8月11日，长江证券发表研究报告称，2025年6月26日，民航局召开专题会议部署“反内卷”工作；2025年7月22日，全国民航年中工作会再次强调“加快构建民航领域统一大市场，综合整治行业‘内卷式’竞争”，“反内卷”已成为民航局当前的重点工作之一。自2020年以来，大型航空公司已经连续5年亏损，反内卷的必要性很强，但是航空作为相对高端和可选的出行需求，市场担心反内卷的提价很难成功，尤其是看到相对低迷的暑期表现。航空的矛盾集中在商务航线，商务客流的价格接受能力相对刚性，但是由于国际运力转投导致供给泛滥，叠加商务客流需求低迷，大型航司陷入低价的内卷式竞争。

当前，商务出行需求的低迷，一方面反应长期增长趋势——休闲需求占比提升，另一方面国内相关活动对商务需求也有压制，预期九月中旬需求会有所修复。如果中美航线加速恢复或者民航局管控航班供给，商务航线的供需关系将会大幅修复。从跑马圈地到精耕细作，作为相对同质化的行业，大型航司的差异化竞争或许才是“反内卷”的关键，近期京沪航线提升商务客流的服务，在平均票价上已经开到一些相对表现，关注后续扩散的情况。

出行链：8月暑运开启，收益略有改善

8月9日，本周暑运需求逐步爬坡，国内客运量七日移动平均同比增加1%，增速维持稳定；国际客运量延续高增，七日移动平均同比增加11%；客座率增速有所改善，七日移动平均国内客座率同比增加1.4%，国际客座率同比下降1.2%；受燃油附加费影响，国内含油票价略有承压，七日移动平均同比下跌8.7%，本周暑运逐步爬坡，需求仍有压力，国内七日移动平均裸票价格同比下降6.2%，跌幅相对稳定，但短期收益仍有所承压。展望后市，航空赔率具有强吸引力，多因素共振向好；供给刚性收紧，需求复苏信号鲜明；收入与成本共振，周期弹性终释放。

物流：蒙煤运量持续改善，反内卷驱动运价改善

7月31日-8月6日，本周甘其毛都日均通车量为1126辆/日，环比上升34辆/日。截至8月6日，口岸库存周均值为268.6万吨，环比下降14.1万吨。随着煤矿产能开启核查，焦煤过剩产能有望治理，蒙煤贸易需求有望底部改善。