4月20日晚，*ST太和（605081）发布公告：因涉嫌信息披露违法违规，中国证监会决定对公司立案调查；同时，上海证监局出具的《行政监管措施决定书》认定，公司存在通过虚构工程项目、提前确认进度等方式虚增收入的情形。

就在一天前的4月19日，公司年审机构尤尼泰振青会计师事务所出具《专项说明》，初步判断公司2025年扣除与主营业务无关的营业收入仅为1.55亿元，低于3亿元退市标准，且净利润为负，已触及财务类强制退市情形。4月21日开盘，*ST太和跌停报6.83元/股，总市值仅剩7.74亿元。

回看这家公司的上市历程，自2021年2月登陆沪市主板以来，上市即“变脸”、持续信披违规成为公司无法抹去的“黑历史”；与此同时，作为保荐机构的中原证券（601375），其持续督导责任是否履行到位，也成为市场追问的焦点。

上市即“变脸”，三年亏损逾7亿元

太和水由何文辉于2010年创立，主营水环境生态建设与维护，在IPO之前，公司业绩曾颇为亮眼，2016年至2020年，营业收入从1.87亿元增长至5.6亿元，净利润从3821万元增长至1.62亿元。2021年2月9日，太和水以43.30元/股的价格登陆上交所主板，上市首日盘中最高触及62.35元。

市场和投资者都没想到的是，上市首年公司业绩便大幅“变脸”：2021年营业收入降至4.6亿元，净利润骤降至9094万元，2022年公司更是陷入亏损，全年亏损1.6亿元；2023年亏损扩大至2.87亿元；2024年营业收入仅1.03亿元，净亏损进一步扩大至3.34亿元。也就是说，公司上市四年，一年不如一年，2022年到2024年间累计亏损超过7.7亿元。

业绩大幅滑坡并非偶然，上海证监局查明的事实揭示了公司从IPO之前就开始的财务造假。

2024年2月，上海证监局对太和水出具行政处罚决定书，认定公司在江西省抚州市凤岗河水生态治理项目中，未审慎考虑治理争议对收入确认的影响，虚增2018年收入799万元；同时，该虚增收入形成的应收账款一直存续并每年计提坏账准备，导致公司公开披露的2018年至2022年连续五年年度财务报告中的坏账准备、利润总额不准确。上海证监局对太和水责令改正、警告并处以150万元罚款，对时任董事长何文辉、总经理徐小娜分别处以75万元和50万元罚款。

这意味着，太和水在2021年IPO之前就已存在财务造假行为，而这一行为贯穿了IPO申报期和上市后的持续督导期。进入2025年，事情也并没有结束，2026年1月30日，公司披露业绩预告称，预计2025年营业收入为3.8亿元至4亿元。这预测一度让市场以为公司有望“保壳”，仅过了不到三个月，事态便急转直下。

4月18日，上海证监局查明，公司通过虚构工程项目、提前确认进度等方式确认工程项目收入，导致前述业绩预告披露的营业收入数据不实。上海证监局对公司采取责令改正措施，并对时任董事长吴靖、总经理何凡、财务总监李晓萍、董事会秘书何雨霏出具警示函；同日，中国证监会正式对公司立案调查。

按照审计机构的初步结论，公司2025年扣除后营业收入预计仅为1.55亿元，且净利润为负，已触及退市红线。公司此前信誓旦旦的“3.8亿营收”，缩水至不足一半。

保代频繁变更，持续督导有效性存疑

太和水IPO的保荐机构是中原证券，保荐代表人为廖志旭、郭鑫，持续督导期至2023年底结束，但在此之后中原证券仍有更换太和水持续督导保荐代表人的行为，说明太和水的募集资金并未使用完毕，持续督导仍在进行。

首先，太和水在IPO申报期的财务造假问题就直接指向保荐机构责任的缺失，前面提到，上海证监局查明了：太和水2018年存在虚增收入的情形，并且影响到2018年到2022年五年财务报告的准确性，但中原机构不仅没能发现财务造假，并且在2021年、2022年的持续督导年度报告中也没有发现这一问题；

其次，在持续督导期内，保荐代表人曾出现频繁更迭。原签字保代廖志旭在2022年1月因工作变动离任，转会东兴证券（601198），由温晨接任；另一位保代郭鑫于2022年7月离任，目前中证协官网已经无法查到信息，由白林接任。2025年4月，接替廖志旭的温晨再次出现工作变动，转会东吴证券（601555），中原证券派文建接任。因此，当前负责太和水持续督导的保荐代表人为文建和白林，均非原始项目团队成员，这对公司问题的及时发现和有效督导是否存在影响？

最后，保荐机构自身的合规记录同样令人担忧，2024年10月，中国证监会通报，因存在“在个别项目持续督导期间未勤勉尽责，未发现发行人财务造假事项”等多项违规，对中原证券采取暂停债券承销业务6个月的行政监管措施。

中原证券总裁“跳槽”中信金石

除了保荐代表人的流动之外，中原证券还面临管理层的人事变动。

2021年6月8日，中原证券副董事长、总裁常军胜提交书面辞职报告，以“个人原因”申请辞去公司一切职务，此时距离太和水上市仅过去四个月。当时，市场关于常军胜下一站的去向众说纷纭，有说他将去往中金公司（601995），有说他将去到中信证券（600030）投行部门，最终常军胜选择加入中信证券，担任中信金石投资有限公司法定代表人，同时兼任中信金石党总支副书记、董事、总经理。中信金石是中信证券全资持有的私募股权投资平台，在管基金规模超1200亿元，投资项目超300单，是中国私募股权投资领域的头部机构之一。

从一家地方券商的掌门人，到头部券商的股权投资板块负责人，常军胜的职业轨迹完成了跃升，但他离开时留下的中原证券投行业务，却陷入了持续的困境。就在太和水上市当年，中原证券投行业务收入为6.45亿元，2022年这一数字骤降至2.71亿元，2023年到2025年分别为9607万元、5953万元、2531万元；2023年以来，中原证券保荐的IPO项目接连撤回，甚至出现过IPO项目储备为0的窘境。

当前值得关注的是，由于太和水已经涉嫌证券虚假陈述，受损投资者或将依法进行索赔，如果未来法院进一步认定中原证券未能勤勉尽责，保荐机构还可能面临投资者连带赔偿的法律风险。