8月16日晚间，锦龙股份（000712）披露2026年半年报。

从核心利润指标来看，这是一份明显“退坡”的成绩单。上半年，锦龙股份实现营业总收入3.49亿元，同比下降16.28%；归属于上市公司股东的净利润1424.89万元，同比下降88.59%，加权平均净资产收益率也由去年同期的5.07%降至0.53%。

但公司扣除非经常性损益后的归母净利润达到1941.90万元，而2025年同期为亏损9566.62万元，同比增幅达到120.30%，由亏转盈。也就是说，虽然账面净利润只有去年同期的一成多，但剔除一次性因素后，证券主业的经营状况实际得到了修复。

这种看似矛盾的变化，核心仍要从2025年那笔东莞证券股权交易说起。

2.26亿元处置收益退场，净利润下滑近九成

2025年上半年，锦龙股份完成转让东莞证券3亿股股份，即东莞证券20%股权，并因此确认股权处置投资收益2.2634亿元，这笔收益直接抬高了去年同期归母净利润的比较基数。

由于今年没有相同的一次性收益，锦龙股份投资收益由去年同期的5.35亿元降至2.15亿元，同比减少59.86%。母公司层面的变化尤其明显：2025年上半年，锦龙股份母公司营业总收入为2.70亿元、净利润2.51亿元；今年上半年母公司营业总收入仅32.53万元，净亏损1986.17万元。

而剥掉这层一次性收益后，今年半年报中真正值得关注的是两项变化。

其一是经纪业务恢复，上半年锦龙股份手续费及佣金净收入达到2.01亿元，同比增长30.12%，其中经纪业务手续费净收入1.89亿元，同比增长约35.4%。按业务分部计算，证券经纪业务实现营业总收入2.22亿元，同比增长36.57%，营业利润率提高9.66个百分点。公司明确表示，手续费及佣金净收入增长主要来自中山证券经纪业务手续费佣金收入增加。

其二则是利息包袱明显减轻，上半年公司利息支出由3.26亿元降至2.26亿元，同比减少约30.7%；母公司长期借款利息支出则由去年同期的2.06亿元降至1.09亿元，下降约47%。这使得合并口径利息净收入虽然仍为负数，但亏损已经由1.89亿元收窄至7825万元，锦龙股份此前在业绩预告中也将“利息支出同比大幅减少”列为扣非净利润扭亏的重要原因之一。

也就是说，今年锦龙股份扣非业绩的改善，一部分来自证券市场活跃带动经纪业务回暖，另一部分则来自此前高额融资成本的下降。

中山证券业绩修复，经纪回暖难掩投行资管偏弱

作为锦龙股份持股67.78%的核心子公司，中山证券今年上半年的变化更能反映主营业务修复的成色。

半年报显示，中山证券上半年实现营业收入3.49亿元、归母净利润5032.53万元；参股的东莞证券则实现营业收入20.96亿元、归母净利润8.22亿元，锦龙股份目前仍持有东莞证券20%股份。

但中山证券自身的业务结构却存在明显冷热分化。最强的证券经纪业务收入同比增长36.57%，信用交易业务收入同比增长23.36%，证券投资业务的账面表现也明显改善，其中一个重要原因是公允价值变动损失由去年同期的9802.42万元大幅收窄至843.31万元。

相比之下，投行和资管仍然偏弱，上半年投资银行业务手续费净收入559.26万元，同比略有下降；资产管理业务手续费净收入则由去年同期226.61万元降至26.58万元，降幅超过八成。按业务分部看，资产管理业务上半年营业收入仅34.08万元，营业利润率为-1117.73%。

这也意味着，中山证券今年的盈利修复更多依赖市场交投回暖、投资端亏损收窄以及融资成本下降，对于一家中小券商而言，经纪业务的市场贝塔能够迅速改善利润，但如何恢复投行、资管等业务的收入能力，仍决定着业绩修复能否持续。

半年总薪酬约1.73亿元，人均同比基本持平

从人员成本看，锦龙股份今年上半年的薪酬投入并没有随着扣非利润改善同步上升。

2026年上半年，锦龙股份合并现金流量表中“支付给职工及为职工支付的现金”为1.8222亿元；6月末应付职工薪酬为2.2293亿元，年初为2.3220亿元。由此计算2026年上半年薪酬总额约1.7295亿元。

2025年同期，公司支付给职工及为职工支付的现金为1.9215亿元，期末和期初应付职工薪酬分别为2.5181亿元和2.6031亿元，以同一口径计算，当期薪酬总额约为1.8366亿元。由此计算，今年上半年锦龙股份薪酬总额同比下降约5.83%。

不过，锦龙股份半年报并未披露2026年6月末员工总数，因此无法精确计算上半年人均薪酬。公司最新关于员工的数据披露来自2025年年报：2024年末在职员工1237人，2025年末降至1201人。按照上述公式，锦龙股份2025年人均薪酬约29.08万元。

如果暂以2025年末的1201人为2026年上半年员工规模的静态近似值，则今年上半年人均薪酬约为14.40万元，简单年化约28.80万元，与2025年全年29.08万元相比基本持平、略低约1%。

利息支出下降，逾期借款增至8.98亿元

比利润恢复更值得关注的，仍然是锦龙股份自身的债务问题。

截至6月底，锦龙股份总资产247.02亿元，较年初增长7%；总负债199.71亿元，增长8.71%，负债增速快于资产增速，归属于上市公司股东的净资产则基本没有增长，为26.82亿元。

由于中山证券纳入合并报表，锦龙股份合并负债中包含大量代理买卖证券款、回购融资等券商经营性负债，因此简单以总负债除以总资产并不能完整衡量母公司的偿债风险，真正需要关注的，是上市公司母公司自身的借款。

半年报显示，截至6月底，公司长期借款账面余额25.35亿元，其中，4亿元信用借款已经于2025年4月逾期；平安银行（000001）广州分行提供的4.975亿元质押保证借款则已被宣布提前到期。公司披露，期末已逾期未偿还借款本金达到8.975亿元。相比之下，2025年末锦龙股份披露的逾期借款本金仅为4亿元，半年时间内，这一数字增加了4.975亿元，增幅超过一倍。

这也构成了锦龙股份目前的财务状态：一边是利息支出大幅下降，并直接推动扣非利润扭亏；另一边却是逾期借款规模继续扩大。

为了融资，公司手中的核心券商股权仍有相当部分处于受限状态，截至6月底，锦龙股份将所持中山证券33.88%股权用于质押融资，对应长期股权投资受限账面价值18.43亿元；同时，所持东莞证券1.5亿股被用于质押融资，另有3301.45万股因诉讼被冻结，对应受限长期股权投资账面价值13.76亿元。

与此同时，中山证券的合规压力也没有完全退去，半年报列出了报告期内7项涉及中山证券及相关人员的监管或自律措施，问题涉及经纪业务管理、营销宣传、互联网平台合作、从业人员登记、证券账户技术系统、投顾业务留痕以及公司债券受托管理等。

对锦龙股份而言，接下来的问题已经不只是券商行情能否继续向好，而是能否趁着中山证券盈利恢复、东莞证券业绩增长的窗口期，真正降低母公司的债务和利息负担。只有当证券主业产生的利润能够逐步转化为资产负债表的修复，这场“扣非扭亏”才可能从半年度的利润变化，变成更持续的经营改善。