2023年冲击上交所IPO失败后2024年转战北交所，2025年广西百菲乳业股份有限公司（下称“百菲乳业”）再次回到了上交所，兜兜转转公司又回到了上市起点。

位于广西的这家乳企主打地方特色的水牛乳制品。借助量贩零食等渠道的兴起，百菲乳业取得了快速增长。可奇怪的是，明明主打水牛乳制品，公司主要供货商频频闪现宁夏企业的身影。

地处塞外的宁夏几乎不可能产水牛，水牛乳更无可能。不仅主要供货商频频出现宁夏企业，部分宁夏供应商已经成为被执行人，成为名副其实的“老赖”。

成本与渠道红利促增长

与一般的牛奶企业不同，地处“中国奶水牛之乡”-广西钦州灵山县的百菲乳业主打水牛乳产品，“灵山奶水牛”被列入国家农产品地理标志保护行列，通过此次IPO要提升在特色水牛乳制品领域的核心竞争力。

百菲乳业也取得了不错的增长。2021年公司收入只有7.1亿元，2024年增长至14.2亿元，涨幅基本翻倍；同期，公司归属母公司股东的净利润也从1.3亿元增长至3亿元，增幅为1.3倍，涨幅更为明显。

原材料价格下降推动毛利率提升和渠道增收等，共同推动百菲乳业业绩增长。《财中社》发现，渠道上看，2023年之前，公司前五客户主要是京东自营、天猫超市和传统渠道商；2023年，量贩零食龙头鸣鸣很忙成为公司第三大客户，贡献营收3382万元；2024年鸣鸣很忙贡献收入猛增至1.3亿元，一跃成为百菲乳业第一大客户，另一家量贩零食龙头万辰集团（300972）成为公司第四大客户，为百菲乳业带来了4097万元的收入。有别于乳企依赖传统经销商渠道下沉的增长模式，百菲乳业在新零售渠道取得了不错的增长。

另一个则是降本。百菲乳业对外采购的主要原材料是生鲜乳，占比过半。根据新三板转让说明书和最新的招股书，2021年其均价约7050元/吨，2024年降至4879元/吨，降幅超过三成。

2024年占公司营收七成以上的灭菌乳单价14.8元/千克，较2022年只下降6.9%，主要原材料价格下降明显，主要产品并未同幅度下降，2021年百菲乳业毛利率为33.6%，2024年增长至40.1%。

量贩零食主打性价比，在百菲乳业公布成本和售价后，量贩零食龙头是否会进一步提出议价呢？

不得不提的是，2023-2024年百菲乳业营收涨幅都超过了30%，但销售费用涨幅更为明显：2023-2024年，公司销售费用为1.1亿元和1.9亿元，同比增长了64.3%和80.1%。

销售费用中，占比最高的是电商渠道费。2022-2024年，百菲乳业电商渠道费分别为2024万元、3736万元和8492万元，占比从31%增长至43.9%，而原本占比超四成的职工薪酬已经降至不足25%。

百菲乳业解释称，电商渠道费用主要是天猫、京东、拼多多、抖音等电商平台的服务管理费、推广费、销售佣金服务费等各项线上销售费用。

身处奶水牛之乡靠宁夏供生鲜乳？

如前所述，百菲乳业采购原材料主要是生鲜乳。2022年公司采购生鲜乳3.1亿元，占比近六成；2024年采购金额达到4.3亿元，占比也在一半以上。

仅就生鲜乳而言，百菲乳业基本来自外部采购。2022年，公司生鲜乳100%依靠外部采购，2023年和2024年占比为96.3%和95%，自产生鲜乳2024年占比只有5.1%。

此次IPO，公司募资主要投向之一便是为了解决原材料供应问题。根据招股书，百菲乳业计划募资5亿元。其中3.7亿元用于奶水牛智慧牧场建设项目，1.2亿元用于营销网络建设和品牌推广项目。

奶水牛智慧牧场计划引进5000头奶水牛，提高奶源自给率，以满足公司日益增长的原料奶需求。百菲乳业介绍，现阶段受供求不平衡等因素影响，生水牛乳采购价格较高。但实际上，如前所述，公司采购的生鲜乳和乳粉均价在明显下降。

当前百菲乳业生鲜乳主要采购自哪里呢？按照公司招股书介绍，“灵山奶水牛生鲜乳”入选全国名特优新农产品名录，为公司提供了独特的地域优势和优质奶源保障。既处于奶水牛之乡，又有特色奶水牛生鲜乳，百菲乳业坐拥独特的自然优势。

百菲乳业生产所需的生鲜乳来源于养殖合作社、专业牧场和自有牧场。2024年百菲乳业自产生鲜乳占比达到最高，却也只有5%出头。由于自产有限，公司绝大多数生鲜乳还是依靠外部采购。

可奇怪的是，《财中社》注意到，明明主打水牛乳制品，也宣称公司所处为奶水牛之乡，但百菲乳业正在从宁夏大量采购生鲜乳。

2022年前五采购商名单中，广西宾阳县和灵山县两家畜牧养殖公司现身其中，没有其他生鲜乳企业。

2023年，宁夏科牧华牧业有限公司（下称“宁夏科牧华”）首次进入采购前五，且以6424万元的采购金额一跃成为百菲乳业第一大供应商。另外两家进入前五的广西本地生鲜乳供应商合计采购额还不到5000万元。

进入2024年，宁夏科牧华退出前五供应商，但是宁夏兴源达及其关联方、（宁夏）青铜峡市伊友奶牛养殖专业合作社两家公司跻身前五行列。前者获得的采购额为5847万元，采购内容有部分饲料；后者采购金额4506万元，全部为生鲜乳。

宁夏地处西北，气候干旱，并不适合喜欢潮湿、水源丰富环境的水牛生长，这里更多的是饲养黄牛。公开资料显示，两广和云南等地是奶水牛的主要产地，广西则是全国最大的奶水牛养殖基地。

至于主打奶水牛的百菲乳业采购生鲜乳为何舍近求远就不得而知了，公司从宁夏采购的到底是奶水牛生鲜乳还是其他呢？

宁夏的供应商并不安全。百菲乳业2023年第一大供应商宁夏科牧华已经成为失信被执行人，列入了限制高消费名单，成为名副其实的“老赖”。

根据工商信息，2022年4月宁夏科牧华才成立，2023年就成为百菲乳业第一大供应商，获得的采购金额接近6500万元。主要从2024年下半年开始，宁夏科牧华密集出现在法院“限制消费令”和“失信被执行人”名单中。

截至2025年6月12日，宁夏科牧华11次登上“限制消费令”名单，合计金额并不多，只有391万元；9次现身“失信被执行人”名单，金额也不过384万元。仅百菲乳业一家一年就向宁夏科牧华采购了近6500万元的生鲜乳，公司却因合计未履约金额775万元就成为“老赖”，这正常吗？

2024年，宁夏科牧华已经从百菲乳业前五供应商名单中隐身，至于公司还有没有继续给百菲乳业供货，从招股书难觅踪迹。宁夏科牧华从成立到迅速成长，然后很快又麻烦缠身，时间不过两年。