根据最新年报，2025年，中信建投（601066）实现营业收入233.22亿元，同比增长22.41%；归母净利润94.39亿元，同比增长30.68%，逼近百亿大关。

然而，在这份“营利双增”的财报背后，一面是经纪与投行业务的强劲回暖，另一面则是衍生品业务风险的暴露，以及资产负债表的扩张。在这样的背景下，中信建投的“增长”将引发市场的再审视。

业务发展不均

2025年，A股市场交投活跃度显著提升，全市场日均股基交易量同比增长超七成，这一市场环境为中信建投的经纪业务注入了强心剂。

年报显示，公司财富管理业务板块实现营业收入82.21亿元，同比增长24.37%。其中，经纪业务手续费及佣金净收入达到79.70亿元，同比大幅增长37.01%，营收占比升至34.17%。这一年，公司新增开户173.25万户，客户总量突破1712万户；买方业务规模更是达到了110.39亿元，同比激增189.81%。同时，投行业务显著回暖，实现营业收入31.32亿元，同比增长25.76%，在IPO阶段性收紧的背景下，公司依然完成了12家IPO主承销，金额达196.61亿元，位居行业前列。相比之下，资产管理业务显得“增长乏力”，尽管公司整体营收增长超22%，但资管业务手续费及佣金净收入仅为13.45亿元，同比微增0.15%。

与此同时，公司的衍生品业务损失在扩大。财报显示，公司衍生金融工具净损失从2024年末的-7.14亿元增至2025年末的-42.47亿元。事实上，这一损失的扩大早可预见，2025年1月10日，北京证监局就曾因“衍生品业务、经纪业务的投资者适当性管理、内控管理不完善”对中信建投采取过责令改正的行政措施。

资产负债率高企

在利润增长三成的光鲜下，中信建投的资产负债结构也正在发生变化。

年报显示，截至2025年末，公司总资产达6768.16亿元，同比增长19.49%，背后的驱动因素既有业务的扩张，也有负债的增长，2025年公司资产负债率已达到76.21%，相比于2024年上升了0.72个百分点。这种“加杠杆”的策略，直接体现在经营性现金流的增长上。2025年，公司经营活动产生的现金流为830.52亿元，同比增长181.53%，对此，公司解释称是因为“回购业务及代理买卖证券款变动”导致经营活动现金流入增加。

高杠杆是一把双刃剑，在市场上涨周期，它能放大收益；一旦市场转向，高额的利息支出和资本占用就可能对利润产生侵蚀，甚至引发流动性风险。

高管降薪继续，人均薪酬微增

近年来，中信建投高管降薪比较明显。

2024年，公司高管薪酬总额为2014.68万元，相比于2023年的4701.92万元下降了57.15%，这一年，公司没有一名高管薪酬超过200万元，前董事长王常青年薪183.74万元，成为唯一年薪超150万元的高管，但也相较于2023年的353.77万元降幅过半；新任总经理金剑华任职两个月仅获23.4万元，月薪11.7万元。

进入2025年，高管降薪仍在继续。年报显示，公司高管薪酬总额进一步降至1611.52万元，较2024年减少403.16万元，同比下降20.01%。从具体构成看，董事长刘成以147.94万元成为2025年公司最高薪酬，总经理金剑华以141.74万元紧随其后，首席风险官彭文德薪酬112.22万元，合规总监丁建强薪酬94.82万元。与2024年原董事长王常青183.74万元的薪酬相比，新董事长薪酬下降了约19.5%。

与高管持续降薪形成对比的是，中信建投2025年人均薪酬略有增长。财报显示，2025年公司支付给职工的现金为74.64亿元，期末应付职工薪酬为38.73亿元，公司员工为12618人，经过计算可得人均薪酬约54.78万元，相比于2024年的53.4万元微增2.58%，但相比于2023年61.82万元的人均年薪峰值仍有差距。

2025年的中信建投，无疑交出了一份令股东满意的利润答卷，经纪业务的爆发、投行的回暖以及超过26亿元的分红计划，都让市场看到了这家头部券商的盈利能力。但与此同时衍生品业务的损失、资管业务的增长乏力，以及高资产负债率也为公司经营敲响了警钟。

在建设“金融强国”和打造一流投行的背景下，规模扩张固然重要，但风险控制能力才是决定一家券商能走多远的基石。对于中信建投而言，如何在保持经纪和投行优势的同时，完善衍生品业务，优化资产负债结构，降低杠杆依赖，将是其未来面临的考验。