上海证券交易所（以下简称“上交所”）官网日前公告，经指数专家委员会审议，上交所与中证指数有限公司决定调整上证50、上证180、上证380、科创50等指数样本，于2026年6月12日收市后生效。

本次调整中，科创50指数共计更换4只样本，三一重能（688349.SH）与华大智造（688114.SH）、天岳先进（688234.SH）、特宝生物（688278.SH）一并被调出；调入的则是最能代表当下资本风向的华虹公司（688347.SH）、源杰科技（688498.SH）、摩尔线程（688795.SH）、沐曦股份（688802.SH）四家半导体与AI算力企业。

需要指出的是，指数调整依据的是特定时点的客观指标，不影响后续公司基本面的真实走向。被调出指数也并不意味着公司基本面恶化，可能仅是市值或流动性相对排名暂时不符合门槛要求。但这份名单的更迭，本身就代表资本风向切换至“算力叙事”；而三一重能，恰恰在这个切换节点前，交出了上市以来“营增利降”的承压年报。

全面承压

三一重能主营风电机组研发、制造与销售以及风电场设计、建设、运营管理业务。2022年6月登陆科创板以来，三一重能凭借极致的成本控制能力、对风机价格的激进竞争，短短几年内成为全球前六的风电整机制造商。

然而，2025年成为三一重能盈利能力的“分水岭”。

4月22日，三一重能发布2025年年度报告，业绩呈现严重分化。其营收同比增长53.89%至273.80亿元，创下2022年上市以来新高；但归母净利润却同比下降60.69%至7.12亿元，扣非归母净利润更是同比骤降71.88%至4.48亿元。

拉长周期来看，2023-2025年，三一重能净利润从20.07亿元、18.12亿元持续下滑至7.12亿元，净利连续三年下跌。

营收与利润的走势更是形成鲜明反差。2025年，三一重能全年销售净利率只有约2.6%，综合毛利率9.70%。作为核心主业的风力发电机组制造业务，全年营收191.35亿元，占总营收近七成，毛利率仅有4.43%，同比下降6.56个百分点。

更值得关注的是，2025年，三一重能经营性现金流净额连续第二年为负，从2024年的-4.00亿元进一步恶化至-8.96亿元，显示利润表层面的改善并未带来真正的现金流入。

三一重能年报中解释称，主要系本期采购支出、薪酬及其他运营支出增加，且电站产品销售相关回款38.57亿元通过融资贷款方式收回、计入筹资活动现金流入而非经营活动现金流。截至2025年末，三一重能存货53.19亿元、应收账款54.05亿元，而应付账款与应付票据合计超过157亿元。

2026年一季度，三一重能业绩出现短暂回暖，实现营收39.85亿元，同比增长82%；归母净利润1.79亿元，与2025年同期归母净亏损1.91亿元相比扭亏为盈。但这一回暖并非风机交付价格回升所致，三一重能方面解释称，业绩变动主要系本期风场出售的影响，以及风机交付速度较同期加快所致。

换言之，2026一季度的利润修复更多来自资产处置的收益，而非核心制造业务毛利的真正回暖。

种因得果

三一重能之所以走到这一步，从IPO（首次公开募股）阶段就“初见端倪”。

2022年6月，三一重能以发行价29.80元/股登陆科创板，由中信证券（600030.SH）保荐，IPO募资总额约56.11亿元，募资净额约54.71亿元；较原计划30.32亿元超募约24.39亿元。

充裕的“弹药”叠加强烈的扩张诉求，让三一重能在随后两年的风电价格战中选择了最为激进的路径——用低价横扫市场。

公开资料显示，2023年底至2024年，国内陆上风机市场竞争彻底白热化。陆上风电机组全年中标均价被砸到了约1350元/kW（不含塔筒）、1600元/kW（含塔筒），年中某些项目甚至一度跌破1000元/kW，逼近行业成本线。

为了迅速抢占市场份额，三一重能以极为激进的价格策略积极投标，在2024年的“抢装潮”中斩获大量订单。2025年，三一重能在国内的风机外部装机容量14.71GW，同比增长约61%，国内市占率11.24%，同比提升0.72个百分点。

而风电行业从招标落地到确认交付通常存在约一年的时间周期，三一重能的这些低价订单在2025年迎来了集中交付期，导致“赔本赚吆喝”的局面集中兑现。三一重能证券投资办工作人员公开受访时解释称，风机订单交付节奏一般为“当年中标订单约10%当年交付，60%至70%次年交付”，2024年低价订单在2026年仍有一定比例的持续交付，这部分收入会影响毛利率回升。

除此之外，上游原材料成本也在侵蚀公司利润空间。2025年，三一重能主营业务营业成本同比增幅超过67%，其中风机制造与风电服务业务的直接材料成本，分别同比增长54.76%、1847.74%。而地缘冲突下原油价格上涨带动树脂等风电原材料价格上涨，导致2026年降本压力仍然较大。

与此同时，电价市场化改革持续推进，新能源上网电价中枢下移，进一步压缩了三一重能的整体盈利空间。2025年初，国家发改委、能源局下发《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕136号），要求新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成，这意味着延续多年的“保量保价”兜底模式正式退出。

风场的收益逻辑从固定收益变成了市场波动收益，这对三一重能的“第二增长曲线”电站产品销售业务，形成了直接冲击。2025年，该板块收入64.70亿元，同比大增86.68%，看似规模翻涨，但毛利率仅24.84%，同比下降11.53个百分点。

高管套现

截至6月8日收盘，三一重能股价报17.54元/股，较2022年IPO发行价29.80元/股下跌逾40%，总市值约215亿元，当日跌幅5.44%，且已连续9个交易日下跌，年内累计跌幅超20%。 2022年风电牛市顶峰时期，三一重能股价曾触及53.19元高点；对比当下，目前股价仅为峰值约三分之一。

2025年，三一重能股价高点曾回升至30元区间时，三一重能高管却于此时展开了一轮减持套现。

2025年9月18日，三一重能发布公告称，彼时的董事长周福贵拟减持不超过297万股，董事、总经理、核心技术人员李强拟减持253万股，另有4名高管也有数量不一的减持计划，减持原因为个人资金需求，减持时间为2025年10月17日-2026年1月16日。2025年10月14日，三一重能股价达到近一年高点33.52元。

2026年1月20日，减持结果公告显示，李强减持金额约7237万元，周福贵减持金额约7907万元，上述高管合计减持金额超过1.5亿元。

除了股权激励外，三一重能高管从上市公司领取不菲薪酬。年报显示，2020-2024年，周福贵从三一重能领取的税前薪酬分别为3659万元、1381万元、4236万元、644万元和724.78万元，五年合计超过1亿元。这一薪酬水平远高于业内同行。

减持公告后不久，三一重能2025年三季报发布，继第一季度归母净亏损1.91亿元后，再次录得单季净亏损8827.5万元。2025年10月31日，三一重能公告换帅，出生于1955年的董事长周福贵辞任，80后、曾任研究院院长的技术派李强接任。

技术派上任，2025年三一重能研发投入仍维持约8亿元，营收占比却从2024年4.37%锐降至2.95%，下降1.42个百分点。 在风电大兆瓦迭代加速赛道里，对自称技术驱动的三一重能而言，这会是个好选择吗？