作为半导体检测服务商，上海季丰电子股份有限公司（以下简称“季丰电子”）正试图叩开创业板大门。

招股书显示，2023-2025年，季丰电子营收从4.4亿元增至6.7亿元，年复合增长率22.88%。然而，不错的营收增速背后，却潜藏着业务扩张带来的盈利“失血”隐忧。

季丰电子被寄予厚望的量产测试及电子制造服务（EMS）新业务，报告期内非但未能贡献利润，反而成为吞噬公司整体业绩的“出血点”，累计亏损超过4000万元。

季丰电子第三大主营业务连续3年亏损（数据来源：招股书，下同）

“造血”不足

季丰电子的科创故事，是当前不少硬科技企业向产业链上下游延伸的缩影。

公司起家于技术壁垒较高的第三方实验室检测分析服务，该业务毛利率稳定在50%以上，是季丰电子稳定的“现金牛”。但为寻求“第二增长曲线”，季丰电子2022年起大举切入量产测试及EMS业务。

然而，新业务的培育远比想象中艰难。招股书显示，2023-2025年，其量产测试及EMS业务毛利分别为-1252.00万元、-2741.71万元、-2723.06万元，三年累计亏损超过6700万元。2024-2025两年亏损额接近5500万元，均较2023年亏损增加逾100%。

季丰电子解释称，量产测试业务需“产能先行”，前期设备投入巨大，但客户导入和订单放量需要周期，导致固定成本高企，规模效应尚未显现。EMS业务更是处于“客户导入滞后于产线投产”尴尬境地，2025年仅此项业务毛利亏损即超过1200万元。

季丰电子在风险提示中坦言，若客户导入不及预期，新业务将持续拖累整体业绩。

重资产豪赌

新业务的巨额亏损，与季丰电子的重资产投入模式密切相关。半导体检测是典型的设备密集型行业，季丰电子为此不惜重金。

2023-2025年年末，季丰电子固定资产账面价值分别为5.8亿元、7.3亿元和8.7亿元，逐年走高。其中，专用设备占比超过99%。为支撑扩张，季丰电子将部分设备抵押给银行获取贷款，报告期末短期和长期借款合计近5亿元，导致母公司资产负债率从37.40%升至46.08%。

矛盾之处在于，季丰电子招股书在描述风险时承认“发行人部分实验室的产能利用率仍存在一定提升空间”，意味着大量投入的设备并未完全转化为饱和订单。这种“产能等订单”模式，在行业高景气度时尚可维持，一旦市场增速放缓，巨额的折旧摊销费用或成为难以承受之重。

值得一提的是，季丰电子2025年利润暴增。但招股书显示，公司2024年应收账款暴增、2025年暴跌，在会计领域，这类变化被视作是调整利润的常见手法。当然，此类嫌疑有待审核及监管部门进一步核查。

家族企业

新业务亏损外，季丰电子财务健康度也值得警惕。

2023-2025年末，季丰电子应收账款从1.14亿元飙升至1.81亿元又回落至1.43亿元，流动资产占比一度超过37%。公司解释2024年高点主要因大客户A年末集中结算所致，表明季丰电子对少数大客户的付款依赖风险。

值得注意的是，季丰电子2025年净利润9125.55万元，但经营活动产生的现金流量净额1.12亿元，高出净利润不少。但细究其原因，主要是2025年通过大量增加应付账款和减少应收账款（回收了客户A的欠款）等方式“挤出”了现金。这种通过挤压上下游来美化现金流的方式能否持续，需打个问号。

公司治理层面，季丰电子呈现典型“家族企业”特征。实际控制人郑朝晖、郑琦君兄妹，合计控制公司36.38%表决权。公司历史上股权代持关系复杂，涉及多名早期员工和外部人士，折射出早期治理的不规范。

招股书披露的出资瑕疵显示，季丰电子2009年增资资金在验资后短期内转回，2016年违规使用不符合条件的资本公积转增股本。当下，季丰电子已通过现金补足等方式进行整改，但“历史旧账”背后的内控水平，值得投资者关注。