766万元升至2646万元，增幅49.8%。

招股书将成本增加与公司承接更多高定制化、高服务规格项目联系在一起。在业务规模恢复的同时，项目端需要投入的材料和设备等履约成本也在增加，最终体现为核心业务毛利率下降。

成本端的变化，还与公司的客户结构密切相关。

2023年至2025年，通奥检测前五大客户收入占比分别达到82.4%、78.6%和79.3%。其中，总部位于北京的国有油气巨头“客户A”自2002年起与公司合作，报告期内贡献收入分别为2.4亿元、2.3亿元和2.6亿元，占公司总收入的比例从49.7%、51.3%升至52.6%。

也就是说，单一客户贡献的收入已经超过公司总收入的一半。若再加上第二大客户“客户B”在2023年的9.7%收入占比，两大客户合计收入占比接近六成。

这样的客户结构带来了规模上的稳定性，同时也意味着公司收入对少数大型客户存在较高依赖。由于下游客户多为掌握资源和采购主导权的国有能源企业，相关业务又主要通过公开招标获取，公司在价格及合同条款方面的调整空间相对有限。当项目履约成本上升时，成本能否及时向下游传导，会直接影响业务毛利率。

比价格压力更直接的，是回款周期对公司现金流的影响。

报告期内，公司贸易应收款项净额由2023年底的2.4亿元升至2025年底的3.4亿元，累计增长40.9%，明显高于同期营业收入4.7亿元增至5亿元的增幅。2025年末，应收账款净额已经相当于全年营业收入的68.1%。

与此同时，应收账款周转天数由2023年的177天延长至2024年的214天，2025年进一步升至230天。账龄结构也出现变化：账龄超过1年的贸易应收款项毛额由2023年底的1976万元增至2025年底的7713万元；信贷亏损拨备则由375万元增至763万元。

截至2026年4月30日，2025年末3.5亿元的应收账款毛额中，已经收回1.5亿元，对应回款率为44.3%。超过一半的相关款项仍处于回款过程中。

应收账款持续增加、回款周期不断拉长，也反映在经营现金流上。2025年，公司经营活动现金流量净额降至0.8亿元，较2024年的1.3亿元下降37.4%，净现比，即经营现金流量净额与净利润的比值，降至0.79。

为了缓解资金占用，公司同时在供应链端增加了对资金周转的调节。供应商信用期由90至180天不等，贸易应付款项及应付票据余额由9610万元增至1.7亿元，对应周转天数由115天延长至181天；存货则因应对材料规格多样化而增加67.8%，达到6291万元，周转天数由47天升至65天。

这些措施在一定程度上缓解了营运资金压力，但下游回款周期的延长仍然是公司资金周转中的主要变化。

安东系边界待厘清，中东扩张添变量

在客户集中和资金占用之外，通奥检测赴港上市还需要处理与控股股东安东集团（03337.HK）之间的业务边界问题。

目前，安东集团通过全资子公司油田服务与安东新能源合计控制通奥检测100%股权。作为安东集团分拆上市的实体，通奥检测历史上曾存在由安东油田集团区域公司代为签署合同、代开发票的“合同安排”。

这类历史安排在国内已经基本清理完成。招股书显示，国内市场相关代签合同已于2019年前清理完毕；海外市场仍有少量遗留合同，2023年至2025年的相关收入分别为1415万元、581.8万元和1124.6万元，占总收入的2.99%、1.29%和2.26%。

2025年相关收入回升，主要由于2023年签署的伊拉克Majnoon油田开放金额合约在当年集中施工并确认收入。随着海外长期合同陆续到期，公司预计2026年此类合同收入将大幅降至60万元，并于2026年底彻底终止。

历史代签安排逐步退出之后，通奥检测与安东集团体系内企业之间的持续关联交易，成为另一项需要处理的议题。

2023年至2025年，招股书披露的通奥检测向安东油田集团提供检验服务的交易金额分别为3933.8万元、3107.5万元及3612.8万元。从客户口径看，安东油田集团2025年贡献收入3854万元，占公司总收入的7.8%。与此同时，通奥检测给予安东油田集团的信用期也相对长于其他主要客户。

2024年，安东油田集团还曾成为通奥检测第五大供应商，采购额达到471.9万元，占采购总额的3.1%。

为降低潜在利益冲突，双方已经设置相应的业务隔离机制。安东集团保留油田综合技术服务及资产运营业务，通奥检测则主要承担独立的设备安全评估；部分石油企业明确规定，若安东集团承接某一项目的油田服务，通奥检测不得参与同一项目的检测服务。在管理层面，安东集团两名执行副总裁沈海洪与刘国庆仅兼任通奥检测非执行董事，不参与公司日常经营。

随着通奥检测从安东集团体系中分拆上市，历史合同安排逐步退出，现有关联交易的规模、定价方式以及业务隔离机制仍需要保持清晰。

与国内业务相比，海外市场则呈现出另一种变化。

2023年至2025年，公司中国内地以外市场的收入占比由16%升至20.3%。其中，以伊拉克巴士拉为核心的中东地区增长最为明显，收入由2023年的3326.8万元增至2024年的3961.5万元，并在2025年升至6674.6万元，占公司总收入的比例由7%升至13.4%，2025年同比增长68.5%。

中东业务的增长，也带动了基础设施解决方案分部的盈利能力。该分部毛利率由2023年的30.9%升至2024年的33%，2025年进一步升至34.8%，当年毛利额达到6236万元。

但海外业务的扩张也带来了新的经营变量。2026年2月，美伊局势加剧并进一步推高了区域安全风险；此外，公司阿联酋实体此前曾与一家客户开展合作，该客户的俄资母公司被列入OFAC SDN名单，相关合作在2024年和2025年分别贡献250万元和260万元收入，直至2026年5月才将合同转让给伊拉克国有企业。

随着中东收入占比提升，公司海外业务面临的变量也从单纯的市场拓展延伸至地缘政治、制裁合规及跨境经营。

与此同时，公司也在尝试向非油气领域拓展。

2023年至2025年，通奥检测新能源解决方案收入从208.2万元增至1455.4万元，并在2025年进一步升至1887万元，占总收入的比例由0.4%升至3.8%，三年间规模增长超过8倍。

2025年，公司为吸引新客户提供了更多基础服务，新能源解决方案毛利率因此由43.7%回落至33.7%。目前来看，这项业务规模仍然有限，但已经形成一定的收入增量。

轻资产，重应收

从资本结构看，通奥检测的财务画像相对清晰：负债水平不高，但资产更多沉淀在货币资金和应收账款上。

截至2025年底，公司账面无银行借款，2023年已经还清1亿元借款；流动比率为3.5，资产负债率为24.5%，整体杠杆水平不高。

从资产构成来看，公司呈现出明显的轻资产特征。10亿元总资产中，货币资金为3.7亿元，占36.8%；贸易应收款项净额为3.4亿元，占34%；固定资产，即物业、厂房及设备，仅为1.3亿元，占13.3%。

此次赴港上市，通奥检测拟将募集资金主要用于设立阿布扎比研究院等高端资产完整性管理能力建设、新疆与四川实验室的智能化研发创新、中东等“一带一路”服务网络的本地化扩建，以及补充日常营运资金。

股权结构已经重新收拢，海外业务和新能源等新业务也在扩张，但公司当前的经营数据仍集中体现出两项变化：核心油气开发工程业务毛利率持续下降，应收账款增长又快于收入，回款周期进一步拉长。赴港上市之后，新增资本将如何服务业务扩张，最终仍要落到项目盈利能力和资金周转效率上。