2026年5月18日，博瑞医药（688166）二度向港交所主板递交招股申请。近期，公司旗下的A股可转债“博瑞转债”也在5月摘牌退市，并于5月22日完成摘牌。

然而，在资本运作密集展开的同时，公司管理层却出现接连调整的异常情况。2026年3月底，公司原董事、财务总监邹元来辞职，后被聘任战略投融资部总经理；2026年5月25日，公司董事、董事会秘书丁楠辞职，辞职后将转任公司战略投资部直投副总。

财务总监与董事会秘书的空缺，暂时由实控人袁建栋代行职责。这一系列变动发生在公司业绩大幅下滑、港股上市关键期。

财务总监、董秘接连辞职转任

在港股二度递表前后的短短三个月内，博瑞医药经历了两次关键管理层的变动。

2026年3月31日，公司发布公告称，原董事、财务总监邹元来因健康原因已辞去公司董事、财务总监职务及战略发展与ESG委员会委员职务。截至公告日，公司财务总监尚未委派新任人选。邹元来自2011年起便任公司财务总监，亦陪伴及见证了公司在科创板的上市。2026年4月22日，公司发布公告，将聘任邹元来为战略投融资部总经理。

值得注意的是，在原财务总监兼董事邹元来离职后，公司提名袁建栋之女袁芬妮（Stephanie Yuan）为非执行董事候选人，接替邹元来的董事空缺。这背后颇有二代接班的信号。

公司公告显示，袁芬妮1995年出生，本科毕业于加州大学圣地亚哥分校，研究生在哈佛医学院获得免疫学医学硕士学位，现任弘晖基金创业合伙人。

类似的调整也发生在董秘身上。2026年5月26日，公司发布公告，董事、董事会秘书丁楠已递交辞职报告，辞去第四届董事会董事、董事会秘书、战略发展与ESG委员会委员、提名委员会委员职务。值得注意的是，丁楠女士的原定任期本应持续至2027年9月27日，此次辞职距离任期届满尚有1年零4个月。公开信息显示，丁楠1991年10月出生，自2021年9月起，在博瑞医药担任董秘。

根据公告披露，丁楠女士的离任原因为“个人工作调整”，辞职后将转任公司战略投资部直投副总。在聘任新的董事会秘书之前，暂由董事长袁建栋先生代行董事会秘书职责。

资本运作密集展开

人事动荡期间，博瑞医药的资本运作在密集推进。公司一边在A股市场盘活资本，另一边二度冲刺港股上市，搭建跨境融资渠道。

2026年4月27日，公司董事会决议行使提前赎回权，由于公司股票自2026年4月7日至4月27日期间，连续30个交易日内有15个交易日收盘价格不低于当期转股价格的130%，满足可转债有条件赎回条款

。根据公告披露的赎回价格计算：当期票面利率2.5%，计息天数138天，每张债券当期应计利息为0.9452元，最终赎回价格为100.9452元/张。

自2026年5月19日起，“博瑞转债”停止交易。成功转股的4.63亿元优化了资本结构，转股后，公司总股本（无限售条件流通股）增至435,794,991股。公告提示，因总股本增加，短期内可能对公司每股收益产生一定摊薄影响。

早前，2025年8月，公司披露了一份5亿元定增方案，由实控人袁建栋以22.36元/股全额现金认购2216万股，限售期48个月。该方案旨在通过实控人增持巩固控股地位、补充流动资金。然而方案推出后市场对发行价折扣与套利空间持续质疑，公司于2025年10月主动撤回该份定增申请文件。

博瑞医药自2001年成立以来，已有二十余年的发展积淀。博瑞医药前身博瑞基因生物技术（苏州）有限公司于2001年10月在苏州工业园区注册成立，最初主营医药原料药及中间体制造。2010年公司全资收购江苏森然化工，奠定泰兴生产基地基础。2019年11月8日，公司成功在A股科创板挂牌上市。

董事长袁建栋，1970年出生，中国国籍，拥有美国永久居留权。他拥有北京大学化学学士（有机化学方向）及美国纽约州立大学化学博士学位，曾任美国Enzo Biochem公司高级研究员。招股书披露，袁建栋直接持有公司约26.38%股份，其母钟伟芳直接持股5.24%（22,543,669股A股），钟女士又作为博瑞鑫稳的执行事务合伙人间接控制6.23%——三者合计控股37.84%、共同行使或控制37.89%投票权。

（来源：公司招股说明书）

博瑞医药Pre-IPO关键轮次发生在2018年11月：宁波梅山保税港区红杉智盛、Giant Sun Investments HK、宁波保税区弘鹏、广发乾和、珠海擎石等机构以2.5亿元入股，投资后公司估值为32.5亿元。

