日前，易思维在科创板上市首发申请获得上交所受理，公司主要从事机器视觉设备的研发、生产及销售。此次IPO拟募集资金12.14亿元，用于机器视觉产品产业化基地项目、机器视觉研发中心项目以及补充流动资金。

易思维连续3年盈利，但需要关注的是，其业绩过于依赖税收优惠与政府补助。而且，从现有产能及市场规模来看，易思维机器视觉产品产业化基地项目募投必要性不足。

补贴撑起业绩

2022年至2024年，易思维连续3年实现盈利，其营业收入分别为2.23亿元、3.55亿元、3.92亿元，归属于母公司所有者净利润分别为640万元、6104万元、8546万元。

需要指出的是，易思维业绩严重依赖税收优惠、政府补贴。2022年至2024年，公司获得税收优惠金额分别为2392万元、3240万元、3404万元，计入当期损益的政府补助金额分别为2061万元、3629万元、3914万元。

如果剔除税收优惠、政府补贴对业绩的贡献，易思维的盈利能力将大打折扣。

另外，公司合同负债也出现下降，2024年年末，易思维账面合同负债1.24亿元，而2022年与2023年年末分别为1.27亿元、1.51亿元。合同负债一般被视为盈利的蓄水池，企业可以通过在适当的时候释放合同负债对业绩进行平滑，其金额下降预示着易思维在这个方面的能力有所变弱。

募投合理性存疑

据招股说明书，易思维拟募集资金12.14亿元，分别用于机器视觉产品化产业基地项目、机器视觉研发中心项目以及补充流动资金，拟投入募集资金金额分别为7.05亿元、4.09亿元、1亿元。

项目投资预算显示，机器视觉研发中心项目投资构成分别为设备及软件购置款3787万元，研发人员工资及检测认证费3.69亿元，预备费189万元。从投资构成来看，该项目的实施有助于公司进行技术迭代与新技术的开发。

机器视觉产品产业化基地项目则属于产能扩建项目，项目投资总额中建筑工程费4.7亿元，占总投资的比重为66.6%；购置设备及安装投资6168万元，占总投资的比重为8.75%。由资金分配可知，该项目的大部分资金用于固定支出。

《财中社》注意到，机器视觉产品产业化基地项目的投资合理性存疑。据招股说明书，2022年至2024年，易思维机器视觉设备产品中的传感器年产能分别为4046个、3555个、3413个，产能利用率分别为85.89%、90.18%、87.17%。从数据来看，即便易思维产能逐年下降，但产能利用率依然不饱和，该产品的产量在报告期下降14.4%，销量基本回到了2022年的水平，表明市场需求并不是非常旺盛。

据招股说明书，在机器视觉设备产品中传感器生产过程中，易思维自主设计电路板和结构件并委托供应商加工，然后自主进行装配、标定、测试等环节完成产品生产，并不存在大规模生产线。

另外，易思维还在招股说明书表示，公司产能的影响因素主要为生产人员数量和标定、测试等设备能力，生产人员数量和设备能力的扩充容易实现，可根据订单增长情况动态调整。公司基于客户订单情况安排生产计划，生产人员可在不同产品之间灵活分配。

因此，在机器视觉设备产品中传感器生产环节，生产人员数量的增减才是决定公司产能的关键。

易思维营业成本构成也对这一判断提供了佐证，从数据来看，直接原材料占营业成本的比重在5成左右，制造费用及其他占比与直接人工占比大体相当，但其包括安装服务费、管理人员薪酬、资产折旧以及质保计提等，并不影响对公司产能决定因素的判断。

更为重要的是，易思维9成以上的收入来自境内汽车制造领域。不过，中国汽车制造机器视觉市场规模并不大，据弗若斯特沙利文数据，中国汽车制造机器视觉市场2024年规模约为31.1亿元，预计到2029年将增至74亿元，易思维机器视觉产品产业化基地项目募投必要性略显不足。

实控人郭寅未上市已套现近亿元

据招股说明书，郭寅直接持有易思维12.27%的股份，并通过实际控制易实思远、易实天诚、易实至诚分别间接持有公司35.08%、5.95%、2.83%的股份，合计持有易思维56.13%的股份，是其实际控制人。

需要指出的是，郭寅曾多次进行股权转让。据《财中社》统计，2022年6月30日，郭寅与盛际福源签署股权转让协议，以1270万元的价格将易思维0.71%的股权装让给对方；次月，郭寅分别与海邦数瑞、芯全创投签订股权转让协议，以2000万元的价格将易思维0.87%的股份转让给海邦数瑞，以1551万元的价格将0.67%的股权转让给芯泉创投。

2023年9月5日，郭寅以1000万元的价格，将其所持有的易思维0.40%的股份转让给天津海棠；递交招股说明书前夕，郭寅分别与安丰元港、安丰富盛、叶建毅、许建飞签订股权转让协议，分别向对方转让其所持有的易思维0.15%、0.22%、0.19%、0.56%的股份，交易价格分别为400万元、600万元、500万元、1500万元。通过以上股权转让行为，郭寅累计套现8821万元。

除此之外，易思维重要股东国投基金也在IPO前提前转让公司股份。据招股说明书，国投基金实际控制人为国资委，其是易思维原始股东之一，曾拥有公司5.66%的股份，是易思维第五大股东。2024年12月至2025年2月，国投基金将其所持有易思维的全部股份分别转让给安丰元港、安丰富盛、付艳秀、海邦展优、杭州科瑞、苏州方续、高新科创等，合计转让金额为1.53亿元。

在上市前夕，实际控制人频繁转让股权以及具有国资背景的国投基金退出，并不是一个积极的信号。