日前，“淘系TP商”（电商代运营服务）若羽臣（003010）发布了亮眼的2025年半年报：营收13.19亿元，同比激增67.55%；归母净利润7226.39万元，同比增幅高达85.6%。

这份由自有品牌业务强力驱动的增长数据，一度引发资本市场关注。但深入拆解财报细节，若羽臣业绩高增长背后，费用激增、债务高企、结构失衡与现金流隐忧，已成为公司可持续发展的潜在隐忧。

费用增速超营收增长

若羽臣的业绩爆发并非偶然，而是源于其全力押注自有品牌的战略转型。

2025年上半年，公司自有品牌业务实现营业收入6.03亿元，同比暴涨242.42%，整体营收占比达到45.75%，成为绝对的增长引擎。其中，家庭清洁品牌绽家以4.44亿元营收贡献了自有品牌的主要增量，通过IP联名、季节新香等组合动作进一步深化品牌“香氛”心智，同比增长157.11%，四季繁花洗衣液系列在天猫等平台稳居细分品类前三；大健康品牌斐萃也实现1.6亿元营收，618期间全渠道GMV较2024年双十一增长超2000%。

若羽臣表示，绽家通过实时收集和分析用户反馈数据，对产品持续迭代升级，不断提升消费者体验。近年来，累计推出内衣洗衣液、香氛衣物喷雾、洗衣凝珠、地板清洁剂等多款明星产品。

与此同时，品牌管理业务营收3.35亿元，同比增长52.53%，代运营业务营收3.80亿元，毛利率提升近10个百分点，初步形成三驾马车齐头并进的格局。

然而，成绩单增长的代价亦不菲，费用激增已开始侵蚀若羽臣利润空间。

2025年上半年，若羽臣销售费用同比飙升124.23%至5.99亿元，财务费用增幅更是高达323.26%，即便管理费用和研发费用增速相对平缓，整体三费占营收的比例仍攀升至49.71%，达到6.56亿元，同比增加30.62个百分点。

费用激增的根源在于自有品牌的扩张模式，为打造绽家的香氛心智与斐萃的专业形象，公司在天猫、抖音等多平台密集投放营销内容，同时还需承担线下渠道拓展、IP联名合作等成本。费用增速远超营收增速的现实，已使公司净利润率仅维持在5.48%，较2024年末的5.98%出现下滑。

债务与现金流压力

债务压力的陡增，同样让若羽臣半年报的增长成色不足。

财报显示，若羽臣资产负债率已升至50.56%，同比大幅增长24.74个百分点。这一变化与自有品牌的重资产运营特性密切相关：为支撑绽家多款香型产品的生产备货和斐萃新品的研发上市，公司不仅需要垫付上游原料采购资金，还需投入资金与暨南大学共建抗衰老研究中心、搭建数字化供应链体系。

在营收尚未形成规模化现金回流的情况下，债务规模的扩张直接加剧了若羽臣资金链压力，尤其是短期偿债能力的弱化，可能影响后续研发与渠道投入的连续性。上半年，公司短期借款变动幅度为67.04%，原因是当期银行贷款增加；有息负债同比增加208.11%至6.49亿元；公司还面临应收账款状况的挑战，应收账款达到1.79亿元，同比增加44.25%。

现金流状况的恶化则是压在业绩增长喜报上的又一根稻草。上半年，公司经营活动产生的现金流量净额同比下降40.52%至1.18亿元，主因采购及市场广费用增加。

此前，若羽臣的二股东朗姿股份（002612）的减持行为也引发市场关注。根据公告，朗姿股份计划减持不超过477万股，占比上限为3%。3-5月，朗姿股份已减持476.76万股，套现2.17亿元，持股比例从10.3%滑落至7.3%。

若羽臣董事长王玉5月底受访表示，股价大涨后"睡不着了"，这一表态某种程度上反映出公司对估值支撑的焦虑。高速上涨的股价与负债增长、现金流承压、净利润偏低形成鲜明反差，估值落差下的风险如影随形。

面对上述挑战，若羽臣试图通过寻求新的融资渠道来减压。

8月5日晚，若羽臣公告称，为进一步提高资本实力和综合竞争力，提升国际化品牌形象，增强境外融资能力，公司正在筹划发行境外上市外资股（H股）股票并申请在香港联交所主板挂牌上市。