博瑞医药目前A股市值超200亿元。然而，博瑞医药的经营业绩在过去一年承压明显。

净利润下滑超七成

集采之下，公司的盈利能力在过去几年首当其冲。公司综合毛利率从2024年58.6%收缩至2025年51.5%。公司归母净利润从2023年2.02亿元、2024年1.89亿元，一路降至2025年的0.55亿元；2025年净利润同比下滑71.18%。

博瑞医药营业收入也呈现波动，2023年至2025年分别为11.64亿元、12.55亿元，11.98亿元。

最主要的影响来自于核心产品磷酸奥司他韦被纳入集采。这款抗病毒明星产品2023年贡献销售收入3.32亿元，占当年营收28.5%；到2025年只剩1.13亿元，占比9.5%，两年内其规模下滑66%。

2022年11月磷酸奥司他韦胶囊、2023年7月口服混悬粉剂先后被纳入国家带量采购计划，叠加下游仿制药数量增加，市场竞争更趋激烈，平均售价持续下跌。压力传导到上游原料药，使整个抗病毒类原料药板块收入在过去三年间持续收缩。

集采的影响并不只局限于一个品种。截至2025年12月31日，公司已有5款已上市制剂纳入国家带量采购计划，9款纳入国家医保药品目录。集采产品收入占比从2023年5.4%升至2025年7%；医保目录产品收入占比从10.2%升至13.4%。

覆盖范围持续扩大，毛利率压缩越是结构性的。公司报告中多次提及了集采对公司收入和盈利能力的下行压力。

收入结构高度向原料药及中间体倾斜。2025年该业务占总营收80.9%，制剂占比14.7%，研发服务仅1.3%。

目前，公司共有八款产品贡献5%以上的营收收益，分别为米卡芬净钠、磷酸奥司他韦、醋酸卡泊芬净、阿尼芬净、非达米星、甲磺酸艾立布林、吡美莫司及达巴万星。根据灼识咨询资料，按2025年销售收入计算，公司跻身全球前三名棘白菌素类原料药/中间体供应商；米卡芬净钠原料药全球市场份额约33.3%，磷酸奥司他韦原料药全球份额约2.7%。

博瑞医药的商业网络覆盖逾40个国家及地区。外销层面，2025年公司外销收入约5.2亿元，占主营业务收入比重43.4%。产品主要出口欧盟、美国和“一带一路”国家，基本以欧元和美元计价。

创新转型：押注GLP-1赛道

面对集采冲击和业绩下滑的压力，博瑞医药正寻求向创新药转型。公司把研发重点放在开发全球创新专有的代谢疾病疗法，亦在其他主要治疗领域（包括感染性疾病、免疫疾病及肿瘤疾病）开发候选产品。

2023至2025年，博瑞医药的研发开支分别为2.49亿元、2.98亿元、3.05亿元，其中投放于创新药候选药的比例逐年上升，分别为20.3%、38.9%及62.4% 。公司研发团队超过270人。

5月5日，博瑞医药公告称，BGM0504注射液减重适应证III期临床试验达成预期目标，该项研究获得积极结果，达成主要终点及所有关键次要终点。在GLP-1双靶点领域，博瑞医药已跻身第一梯队。

BGM0504是一款GLP-1/GIP双重受体激动剂，同类双靶点药物为礼来（LLY）旗下的GLP-1/GIP代谢药物替尔泊肽。替尔泊肽在2026年超越K药与司美格鲁肽，登顶全球“药王”。

根据灼识咨询的评估，BGM0504在全球GLP-1/GIP双靶点临床候选药物中名列前三。

（来源：博瑞医药）

即便从临床III期突围，上市后的后续商业化也充满不确定性。GLP-1赛道已呈现红海竞争态势。

目前礼来的替尔泊肽、诺和诺德（NVO）的司美格鲁肽两款GLP-1类产品已在中国和全球占据主流份额。

从国内厂商来看，信达生物（01801）GLP-1/GCG双靶点玛仕度肽已获批，恒瑞医药（600276）HRS9531注射剂已提交NDA，加上华东医药（000963）、众生睿创、豪森药业（03692）等多家紧随其后。博瑞医药如何在激烈的市场竞争中占据一席之地，仍不明朗。

2025年8月，博瑞医药与华润三九（000999）订立合作协议，覆盖中国大陆地区的研发、注册、生产及商业化。公司将继续作为BGM0504注射剂在中国内地的唯一上市许可持有人，并继续作为与该产品有关的所有现有专利的持有人。

短期来看，博瑞医药的创新药转型的希望尽数押注在GLP-1赛道产品BGM0504。从仿制药到创新药的跨越，已然为公司势在必行的转型方向。

眼下公司正处在二度冲刺港股上市的关键窗口期，而财务总监、董事会秘书等核心高管先后离职，核心管理岗位暂由实控人代管、家族二代逐步入局董事会，管理层架构迎来大幅调整。人事动荡叠加传统主业持续走弱，为其港股上市之路与创新转型进程增添了不确定性。