7月12日，宸芯科技股份有限公司（下称“宸芯科技”）创业板IPO审核状态变更为“已问询”，这距离其正式获得受理仅过去不到两周。6月30日，深交所正式受理宸芯科技创业板IPO，公司计划募集资金17.05亿元，保荐机构为中信建投（601066），保荐代表人为潘可、李志强。

宸芯科技成立于2019年，是中国信息通信科技集团有限公司（下称“中国信科”）旗下专业从事无线通信SoC芯片设计及相关业务的平台，产品涉及专用通信、低空经济、商业航天、车联网等领域。中国信科直接持有公司16.45%股份，并通过旗下企业及一致行动人合计可实际支配46.39%的表决权，国务院国资委为实际控制人。

从技术属性看，宸芯科技无疑是一家研发驱动型芯片企业，但翻开招股书，其上市故事并不简单。

四年间，公司先后经历科创板辅导、新三板挂牌、北交所辅导，再转向创业板；经营层面，2025年营收明显恢复，但亏损继续扩大，毛利率又在一年内下降超过25个百分点；在三年累计投入7.31亿元研发费用的同时，公司经营现金流连续为负。与此同时，公司与控股股东中国信科之间的关系不仅停留在股权层面：中国信科集团体系曾连续两年成为公司第一大客户，关联关系还延伸到资金存放等环节。

对于一家采用创业板第四套上市标准申报、目前仍未实现盈利的芯片公司而言，真正面临的问题，不只是技术水平，还包括巨额研发投入如何转化为稳定的收入、利润和现金流。

四度调整上市路径，最终转向创业板

宸芯科技的上市之路最早可以追溯到2022年。

2022年12月，公司与中信建投签订上市辅导协议，最初瞄准科创板，公司此后推进相关辅导工作，但最终并未进入科创板正式申报受理阶段。

第一条IPO路径没有继续向前，宸芯科技随后转向新三板。2024年9月，全国股转系统披露公司公开转让材料，同年12月2日，宸芯科技正式挂牌新三板创新层。

挂牌仅数月，公司又开始准备北交所上市。2025年2月27日，宸芯科技再次与中信建投签署辅导协议，并向青岛证监局报送北交所上市辅导备案材料；3月3日，相关备案获得受理，公司进入北交所上市辅导期，但这一计划同样没有走到正式申报阶段。

2026年2月5日，中信建投向青岛证监局提交辅导备案转板申请，宸芯科技将拟申报市场从北交所改为深交所创业板。公司对此解释称，是基于自身发展战略规划，并综合考虑行业发展态势、上市发行条件等因素作出的选择。

值得注意的是，公司上市坐标不断变化的同时，其财务画像也发生了明显变化。

2022年和2023年，宸芯科技归母净利润分别达到6221.35万元和3449.69万元；到2024年，公司开始出现8315.51万元亏损，2025年亏损进一步扩大。

今年创业板改革增设第四套上市标准后，宸芯科技最终选择第四套标准中的研发投入路径申报，即预计市值不低于40亿元、最近一年营业收入不低于2亿元，同时最近三年累计研发投入不低于1亿元且占累计营业收入比例不低于15%。宸芯科技2025年营收4.79亿元，2023年至2025年研发投入累计7.31亿元，占同期累计营收58.91%，研发指标远超门槛。

营收增长未止亏，定制业务拖累毛利率

宸芯科技近三年的利润变化构成了财务方面的压力。

2023年至2025年，公司营业收入分别为4.18亿元、3.44亿元和4.79亿元。2024年营收下滑后，2025年重新实现39.08%的增长。

但收入恢复并没有同步转化为利润，同期公司归母净利润分别为3449.69万元、-8315.51万元和-1.42亿元。也就是说，2025年营收同比增加39.08%的同时，归母净亏损规模反而同比扩大约70.7%，扣非归母净利润的表现更差，2025年达到-1.88亿元。2023年至2025年，宸芯科技综合毛利率分别为71.92%、71.03%和45.38%，2025年一年下降25.65个百分点。

分业务观察来看，2025年公司芯片及模组产品收入3.09亿元，毛利率仍达到60.32%；芯片定制业务收入则迅速增加至1.34亿元，占当年营业收入约28%，但毛利率只有2.16%。招股书进一步解释，当年客户A1的一项芯片定制服务项目完成验收，由于该项目执行周期较长、成本投入较高，项目本身毛利率为负，金额又较大，因此显著拉低了公司全年综合毛利率。

进入2026年，宸芯科技的经营数据已经显示出一定改善，8月21日披露的2026年半年报显示，公司上半年实现营业收入2.23亿元，同比增长146.63%，主要受低空经济、商业航天领域产品销售规模增长带动；归母净亏损由上年同期的1.24亿元大幅缩小至1419.93万元。

