2月21日，国联民生证券发表研究报告称：

春节错期扰动，内销出货微降

春节错期影响下，2025年1月空调内销同比-1.5%。当年春节假期自1月28日始，2024年为2月9日，月内影响近1周；近十年春节放假时间相对接近的年份包括2022（1月31日）、2017（1月27日）及2014年（1月30日），2025年1月内销出货3年/8年/11年CAGR分别+7%/+6%/+6%；此外，参考产业在线2月初时点排产增速推算2-3月出货，对应1-2月及一季度空调内销出货分别同比+8%及+10%，稳健偏快。奥维监测1月空调线上/线下零售量分别同比-25%/+9%，均价分别同比+1%/-4%，全渠道预计与出货节奏差异不大，渠道库存或平稳为主，政策弹性可期。

龙头有所波动，二线表现分化

当月美的/格力/海尔家用空调内销量分别同比-7%/-5%/+5%，海信/长虹/奥克斯分别+2%/+33%/-9%，二线表现分化，整体略好于行业。受春节错期影响，当月美的/格力空调内销出货增速小幅波动；小米代工带动下，长虹内销出货延续高增，规模同期新高。奥维监测1月行业小米空调线上零售量/价分别同比+4%/+31%，零售额同比+36%，错期影响下逆势增长，高端化成效突出，增势有望延续。据奥维推总2024年9-12月空调全渠道零售量/价分别同比+21%/+8%，2025年政策支撑内需，空调购买台数限制放宽，量价向上环境延续至三季度较为确定，中高端品牌或更受益。

外销延续高增，规模同期新高

当月空调外销出货同比+17%，而2024年1月同比+51%；当月外销较2022、2017年同期CAGR分别+11%/+9%，春节错期且基数走高背景下延续双位数增长，势能强劲质量较高。以产业在线排产增速推算，1-2月累计及一季度空调外销出货分别同比+26%/+20%，2024年1-2月外销同比+19%，继续超越中枢。展望后续，2024年空调外销出货逐季同比+22%/+39%/+38%/+49%，Q2起基数向上，以当前2年CAGR外推，同比预计稳健增长。2024年海外渠道补库及新兴市场带动下，我们预计龙头订单持续较快增长，202024年第四季度对美抢出口尚不明显，OBM持续突破，景气有望延续。

春节错期扰动1月空调出货动销，以排产增速推算1-2月累计内外销分别同比+8%/+26%，内销延续较快增长，外销超越中枢。2024全年空调内销量+5%，2025年政策如期续作，空调台数限制放宽，支撑内销量价向上；龙头2025冷年开端报表质量优异，后续经营支撑较强，新兴市场OBM贡献增量。小米央空发布在即，动销及产业链表现值得关注。