5月7日，申万宏源发表研究报告称，白酒年报和季报披露结束，增速放缓、整体承压、分化加剧、高端和区域头部企业相对具备韧性。

结合年报季报，白酒上市公司2025年第一季度收入普遍正增长，但增长中枢从去年同期的两位数下降到个位数，且多数企业现金流增速慢于收入增速，2024年第四季度收入和利润普遍下滑，结合2024年第四季度+2025年第一季度看，收入增长中枢下降到低个位数，且分化加剧；贵州茅台表现优异，2024年第四季度和2025年第一季度均保持了两位数增长，五粮液、汾酒、古井、今世缘等头部全国品牌和区域品牌，两个季度合计保持正增长，但增速回落至个位数，保持一定韧性；企业普遍对全年目标制定谨慎，“五一”虽有宴席回补，但预计白酒消费依然平淡，二季度基本面有压力，关注内需相关政策的后续发力。

1、白酒行业2024年全年实现营业收入4272.18亿元，同比增长8.38%，净利润1668.05亿元，同比增长7.41%。2025年第一季度白酒行业实现营业收入1485.35亿元，同比增长2.43%，净利润630.97亿元，同比增长2.71%。合并2024年第四季度和2025年第一季度看，白酒板块实现营业收入2474.91亿元，同比增长2.11%，净利润984.91亿元，同比增长0.86%，收入与净利润均保持正增长，收入增速快于利润增速。从收入增速看，高端＞中端酒＞次高端，从净利润增速看，高端＞中端酒＞次高端。

2、2024年白酒行业净利率40.13%，同比下降0.36个百分比。缩量竞争下各公司费用皆有一定增投，2024年白酒行业扣非净利率39.00%，同比下降0.23个百分点。2025年第一季度白酒行业净利率43.50%，同比提升0.12个百分点，扣非净利率42.44%，同比提升0.17个百分点，从净利率提升幅度看，中端>高端>次高端，中端酒净利率提升幅度最大。

3、2024年末白酒行业预收账款603.28亿元，环比2024年第三季度末增加186.01亿元，去年同期环比增加129.72亿元。从预收款的环比变动之差来看，2024年中端酒表现最优。2025年第一季度末白酒行业预收账款491.77亿元，环比2024年第四季度末减少111.51亿元，去年同期环比减少120.40亿元。从预收款的环比变动之差来看，2025年第一季度高端酒表现最优。

4、2024年全年白酒行业经营性现金流净额1483.31亿元，同比增长7.72%，销售商品、提供劳务收到的现金4658.47亿元，同比增长6.25%，慢于收入增速。2025年第一季度白酒行业经营性现金流净额486.45亿元，同比增长62.29%，销售商品、提供劳务收到的现金1501.92亿，同比增长16.65%，快于收入增速。

当前板块以及龙头公司的估值已经反映了市场对于中期需求承压的预期，若未来需求不出现继续大幅下滑的情况，头部品牌估值进一步下行的空间有限。分红方面，未来白酒公司分红率有望继续提升，且龙头公司均披露了三年期分红回报方案，大部分白酒公司当前股息率在3%以上，具备中长期投资价值。