但与此同时，公司综合毛利率由上年同期68.98%下降至58.40%，仍同比下降10.58个百分点，这说明利润端已经明显修复，但毛利率尚未回到此前水平。

研发强度高，经营现金流连续三年为负

宸芯科技利润承压的另一面，是极高的研发强度。

2023年至2025年，公司研发费用分别达到1.80亿元、2.59亿元和2.92亿元，占同期营业收入的比例分别为43.17%、75.23%和60.93%。三年累计研发投入约7.31亿元，相当于同期累计营业收入的58.91%。

对于无线通信SoC芯片公司而言，高研发投入有其产业逻辑。芯片产品通常存在较长的研发验证和商业化周期，在收入形成规模之前，需要持续投入研发人员、流片、EDA工具、IP授权等费用。宸芯科技能够采用创业板第四套上市标准，本身也与这种研发投入强度密切相关。

与此同时，公司的现金流情况不容乐观，2023年至2025年，宸芯科技经营活动产生的现金流量净额分别为-2.47亿元、-8564.56万元和-1.62亿元，连续三年为负，累计净流出约4.95亿元。2025年经营现金净流出再次扩大，主要与采购备货增加等因素有关。

最新半年报也没有改变这一趋势，2026年上半年，公司经营活动现金流量净额为-1.24亿元，上年同期为-1.07亿元，净流出同比扩大16.46%。换言之，在收入同比增长146.63%、亏损明显收窄的情况下，经营现金流暂时没有同步改善。

控股股东连续两年为第一大客户，13亿元资金存放集团财务公司

宸芯科技的客户名单中，还出现了控股股东中国信科的身影。

2023年，中国信科及其下属企业向宸芯科技采购产品和服务5884.37万元，占公司营业收入14.07%，是当年第一大客户；2024年相关销售额降至3348.18万元，占比9.73%，但依旧位列第一大客户。

到2025年，这种客户依赖已经明显下降。当年宸芯科技对中国信科及下属企业销售1066.11万元，占营收比例降至2.23%，排名也下降至第五大客户。与此同时，公司第一、第二大客户已经变为非中国信科体系客户，分别贡献28.42%和20.46%的营业收入。

与此同时，宸芯科技与中国信科体系之间还存在房屋租赁、物业服务、关联企业员工薪酬代付等多类日常交易，其中部分员工薪酬代付安排已经在报告期内完成清理和结算。

招股书还显示，2025年末，宸芯科技货币资金总额约14.73亿元，其中存放在信科（北京）财务有限公司的款项达到13.03亿元，占货币资金约88.4%，信科（北京）财务有限公司属于中国信科体系内的关联金融机构。公司披露称，该机构系经监管部门批准成立的非银行金融机构，为中国信科提供金融服务。这一安排也体现了宸芯科技与控股股东体系之间较深的资金联系。

保代潘可曾被书面警示，另涉少量滞纳金

在合规层面，招股书还披露了少量营业外支出。

其中，2023年至2025年，宸芯科技发生的滞纳金分别约为0.41万元、0.01万元和3.90万元；2024年另有金额200元的罚款。公司披露，上述事项不涉及重大处罚，未对正常经营构成重大不利影响。

另外，项目保荐代表人此前的执业监管记录也值得关注。本次宸芯科技IPO由中信建投保荐，保荐代表人为潘可和李志强，2023年1月，潘可曾因另一宗创业板IPO项目收到深交所书面警示。

彼时，潘可与隋玉瑶担任北京生泰尔科技股份有限公司创业板IPO项目保荐代表人，深交所检查发现，两人在尽职调查过程中已经发现发行人销售模式存在部分异常情况，但仅采取常规核查手段，对销售模式变化的真实性以及第三方回款等事项核查不到位，相关核查结论不审慎，最终对二人采取书面警示的监管措施。

宸芯科技本身存在关联客户、客户结构变化、低毛利率大额定制项目以及多项关联交易，对保荐机构而言，这些恰恰都是需要穿透核查商业实质、交易真实性和定价合理性的事项。

因此，潘可此前项目中因“核查程序执行不到位、核查结论不审慎”被书面警示的经历，仍可能让市场更加关注本次IPO中保荐机构对于客户、关联交易以及收入真实性等问题的核查质量。

目前来看，虽然宸芯科技的技术属性足够突出，但商业化质量仍有待继续验证，尤其是公司高昂的研发投入究竟多久可以转化成规模化、高毛利的芯片销售，并最终形成稳定的利润和经营现金流，将是接下来值得重点关注的问题。